成也蕭何，敗也蕭何。滬港通預期主導下的藍籌大盤(pán)股興起，帶動(dòng)了可轉債及相關(guān)指數型分級債券基金的火爆。不過(guò)，隨著(zhù)滬港通開(kāi)閘等利好兌現，以銀行股為代表的藍籌股在近幾個(gè)交易日熱潮減退，可轉債相關(guān)品種則率先“聞風(fēng)而跌”。
一些分級債基的B份額品種，由于杠桿效用，風(fēng)險被成倍放大。截至昨日收盤(pán)，招商可轉債B、國泰互利B等產(chǎn)品的周跌幅暫居“榜首”，且累計跌幅均超過(guò)10%。前者本周一跌停，昨日的跌幅達到9.52%，收報1.397元。相比上周四盤(pán)中最高價(jià)1.999元，短短3個(gè)交易日內已累計跌去30.12%。
基金及固定收益圈子人士對證券時(shí)報記者稱(chēng)，滬港通效應退潮可能是這一波大跌的重要原因之一。據他們觀(guān)察，從年內來(lái)看，股市及債市調整仍未完全到位，還要注意后續風(fēng)險。不過(guò)在明年的第一季度，市場(chǎng)有較大機會(huì )。
杠桿威力強大
所謂分級債券型基金，通俗地解釋就是將募集來(lái)的資金分成兩塊，A份額給予固定的“保本收益”，而另一塊的B份額將承擔其余的收益風(fēng)險，具有明顯的杠桿特性。
與其他純債券產(chǎn)品的分級基金相比，可轉債由于可交易流動(dòng)性更好，且可以分享股市上漲利得，通常會(huì )對市場(chǎng)形成助漲助跌。2013年錢(qián)荒之時(shí)，可轉債跌幅被嚴重擴大，一定程度就是基金等機構贖回壓力下的拋盤(pán)所致。
中金公司最新報告指出，近期股票與債券市場(chǎng)都出現明顯異動(dòng)，大盤(pán)股與小盤(pán)股強弱逆轉。這種分化背后既有滬港通引發(fā)的資金調倉因素，也是量化交易平倉等帶來(lái)的板塊輪動(dòng)結果。
興業(yè)全球基金一位可轉債分析人士表示，最近的基本面及資金面并無(wú)明顯變化。除下周一（11月24日）新股凍結資金或創(chuàng )近期新高，可能給市場(chǎng)施壓外，滬港通“概念炒作”暫時(shí)告一段落，也可能令獲利資金出逃。
關(guān)于分級基金的特性，相關(guān)衍生品投研人士向記者介紹道，假如募集到100元的資金，相關(guān)池子按照3:1的比例分別分攤至A級與B級產(chǎn)品，且賦予A份額以5%的預期收益承諾。如果當期產(chǎn)生8%的投資收益，A份額可獲得本金75元的5%的收益即3.75元，那么8元收益中剩余的4.25元就分配給B份額，其投資收益為4.25元與25元本金的相除結果，達到17%，超過(guò)了當期實(shí)際收益的1倍多。
“同理，如果虧損5%的話(huà)，A份額虧損的3.75元將由B份額承擔，即B產(chǎn)品的虧幅被放大到15%（編者注：3.75元除以25元）�！痹撊耸拷榻B。
滬港通短線(xiàn)影響顯著(zhù)
統計數據顯示，目前深滬證券交易所的總計32只可轉債當中，“滬港通概念”的券商及銀行可轉債近日跌幅居前。截至昨日收盤(pán)，國金轉債周跌幅累計10.58%，平安、中行、民生轉債等緊隨其后，跌幅也均在5%以上。
“前期一波大漲當中，可轉債的股性體現得比較明顯，大多是對股市的上漲預期在起作用；這一輪調整之后，部分品種的債性開(kāi)始凸顯。不過(guò)，當前可能仍未跌到位，債性還不顯著(zhù)�！币晃换鸾�(jīng)理對記者說(shuō)。
股性催化行情這一點(diǎn)，從南山轉債與久立轉債兩只現券走勢中可得到印證。據介紹，市場(chǎng)普遍認為前者股性偏強，而后者債性更優(yōu)。統計結果顯示，南山轉債11月以來(lái)的累計跌幅超過(guò)8%，而久立轉債的跌幅僅為0.79%，相差懸殊。
據統計，可轉債中大盤(pán)股對應的產(chǎn)品比例較高。受到滬港通因素的影響，中國銀行正股上周二出現6年一遇的漲停，券商板塊此前也是漲勢喜人。但近期券商及銀行類(lèi)股票出現大幅調整，負面連鎖反應首先傳導至相應的中行轉債、國金轉債等品種，它們近一周來(lái)的跌幅均處于可轉債“三甲”。
除基金及銀行理財托管資金外，保險機構也是可轉債的主要參與者之一。人保資產(chǎn)一位分析人士對記者表示，近期可轉債的下跌行情，無(wú)疑是受到正股與債市雙雙調整的影響。不過(guò)，市場(chǎng)對于明年的股債雙雄仍有較強預期。他認為，臨近年末時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險偏好下調，也是近期頹勢的一個(gè)因素。短期內，這一跌勢或將持續。
