這一波國際油價(jià)下跌，基本面因素只占一小部分，大國博弈的因素更值得關(guān)注。歐佩克宣布不減產(chǎn)，意味著(zhù)產(chǎn)油國可能為了捍衛其長(cháng)期的市場(chǎng)份額，寧可犧牲一部分短期利益�？磥�(lái)油價(jià)只有跌破每桶70到80美元的美國頁(yè)巖氣生產(chǎn)成本才可能重新平衡。在極度寬松的貨幣政策及巨額的流動(dòng)性成了多數國家共同選擇的情形下，未來(lái)各國央行將有更大底氣維持低利率，甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮，這又會(huì )促使全球股市估值上調。
　　布倫特原油價(jià)格從年內每桶115美元高點(diǎn)跌到了目前的每桶70美元下方，悲觀(guān)的人會(huì )說(shuō)這可能代表全球經(jīng)濟復蘇后繼無(wú)力，不過(guò)筆者認為這一波油價(jià)下跌，基本面因素只占一小部分，大國博弈的因素更值得關(guān)注�？蹿厔�，未來(lái)的油價(jià)走勢可能易跌難漲，這很可能引發(fā)一波全球股市(非原物料相關(guān)國家)或大型藍籌股(非能源或原物料類(lèi)股)的估值上調，助漲全球股市。
　　由于市場(chǎng)早有強烈預期美國將出兵伊拉克，國際油價(jià)從2002年每桶不到20美元開(kāi)始上漲，初期大家都以為，由戰爭因素推高的油價(jià)很快就會(huì )回落，沒(méi)想到油價(jià)一路突破到了每桶50美元，大家才恍然大悟，原來(lái)油價(jià)游戲規則已改寫(xiě)，新增的龐大需求才是推升油價(jià)的最主要原因。高盛在2002年提出金磚四國的概念后，隨著(zhù)新興國家龐大的基礎建設以及消費的需求釋放，所有原材料價(jià)格猛漲，狂飆的油價(jià)直到2008年的每桶147美元高點(diǎn)才隨著(zhù)金融風(fēng)暴而修正，一度跌回33美元。但在各國政府、央行無(wú)所不用其極的救市政策刺激下，油價(jià)順勢反彈，布倫特原油自2010年以來(lái)大部分時(shí)間都在每桶80至100美元之間，甚至在今年還一度逼近每桶120美元。
　　今年以來(lái)國際油價(jià)的走勢有如坐過(guò)山車(chē)，很多投資人擔心：莫不是全球經(jīng)濟出現了什么大問(wèn)題，會(huì )不會(huì )引發(fā)新一輪黑天鵝事件？
　　分析油價(jià)下跌的原因，從供給面來(lái)看，從2012到2014年都沒(méi)有什么大問(wèn)題。
　　自2012年中起，歐美開(kāi)始制裁伊朗，全球減少了每日100余萬(wàn)桶的供應量。2013年歐佩克組織中有這樣三件供應中斷以及潛在的供應中斷事件：8月中旬埃及的動(dòng)亂事件，因國內有輸油管道和蘇伊士運河通過(guò)，曾短暫推升油價(jià)，但并未發(fā)生實(shí)際的供應中斷。9月下旬敘利亞開(kāi)始暴亂，歐美國家一度揚言要出兵敘利亞，最后以俄羅斯的調解和敘利亞交出化學(xué)武器完成和解。敘利亞日產(chǎn)原油僅30萬(wàn)桶，但他的鄰國皆是產(chǎn)油大國，這是敘利亞事件緊張的原因所在。第三個(gè)事件是利比亞罷工導致產(chǎn)量大幅下滑。從2013年7月開(kāi)始直到年底，利比亞原油產(chǎn)量從每日140萬(wàn)桶降到每日100萬(wàn)桶，到今年每日僅15萬(wàn)桶。今年的代表性事件是烏克蘭的危機，歐美因此制裁俄羅斯，但制裁和地區沖突均未影響實(shí)際供應。
　　若要說(shuō)供給面唯一有影響的因素，應屬美國的頁(yè)巖氣革命。在頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)和相關(guān)技術(shù)突破的背景下，美國風(fēng)險投資和私募股權投資大舉進(jìn)入頁(yè)巖油氣風(fēng)險勘探市場(chǎng)。2000年至2013年，美國頁(yè)巖氣年產(chǎn)量由117.96億立方米上升至3025億立方米。今年以來(lái)，美國本土原油產(chǎn)量增長(cháng)了56%，在美國傳統油田正常產(chǎn)量外，每天新增產(chǎn)量達310萬(wàn)桶。這令美國對歐佩克原油的依賴(lài)度大減。進(jìn)口原油占美國消費的比重從2005年的60%大幅降至30%；歐佩克原油占美國原油進(jìn)口總量的比例也在2013年大幅降至38%，而1980年這一數據為62%。
