“一出手就先虧損近6%，匯率的殺傷力太大了！”就在“滬港通”開(kāi)閘的第一天，一位投資者驚嘆。
在“1117號列車(chē)”歷史性啟程之際，匯率問(wèn)題意外成為第一個(gè)插曲。盡管中國結算公司及時(shí)聲明，實(shí)際的結算匯兌比率一般都會(huì )優(yōu)于參考匯率，6%的虧損只是虛驚一場(chǎng)。不過(guò)，“極端情況下離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)生大幅度波動(dòng)時(shí)，有可能出現結算匯兌比率劣于參考匯率的結果”還是讓市場(chǎng)意識到，“滬港通”中的匯率風(fēng)險絕不容忽視。
其實(shí)，不僅是“滬港通”，匯率在包括大宗商品在內的資本市場(chǎng)上，一直都是難以繞開(kāi)的問(wèn)題。對于航空、有色和能源等公司而言，因匯率變動(dòng)使得資產(chǎn)負債表出現戲劇性轉變的情況早已屢見(jiàn)不鮮。
分析人士指出，隨著(zhù)我國外匯市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，以及對外貿易中主要對手國貨幣變動(dòng)更加頻繁且劇烈，參與對外貿易的企業(yè)面臨更大外匯波動(dòng)風(fēng)險，外匯期貨的推出正逢其時(shí)。
“滬港通”的意外插曲
2014年11月17日上午，隨著(zhù)開(kāi)市鐘聲敲響，資本市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)歷史性的時(shí)刻——“滬港通”開(kāi)閘了。
在這趟“1117號列車(chē)”啟程前，港交所總裁李小加說(shuō)出了他的擔憂(yōu)，“滬港通畢竟是一條全新的投資之路，兩地的法律、法規、市場(chǎng)結構、交易規則均存在明顯差異，縱然我們演習一千遍，開(kāi)通的初期很難保證不出現這些或那些的插曲�！�
出乎很多人意料的是，匯率撥動(dòng)了第一段插曲。
由于滬港股市分別采用人民幣和港幣計價(jià)，投資者參與其中時(shí)，難免涉及到兩幣兌換。按照上交所17日公布的匯率參考價(jià)，港幣買(mǎi)入參考價(jià)為0.7671，賣(mài)出參考價(jià)為0.8145。有人據此計算，如果以100萬(wàn)人民幣兌換成港元并買(mǎi)入港股，平價(jià)賣(mài)出后，再兌換回人民幣，僅剩下94.18萬(wàn)元。這意味著(zhù)，投資者在買(mǎi)入前已先虧損5.82%。市場(chǎng)甚至一度傳言，匯率差提升交易成本，正是港股通遇冷的重要原因。
“匯率問(wèn)題顯然會(huì )影響滬港通的正常運行，其根本原因在于參考匯率買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)價(jià)差過(guò)大，導致投資者在進(jìn)行匯率兌換時(shí)，出現損失。這個(gè)價(jià)格主要由上交所來(lái)確定，而國內缺乏匯率對沖工具，因此監管層為了避免匯兌損失，在匯率買(mǎi)賣(mài)價(jià)差上設置了較大的區間�！�
銀河期貨研究員周帆表示。
所幸的是，相關(guān)部門(mén)在第一時(shí)間給投資者送來(lái)了“定心丸”。11月17日，中國證券登記結算有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，港股通業(yè)務(wù)中需事先設定參考匯率，主要用于券商交易前端預凍結資金，而非用于實(shí)際結算，為避免當日匯率波動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)的結算風(fēng)險，其取值范圍覆蓋了歷史上的最大單日波動(dòng)范圍，實(shí)際的結算匯兌比率一般都會(huì )優(yōu)于參考匯率。
雖無(wú)近憂(yōu)，仍有遠慮。盡管只是一場(chǎng)虛驚，但“滬港通”中的匯率風(fēng)險依舊不容忽視。中國結算提醒，極端情況下離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)生大幅度波動(dòng)時(shí)，有可能出現結算匯兌比率劣于參考匯率的結果，投資者需及時(shí)關(guān)注離岸人民幣市場(chǎng)并查看資金賬戶(hù)余額，防止資金賬戶(hù)出現透支。
