11月19日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出十項舉措降低社會(huì )融資成本。話(huà)音剛落，11月20日銀監會(huì )就發(fā)文規定將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制，并透露“資產(chǎn)證券化備案制的規則修訂稿已經(jīng)初步完成�！�
央行則于11月21日宣布降息，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。央行同時(shí)宣布，結合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。
央行降息猶如一顆深水炸彈，引發(fā)市場(chǎng)種種反應。盡管之前一直有市場(chǎng)人士呼吁降息，但這次降息還是出乎大部分人的意料。央行明確表態(tài)，此次降息旨在有針對性地引導市場(chǎng)利率和社會(huì )融資成本下行，并稱(chēng)“此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化�！钡簧偃耸空J為，實(shí)體經(jīng)濟融資環(huán)境的改善有賴(lài)于進(jìn)一步寬松政策的出臺，更重要的是，降息可以大大降低地方政府的償債壓力。
反哺實(shí)體多少？
央行的超預期降息舉措，直接引爆了A股行情。11月24日，上證指數、深證成指均高開(kāi)高走。在地產(chǎn)、券商股的引領(lǐng)下，上證指數盤(pán)中一度漲逾2%；深證成指漲勢更甚，盤(pán)中漲幅最高達3.76%。當日收盤(pán)時(shí)，上證指數漲1.85%，深證成指漲2.95%。而11月25日，上證綜指再漲1.37%，11月26日，上證綜指逼近2600點(diǎn)。
中國央行的意外降息，也震動(dòng)了全球市場(chǎng)，美歐股市、國際油價(jià)和黃金期價(jià)齊齊上漲，道指與標普500指數再創(chuàng )新高。
但是就在一個(gè)月之前，作為貨幣政策的風(fēng)向標，央行在此前《三季度貨幣政策執行報告》中并沒(méi)有釋放任何關(guān)于降息的信號。相反，央行還以大篇幅強調了過(guò)度“放水”的危害，并通過(guò)物價(jià)絕對水平不低和供給面變化駁斥了低通脹將觸發(fā)全面寬松的觀(guān)點(diǎn)。
“核心因素依然是頑固的實(shí)體融資成本�！币患覈写笮腥耸扛嬖V記者。而現實(shí)是，當央行在連續下調正回購利率和注入基礎貨幣后，雖然9月貸款利率較8月下降，但是仍然高于二季度水平，且上浮比率上升至歷史高位。
“貨幣傳導機制受阻，降低融資成本的效果并不理想�！鄙鲜鋈耸刻寡�。但關(guān)鍵在于，現實(shí)是否也像理論所分析的那樣，降息到底能給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)多大的利好，能緩解實(shí)體經(jīng)濟多大的負擔？
按照目前廣義貨幣（M2）規模算一筆賬的話(huà)，一年期貸款利率下調0.4個(gè)百分點(diǎn)，就是減少銀行利息收入4000億。反推，就是減輕企業(yè)和社會(huì )負擔4000億。但是，如果將賬細分開(kāi)來(lái)進(jìn)行計算，落到實(shí)體經(jīng)濟的好處又有多少呢？
“此次非對稱(chēng)降息，實(shí)際上在收窄銀行利差，可以理解為是引導銀行將部分利潤讓渡給企業(yè)�！北本┙鹑谘苌费芯吭菏紫芯繂T趙慶明認為，目前銀行的盈利水平大大高于大多數實(shí)體企業(yè)，為了中國經(jīng)濟的長(cháng)遠發(fā)展，必須將銀行業(yè)部分利潤讓渡給實(shí)體經(jīng)濟。
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，流動(dòng)性通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作有所寬裕，但是效果并不明顯，實(shí)體經(jīng)濟融資成本仍高。在這種情況下，通過(guò)基準利率的下調，尤其是貸款利率相對幅度稍大一點(diǎn)的下調，有助于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟的融資成本下降，這個(gè)是最為重要的目的，這樣會(huì )減輕企業(yè)融資成本方面帶來(lái)的壓力。
