央行意外宣布降息引發(fā)A股“逼空行情”，昨日（24日）多只杠桿基金強勢漲停。申萬(wàn)證券分級觸發(fā)上折閥值，成為繼中歐盛世分級和富國軍工分級之后第三只觸發(fā)向上折算的分級基金。

　　資金借道杠桿基金布局

　　對于此次超預期降息，基金公司普遍積極樂(lè )觀(guān)，認為降息將利好股債兩市。
　　周一早盤(pán)，資金“涌入”多只杠桿基金，6只杠桿基金強勢漲停。
　　其中，國泰房地產(chǎn)B、鵬華地產(chǎn)B漲停，滬上一家基金公司投研團隊認為，地產(chǎn)行業(yè)需求對信貸政策最敏感，之前雖有多次放松政策，但房貸利率仍維持在較高水平，地產(chǎn)銷(xiāo)售起色不明顯。而本次降息能降低居民購房成本，有望切實(shí)提升需求。
　　滬上一位基金經(jīng)理認為，降息在一定程度上減輕了市場(chǎng)對于經(jīng)濟硬著(zhù)陸的擔心，會(huì )拉動(dòng)房地產(chǎn)、基建等行業(yè)的發(fā)展，預計未來(lái)監管層還會(huì )有一系列增加流動(dòng)性的措施，“近期股市可能會(huì )迎來(lái)一波行情，而且降息釋放的流動(dòng)性巨大，不會(huì )被新股上市稀釋掉”。
　　此外，證券B、非銀行B均強勢漲停，業(yè)內人士認為，降息驅動(dòng)股債雙升，驅動(dòng)成交量繼續上行，有利于券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)釋放彈性。而配置80%債券資產(chǎn)和部分股票資產(chǎn)的保險公司，也有望受益于股債雙升從而得到價(jià)值提升。
　　海富通尤其看好券商板塊，其邏輯是：目前市場(chǎng)中熱點(diǎn)變化快，資金偏向在大類(lèi)資產(chǎn)中切換，投資熱情持續，無(wú)論投資人的選擇為何，券商都是最大的受惠者。加上滬港通的開(kāi)啟，將繼續加大券商實(shí)施國際化戰略、建立面向國際的金融資產(chǎn)交易平臺的機會(huì )。未來(lái)金融改革將為券商提供一個(gè)優(yōu)秀的發(fā)展平臺，新三板、場(chǎng)外市場(chǎng)、創(chuàng )新式衍生品、結構化產(chǎn)品、融資融券業(yè)務(wù)等，都將為券商提供非常好的發(fā)展機遇。
　　受益于股債雙漲，多只可轉債B基金也大幅飆升，可轉債B收盤(pán)也拉至漲停。不過(guò)，好買(mǎi)基金分析師認為，債市短期資金面趨緊，尤其是前期套利資金大量涌入，杠桿債基的風(fēng)險積聚，后期或仍有調整。

　　分級基金向上折算的兩大意義

　　昨日券商板塊強勢上漲，申銀萬(wàn)國證券行業(yè)指數單日漲幅達6.72%。標的指數強勢的上漲趨勢，使得申萬(wàn)證券分級基金當日單位凈值達1.5476元,觸發(fā)上折閥值，成為繼中歐盛世分級和富國軍工分級之后第三只觸發(fā)向上折算的分級基金。
　　根據折算規則，將證券B份額的基金份額參考凈值超過(guò)證券A 份額的基金份額參考凈值的部分，折算成場(chǎng)內的申萬(wàn)證券份額。不定期份額折算后證券B份額將恢復到2倍的初始杠桿水平，其杠桿倍數將比折算前高。
　　申銀萬(wàn)國證券指出，從條款設計來(lái)講，分級基金向上折算具有兩個(gè)重要意義。第一，恢復申萬(wàn)證券B的杠桿特性，以及為申萬(wàn)證券B提供退出機制。當母基金申萬(wàn)證券分級的凈值快速增長(cháng)時(shí)，申萬(wàn)證券B凈值也迅速增長(cháng)，此時(shí)其資產(chǎn)規模較申萬(wàn)證券A資產(chǎn)規模的比值會(huì )越來(lái)越大，杠桿則越來(lái)越小，甚至出現“杠桿失靈”的現象，從而導致申萬(wàn)證券B吸引力下降。通過(guò)向上折算，可將申萬(wàn)證券B杠桿恢復至初始杠桿水平，在市場(chǎng)繼續上漲的行情中，無(wú)疑會(huì )增加申萬(wàn)證券B的吸引力。
　　第二，上折還為申萬(wàn)證券B提供了有效的退出機制。通過(guò)上折，可將申萬(wàn)證券B凈值高出申萬(wàn)證券A的部分以母基金的形式返還給申萬(wàn)證券B持有人，類(lèi)似于普通基金的紅利轉投操作，從而實(shí)現了大部分凈值收益的變現。
　　此前，中歐盛世B于今年8月25日實(shí)施向上折算，成為第一只觸發(fā)上折的分級基金。10月9日，成立于今年4月的富國中證軍工指數分級實(shí)施上折。
　　申萬(wàn)菱信基金認為，從以往的降息周期來(lái)看，由于貨幣寬松對經(jīng)濟和股市產(chǎn)生刺激作用，進(jìn)而使得券商板塊間接受益。然而，自2012年后，券商引入創(chuàng )新業(yè)務(wù)，本質(zhì)上屬于類(lèi)銀行業(yè)務(wù)。所以，本輪降息與以往不同的是，本輪降息對券商產(chǎn)生了直接利好，彈性將比以往各輪降息周期均要大。究其上漲的原因，申萬(wàn)菱信基金認為，大盤(pán)上漲和成交量提升、加杠桿、傭金率下滑低于預期等多重因素疊加，導致本輪券商板塊的上漲。
　　申萬(wàn)菱信基金同時(shí)強調，券商行情或將持續，行情何時(shí)結束則需觀(guān)察三個(gè)指標。首先，估值是否顯著(zhù)偏高。券商股屬于典型的高彈性板塊，主要觀(guān)察大型券商估值是否顯著(zhù)超過(guò)24倍；其次，基本面是否有持續的催化劑推動(dòng)；最后，則需要觀(guān)察基金倉位集中度。