伴隨降息利好的兌現，銀行間債券市場(chǎng)在經(jīng)歷了短暫的歡愉之后，再度陷入調整，整體利率曲線(xiàn)重心有所走高。
業(yè)內人士普遍認為，在年末收官之際，投資者心態(tài)將更為謹慎。債市短期內趨勢性行情難現，當前仍建議投資者適度降低久期和杠桿，落袋為安。
現券收益率震蕩盤(pán)整
可以看到，當前現券收益率繼前期大幅回落之后，短期調整壓力開(kāi)始顯現，尤其是在股市情緒高漲的情況下，機構對信用債、利率債的拋壓均較為沉重。
就利率市場(chǎng)而言，降息前10年期金融債的收益率落在4.10％附近，降息后最低一度下探至3.80％，可目前又回升到了4.00％；1年期金融債降息前利率在3.70％左右，降息后最低下探到3.60％，目前又回調至3.65％左右。
在分析人士看來(lái)，受中期借貸便利注資、非對稱(chēng)降息、央行多次調降正回購利率等政策利好推動(dòng)，短期內債券收益率的下行已基本上“一步到位”，交易戶(hù)中普遍存在縮短久期、落袋為安的調倉沖動(dòng)。
不僅如此，就最近一級市場(chǎng)的招標情況分析，機構的配置熱情同樣有所降溫。比如，本周招標的280億元7年期固定利率附息國債僅獲得了1.43倍的認購，招標利率為3.6040％，大幅高于二級市場(chǎng)水平和預期。
“考慮到目前國債利率僅處于歷史均值附近，配置價(jià)值一般，因此交易資金做多動(dòng)力不足，總體需求趨淡并不出人意料�！币晃簧绦薪灰讍T告訴記者，“跟隨央行意外降息的步伐，上周收益率下行較多，當前交易盤(pán)獲利了結情緒加重，在年末臨近之際，繼續做多動(dòng)力不足，債市在偏弱的一級市場(chǎng)帶動(dòng)下，收益率料逐漸上行�！�
當然，投資者亦無(wú)需過(guò)于悲觀(guān)。
華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)表示，鑒于政策寬松尚在持續，則拉長(cháng)時(shí)間跨度考量，后續收益率應該仍會(huì )有下行空間，短期調整并不足慮。
資金面寬松有望延續
隨著(zhù)打新資金的陸續解凍，以及央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)正回購操作的延續，本周銀行間資金面較上周整體趨緩。
中債提供的數據顯示，截至12月3日收盤(pán)，銀行間回購利率小幅波動(dòng)。其中，隔夜、7天和14天品種分別行至2.631％、3.440％和4.060％的位置。
“參照當前的時(shí)點(diǎn)、政策出臺的背景和相對領(lǐng)先的貨幣政策操作，我們認為，央行短期內繼續暫停正回購或提供少量逆回購的可能性都非常大�！睎|莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍指出，“如果未來(lái)進(jìn)行逆回購操作，由于當前正回購中標利率很低且資金利率環(huán)境與年初不可同日而語(yǔ)，則預計逆回購的中標利率可能也將在上次的基礎上大幅度下調，幅度或將超過(guò)100BP�！�
來(lái)自興業(yè)證券的研究觀(guān)點(diǎn)亦認為，央行暫停正回購操作，其實(shí)釋放出了基礎貨幣不再收緊的信號�；诮迪⑿枰獢盗啃凸ぞ吲浜�，則未來(lái)不排除將重啟逆回購，釋放短期基礎貨幣的可能。
此外，記者還注意到，當前業(yè)界對降準的預期開(kāi)始逐漸升溫。
特別是近期海外市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的暴跌，令國內面臨著(zhù)輸入性通縮的壓力。包括油價(jià)、基本金屬在內大宗商品價(jià)格的持續下跌，將通過(guò)進(jìn)口原材料和影響國內期貨市場(chǎng)的方式進(jìn)行傳導，加劇國內PPI的下滑，并帶來(lái)通縮壓力。無(wú)疑，從遏制通縮壓力的角度而言，現階段有必要通過(guò)降準來(lái)提供流動(dòng)性。
多位受訪(fǎng)的一線(xiàn)交易員普遍判斷，在寬松貨幣政策的呵護引導下，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性不存在系統性風(fēng)險，預計后續資金利率中樞仍有下行空間。
短期建議防御為主
毋庸置疑，現階段貨幣政策結構性寬松為債券市場(chǎng)創(chuàng )造了良好的利率環(huán)境。尤其是在央行引導融資成本下行趨勢依舊不變的背景下，顯然，目前僅靠降息和降低正回購利率等價(jià)格型工具來(lái)降低社會(huì )融資成本遠遠不夠，必須加以數量上的配合。
光大證券方面認為，降低實(shí)體利率、刺激經(jīng)濟需要更多政策的配合，需要更長(cháng)的時(shí)間。政策放松仍在上半場(chǎng)，債券牛市雖在下半場(chǎng)，可仍有機會(huì )。盡管短期的負面因素會(huì )導致市場(chǎng)出現一定調整，但這并不代表債市收益率筑底，牛市終結。
另外，由于當前宏觀(guān)經(jīng)濟舊的增長(cháng)驅動(dòng)因素不足，而新的增長(cháng)驅動(dòng)因素尚未成熟，經(jīng)濟增速在轉型過(guò)程中經(jīng)歷著(zhù)換擋期，因此經(jīng)濟總體較為低迷，這一格局也對債券形成一定支撐。
部分券商認為，在當前風(fēng)險偏好繼續提升的背景下，風(fēng)險資產(chǎn)的表現整體會(huì )好于無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)，因此建議投資者增加高收益債和轉債等資產(chǎn)的配置。
不過(guò)，需要提醒的是，對于低等級債券，雖然降息會(huì )改善市場(chǎng)對于信用面的預期，但是由于需求回升尚有時(shí)日，且包括“銳01暫�！焙汀�11賽維MTN1”在內的部分重點(diǎn)債券即將面臨回售或到期考驗，因此信用風(fēng)險依舊不可小覷。
國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛表示，盡管基本面和供需關(guān)系支撐風(fēng)險偏好維持高位，但面臨年末因素、問(wèn)題券兌付風(fēng)險以及年末城投甄別大考，短期內局部沖擊仍可能顯現。
有鑒于此，具體到債市投資的策略上，徐寒飛認為，目前仍應多看少動(dòng)，以防御為主，建議投資者埋伏2015年初的機會(huì )。