　　那么，是不是需求面出了問(wèn)題？今年6月以來(lái)，歐洲央行破天荒實(shí)施負利率存款，對歐洲持續疲弱經(jīng)濟的擔心，引發(fā)了歐元、歐股的大跌；中國今年以來(lái)房地產(chǎn)投資增速持續下滑，嚴重拖累了固定資產(chǎn)投資，雖有鐵路建設提速等相關(guān)基建項目的對沖，第三季度的GDP仍然只有7.3%，創(chuàng )下了近五年以來(lái)的最低增速。12月1日公布的11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)下滑到8個(gè)月的低點(diǎn)50.3，已逼近緊縮界線(xiàn)，中國目前是全球原油最大進(jìn)口國，中國經(jīng)濟的細小變動(dòng)對油價(jià)的影響都舉足輕重。
　　有人把這一波油價(jià)下跌與上世紀八十年代的原物料大修正相提并論，八十年代造成原油熊市的原因很多，其一是地緣政治的緩和以及美蘇冷戰的結束，目前全球雖有零星地緣政治的沖突，但發(fā)生大規模戰爭的幾率仍偏低，油價(jià)主要還是與全球經(jīng)濟掛鉤。八十年代是戰后以來(lái)世界經(jīng)濟增長(cháng)速度最慢的10年。在五六十年代， 世界經(jīng)濟的年平均增長(cháng)率在5%以上，七十年代降到4%左右，八十年代則在3%以下。而現階段，自2008年金融危機以來(lái)全球經(jīng)濟逐步復蘇，但復蘇之路并不平坦。歐洲經(jīng)濟有重陷衰退的風(fēng)險，當地通貨緊縮的預期已慢慢抬頭。日本的領(lǐng)先指標顯示經(jīng)濟有再陷衰退的風(fēng)險。美國看似亮麗的就業(yè)市場(chǎng)數據也有勞動(dòng)力參與率不足的隱憂(yōu)。難怪有人會(huì )把這次油價(jià)下跌聯(lián)想到當年的超級熊市，當年油價(jià)修正幅度高達七成，這也是目前市場(chǎng)上最悲觀(guān)、預估油價(jià)將下跌至30美元目標價(jià)的由來(lái)。
　　不過(guò)真正造成這波油價(jià)下跌的原因恐怕要從另一個(gè)角度思考，11月27日歐佩克宣布不減產(chǎn)，國際油價(jià)迅速跳水，市場(chǎng)認為包含沙特在內的產(chǎn)油國可能為了捍衛其長(cháng)期的市場(chǎng)份額，寧可犧牲一部分短期利益，忍受油價(jià)進(jìn)一步下跌。目前美國頁(yè)巖氣的生產(chǎn)成本在70到80美元，油價(jià)跌破這個(gè)區間一點(diǎn)都不奇怪；只不過(guò)產(chǎn)油國想打壓的競爭對手由當年的太陽(yáng)能技術(shù)換成今日的頁(yè)巖氣，但背后的打壓意圖如出一轍。從上一波原油擴產(chǎn)周期看，為了搶占市場(chǎng)份額，油價(jià)只有跌破新油田的開(kāi)發(fā)成本市場(chǎng)才可能重新平衡。如此看來(lái)，油價(jià)的最后一跌應發(fā)生在原油庫存向成品油庫存轉移的階段，成品油庫存無(wú)處安放，再引發(fā)原油更大幅度的下跌。目前在全球原油需求增速逐步放緩的情況下，成品油庫存將逐步累積，油價(jià)未來(lái)可能重演1980年代由成品油端引發(fā)的原油下跌局面。
　　在全球經(jīng)濟增長(cháng)乏力的情況下，極度寬松的貨幣政策及巨額的流動(dòng)性成了多數國家政府、央行的共同選擇，而經(jīng)濟學(xué)家最為擔心的超級通脹問(wèn)題也因此有所緩解，未來(lái)央行將有更大的底氣維持低利率、甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮�；鶞世�率已處歷史低位的澳大利亞稱(chēng)明年仍有降息空間，就是最好的例子。
　　低利率永遠是風(fēng)險性資產(chǎn)的好朋友，油價(jià)下跌對股市帶來(lái)的助漲力，使得經(jīng)濟復蘇相對穩健的美國有了調高藍籌股估值的空間，就連經(jīng)濟疲弱的歐洲、日本，也將享受油價(jià)下跌帶來(lái)的利好。不過(guò)，對中東產(chǎn)油國及俄羅斯，或是新興市場(chǎng)的原物料大國如巴西、南非，投資人短期仍應保持高度謹慎。