“目前來(lái)看，‘滬港通’的匯率問(wèn)題對于交易不利，結算匯兌比率的不確定性導致投資者在決策中很難實(shí)時(shí)了解投資成本，造成投資判斷和實(shí)際投資結果出現偏差�！狈秸衅谄谪浹芯繂T彭博指出，由于美元強勢，港幣出現持續走弱的情況。因此，從長(cháng)遠看，持有港幣投資A股市場(chǎng)需要承受一定程度上的匯率損失。
對于較短線(xiàn)、資金并非充裕的投資者而言，匯率的影響可能較大。周帆表示，滬港兩市股票的價(jià)差不會(huì )完全收斂，但因為匯率因素，投資者進(jìn)行套利的難度加大。
不過(guò)，安信期貨研究員劉鵬分析，實(shí)際結算匯率對于滬港通的影響并不大�！案鶕辖凰嫉慕Y算匯兌比率來(lái)看，近幾日買(mǎi)入與賣(mài)出匯兌比率差值非常小，甚至部分交易日購買(mǎi)港股的投資者在成本方面實(shí)際上有小幅收益�！�
難以繞開(kāi)的匯率結
其實(shí)不僅是“滬港通”，匯率在包括大宗商品在內的資本市場(chǎng)上，一直都是難以繞開(kāi)的問(wèn)題，對航空、能源、鋼鐵和礦產(chǎn)等涉及海外業(yè)務(wù)的行業(yè)，乃至人民幣國際化、中國企業(yè)“走出去”等都產(chǎn)生重要影響。
以航空業(yè)為例，由于全球航空公司飛機購買(mǎi)等業(yè)務(wù)一般通過(guò)美元結算和支付，因此美元負債占比較高。公開(kāi)數據顯示，截至2013年12月31日，國航總負債為1474.19億元，其中美元負債占比高達70.07%，達781.97億人民幣，約130億美元。南方航空截至2013年年底，凈負債總額為人民幣1043億元，其中80%以美元計價(jià)，大約是830億元人民幣，約合135億美元�？梢�(jiàn)，一旦美元與本幣匯率發(fā)生大幅波動(dòng)，必然給企業(yè)帶來(lái)巨大風(fēng)險。
又比如，2013年銅價(jià)大幅下跌，對于大量使用銅作為原材料的電路板制造商而言理應是一大利好。不過(guò)，泰國印制電路板制造商KCE的高層卻表示，銅價(jià)下跌節省的錢(qián)都被泰銖兌美元升值抵消了，泰銖升值使該公司出口成本大幅增加。
同樣的情形還發(fā)生在印度。印度一家汽車(chē)配件廠(chǎng)商曾受益于鋼材和橡膠價(jià)格走低，但印度盧比貶值又將原材料價(jià)格下跌的收益大幅稀釋。
對于人民幣而言，自2005年人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣匯率市場(chǎng)開(kāi)始呈現升值態(tài)勢，從最初1美元兌約8.27元人民幣至最近1美元兌約6.12元人民幣，升值幅度已超過(guò)20%。
在人民幣匯率不斷升值的情況下，我國企業(yè)尤其是出口導向型企業(yè)面臨不利影響，過(guò)高的匯率會(huì )抑制出口而打擊相關(guān)行業(yè)。銀河期貨宏觀(guān)分析師李彥森表示，應該看到，多年以來(lái)我國以出口為拉動(dòng)增長(cháng)的主要動(dòng)力，長(cháng)期貿易順差造成外匯儲備過(guò)多。在人民幣國際化的大趨勢下，升值是一個(gè)必然的過(guò)程。
“經(jīng)濟增長(cháng)和國際收支持續順差是支撐人民幣升值的兩大主要因素，而國內利率高企帶來(lái)的熱錢(qián)流入也在側面推動(dòng)人民幣幣值上升�！蹦先A期貨研究所高級總監張一偉表示，不過(guò)應該看到，隨著(zhù)近期我國經(jīng)濟增速下降和實(shí)質(zhì)性降息周期的到來(lái)，人民幣升值有所放緩，其更多地開(kāi)始體現為雙向變動(dòng)。
張一偉指出，對市場(chǎng)化的貨幣而言，匯率出現雙向變動(dòng)是再正常不過(guò)的現象，而人民幣要想真正實(shí)現國際化，匯率出現市場(chǎng)化變動(dòng)是必不可少的過(guò)程。對于中國企業(yè)而言，要想“走出去”，實(shí)現國際化，管控匯率波動(dòng)風(fēng)險將是一門(mén)必修課。
例如，我國對于原油的進(jìn)口依賴(lài)度很高，油價(jià)對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起到舉足輕重作用。張一偉表示，國內原油期貨上市可以給相關(guān)企業(yè)提供一個(gè)有效規避價(jià)格波動(dòng)的金融工具，或許可以說(shuō)，匯率變動(dòng)給原油期貨上市提供了更多必要性。