“本次降息有顯著(zhù)的非對稱(chēng)性。存款利率沒(méi)有多少變化，貸款基準利率卻是超常規的下調�！盡FI金融研究中心首席研究員江勛表示，這顯然是要保證儲戶(hù)利益，試圖讓渡銀行收益，反哺實(shí)體。但壓縮銀行利差，補貼實(shí)體，可能會(huì )進(jìn)一步導致銀行放貸積極性的抑制�！半m然試圖挽救存款搬家，但是銀行未必會(huì )將資金投向實(shí)體�！苯瓌滋寡�。
“這個(gè)效果很難說(shuō)�！边@是中國外匯投資研究院院長(cháng)譚雅玲在記者問(wèn)及降息效果時(shí)的回答。在她看來(lái)，此次降息是意料之外的�！按舜谓迪r(shí)間點(diǎn)不見(jiàn)得特別好。在經(jīng)濟低迷的情況下，降息對市場(chǎng)信心的影響會(huì )特別大�！彼硎�，“整體上看，經(jīng)濟基本面不樂(lè )觀(guān)的現象越來(lái)越多，對經(jīng)濟調整和政策落實(shí)非常不利�！�
事實(shí)上，針對此次降息，央行有關(guān)負責人稱(chēng)，此次利率調整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準利率的引導作用，有針對性地引導市場(chǎng)利率和社會(huì )融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題，為經(jīng)濟持續健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。
緩解債務(wù)壓力
但不能否認的是，降息可以降低存量貸款的利息負擔，尤其是有助于緩解棘手的債務(wù)問(wèn)題。
今年以來(lái)，我國財稅體制改革穩步推進(jìn)，今年8月份，全國人大通過(guò)新預算法修改，正式給予地方政府發(fā)債權限；10月，國務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“43號文”)，明確地方政府對其舉借的債務(wù)負有償還責任，中央政府實(shí)行不救助原則，并剝離融資平臺公司政府融資職能。
根據Wind數據顯示，2015年全年將有5621.83億城投債到期，上半年是還債高峰期，將有3160.55億到期。其中3月、4月和5月將達到“洪峰”，到期債務(wù)分別是776.3億元、841億和636.1億，占全年到期債務(wù)量的4成。
“由于地方融資平臺巨大的債務(wù)還款壓力，不排除有一些平臺的資金鏈會(huì )斷裂�！蹦车丶壥幸患页峭豆矩撠熑讼颉度A夏時(shí)報》記者坦言，此時(shí)央行降息無(wú)疑對他們來(lái)說(shuō)，是個(gè)最好不過(guò)的消息。
實(shí)際上，實(shí)體企業(yè)真正的難題在于，亟須打破地方壟斷，通過(guò)橫向的跨區域的產(chǎn)業(yè)并購與整合，降低運營(yíng)成本、提高效率。顯然，本次降息緩解了地方產(chǎn)能的出清，固化了地方利益，對真正的實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，整合的門(mén)檻被人為抬高了，改革的難度和成本實(shí)際上是提高了。
“這進(jìn)一步說(shuō)明，本次降息很大程度上是中央對地方的一次妥協(xié)�！苯瓌渍J為，這也可以理解為，中央政府利用降息，短暫的幫助地方渡過(guò)難關(guān)，以為后續的財政收權、資本市場(chǎng)改革創(chuàng )造條件。
當然，金融機構可能不會(huì )樂(lè )見(jiàn)這種非對稱(chēng)降息，因為銀行頗為看重的利差空間又被壓縮了。所以，受訪(fǎng)的多位業(yè)內分析師認為如此降息短期利空銀行股，“不過(guò)我們也看到長(cháng)期的好處，因為只有與企業(yè)共渡難關(guān)，銀行才有長(cháng)遠的未來(lái)�！鄙鲜鰢写笮腥耸刻寡�。何況銀行長(cháng)久以來(lái)行業(yè)利潤都偏高于實(shí)體經(jīng)濟，如今，銀行適當讓利為實(shí)體經(jīng)濟減壓降負，其實(shí)也是它們承擔社會(huì )責任的表現。
但一個(gè)現實(shí)是，降息雖然務(wù)實(shí)，但并不包治百病。實(shí)際上，要想解決實(shí)體經(jīng)濟之憂(yōu)，要想迸發(fā)新鮮生命力，只能通過(guò)深化改革、強化創(chuàng )新解決，國務(wù)院近兩年來(lái)推動(dòng)簡(jiǎn)政放權、減稅降費、扶持創(chuàng )新、推動(dòng)創(chuàng )業(yè)等舉措已經(jīng)逐漸生效，這些改革的紅利正在等待春暖花開(kāi)時(shí)。