值得注意的是，歐美發(fā)達經(jīng)濟體和亞洲部分國家的經(jīng)驗表明，匯率的波動(dòng)非但不會(huì )對本國貨幣國際化帶來(lái)不利因素，反倒是促進(jìn)國際化的加速器。
外匯期貨推出“正逢時(shí)”
作為世界上第一個(gè)金融期貨產(chǎn)品，40多年來(lái)，外匯期貨已經(jīng)成為國際金融市場(chǎng)匯率風(fēng)險管理不可缺少的工具，并在促進(jìn)對外貿易、對外投資便利化和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟方面發(fā)揮著(zhù)重要作用。與此同時(shí)，在海外各大交易所緊鑼密鼓地推出人民幣期貨的同時(shí)，“倒逼效應”逐漸顯現，促使國內盡快推出人民幣衍生產(chǎn)品。
“目前市場(chǎng)正處于一個(gè)轉折期，美國退出QE，歐元區負利率以及日本版的量化寬松出現，加上烏克蘭危機等全球性事件的潛在風(fēng)險，外匯市場(chǎng)正處于一個(gè)‘躁動(dòng)不安’的時(shí)期，匯率面臨巨大的波動(dòng)風(fēng)險�！睆堃粋フJ為。
在此背景下，會(huì )出現越來(lái)越多的中國企業(yè)“走出去”或涉及對外業(yè)務(wù)，這些企業(yè)在進(jìn)行貨幣兌換時(shí)，都被暴露在匯率波動(dòng)的風(fēng)險面前。因此，市場(chǎng)迫切需要可以有效管控外匯風(fēng)險的金融工具。
目前，我國已推出的期貨產(chǎn)品已經(jīng)包括有商品、股指、利率等種類(lèi)，但匯率類(lèi)型期貨產(chǎn)品目前還處于“空白”，相較于國外完善的風(fēng)險管理體系而言，國內市場(chǎng)一直是“短板”。因此，要形成完善的風(fēng)險管理體系，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟健康發(fā)展，市場(chǎng)迫切的需要匯率類(lèi)期貨品種的推出。
“經(jīng)過(guò)多年的匯改，人民幣匯率市場(chǎng)化機制初步形成，場(chǎng)外人民幣外匯衍生品市場(chǎng)漸趨成熟，外匯期貨上市的條件已經(jīng)具備。此外，在海外交易市場(chǎng)上人民幣外匯期貨產(chǎn)品不斷豐富之時(shí)，我國推出外匯期貨也是發(fā)展境內外匯交易市場(chǎng)的必經(jīng)之路�！崩顝┥硎�。
值得欣喜的是，國內僅有兩個(gè)金融期貨品種的窘境有望被打破。中國金融期貨交易所也于10月29日面向全市場(chǎng)開(kāi)展歐元兌美元、澳元兌美元期貨仿真交易。實(shí)際上，對于我國的涉外企業(yè)而言，兌換需求主要集中在歐元和美元這兩個(gè)幣種上，因此推出歐元兌美元期貨將可以幫助這些企業(yè)規避匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。
李彥森分析，作為一個(gè)避險工具，外匯期貨在外貿企業(yè)控制風(fēng)險方面具有重要作用，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)標準化的外匯期貨合約，企業(yè)可以便捷地對外匯進(jìn)行套保等操作，有效規避外匯波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險�！皩τ谝粋�(gè)成熟的經(jīng)濟體而言，外匯交易市場(chǎng)是其不可或缺的一部分，推出外匯期貨可以有效地與外匯現貨形成互補，更進(jìn)一步完善我國外匯交易體系，也可以豐富投資者的投資工具，對市場(chǎng)有十分積極的意義�！�
也有業(yè)內專(zhuān)家表示，我國實(shí)現由商品輸出大國向資本輸出大國的轉型，進(jìn)一步擴大我國對外投資規模，需要建立以外匯期貨為核心的外匯衍生品市場(chǎng)體系，化解對外投資中的各類(lèi)風(fēng)險，同時(shí)，也需要循序漸進(jìn)地推動(dòng)人民幣自由兌換的進(jìn)程，讓更多的企業(yè)和投資者大膽地“走出去”，增強對外投資力度，化解產(chǎn)能過(guò)剩，助推中國經(jīng)濟戰略轉型。
