2014年人民幣有效匯率在上下半年分別呈現了不同的走勢，上半年呈現高開(kāi)低走態(tài)勢，下半年則持續走高，直至年末趨于平穩，人民幣有效匯率指數全年呈上漲態(tài)勢。名義有效匯率指數由年初的133.07點(diǎn)上漲至年末的140.02點(diǎn)，上漲幅度為5.1%，實(shí)際有效匯率指數由年初的139.67點(diǎn)上漲至年末的146.96，上漲幅度為5.1%。雖然漲幅顯著(zhù)小于上一年度的8.38%，但有效匯率指數的振幅卻與上一年度相當，分別為8.47%和8.68%（參見(jiàn)2013年年報），人民幣匯率波動(dòng)有所擴大。盯住一籃子模擬指數在2014年呈現先小幅回升，再小幅下降的態(tài)勢。模擬指數由年初的96.53下降為年末的95.48，下降幅度為0.01%。
　　實(shí)際指數的差值由年初的36.53上升至年末的44.53。這說(shuō)明雖然在年初經(jīng)過(guò)一定幅度的回調，但下半年人民幣有效匯率的強勢上漲再次導致人民幣有效匯率的高估。另外模擬指數的漲跌幅和震蕩幅度都顯著(zhù)小于實(shí)際指數，顯示出盯住一籃子貨幣在維護匯率穩定方面的顯著(zhù)效果。
　　2014年人民幣兌美元（中間價(jià)）出現小幅貶值，從年初的6.1貶值為年末的6.12，貶值幅度為0.33%。但即期匯率貶值幅度則顯著(zhù)大于中間價(jià)，波動(dòng)也較前者劇烈。即期匯率由年初的6.05貶值為年底的6.205，貶值幅度達2.52%。其波幅進(jìn)一步擴大，更是上升為3.42%。尤其是在第四季度后期，人民幣兌美元即期匯率出現了一波較為快速的貶值。
　　根據其走勢，2014年人民幣有效匯率指數可以被分為四個(gè)階段。
　　1.持續上升階段（1月份）。在該階段是2013年持續走高態(tài)勢的延續，名義和實(shí)際有效匯率指數雙雙創(chuàng )下歷史新高。名義有效匯率指數由年初的133.07點(diǎn)上漲至134.47點(diǎn)，漲幅達1%。但2013年末持續大幅上漲的趨勢已經(jīng)放緩，增長(cháng)明顯乏力，隨著(zhù)經(jīng)濟形勢和預期的變化，該輪增長(cháng)隨之結束。
　　2.調整下行階段（2月初-6月底）。由于中國經(jīng)濟增速放緩，尤其是第一季度外貿出口和貿易順差雙雙出現大幅下滑，人民幣貶值預期增強，再加上上一年度人民幣升值幅度過(guò)大，可能需要適度回調，在2月初人民幣出現2005年匯改以來(lái)首次較大幅度貶值，人民幣兌美元即期匯率貶值幅度超過(guò)了3%。受此影響，人民幣有效匯率指數出現大幅下降，降至128.15點(diǎn)，下跌幅度為4.7%。
　　3.大幅回升階段（7月-11月初）。二季度之后我國經(jīng)濟出現了一定的回暖跡象，外貿出口形勢轉好，外貿順差快速增加，增強了投資者對人民幣的信心，人民幣止跌回升。更重要的是該階段人民幣顯著(zhù)盯住美元，而美元因退出QE升值明顯，人民幣也隨即大幅升值。該階段人民幣有效匯率指數上升幅度超過(guò)7%。
　　4.穩中有升階段（11月初至年末）。在俄羅斯盧布大幅貶值和其他新興市場(chǎng)國家貨幣跟隨貶值的影響下，加上中國經(jīng)濟復蘇乏力，投資者對人民幣的信心再次下降，雖然中間價(jià)仍極力盯住美元，但即期市場(chǎng)上人民幣兌美元出現一波較為快速的貶值。上述因素抑制了人民幣有效匯率指數的進(jìn)一步上升，四季度后期匯率指數呈現穩中有升態(tài)勢。

　　核心匯率指數看兩點(diǎn)

　　復旦人民幣核心匯率指數是人民幣對美元、歐元、日元、港元和英鎊等5種世界最主要貨幣匯率的加權指數。關(guān)于核心匯率指數有兩點(diǎn)值得關(guān)注。
　　第一，核心匯率指數與有效匯率指數變動(dòng)類(lèi)似，在2014年也經(jīng)歷了高開(kāi)、低走、回升以及平穩震蕩四個(gè)階段，表明了核心匯率指數作為有效匯率指數有效替代和代表指數的特性。核心匯率指數由年初的130.03升至年末的135.88，上升幅度為4.50%，略小于有效匯率指數。
　　第二，核心匯率指數的運動(dòng)趨勢多領(lǐng)先于有效匯率指數，往往領(lǐng)先有效匯率指數5天左右到達變化的拐點(diǎn)。例如核心匯率指數1月21日到達第一波高開(kāi)的最高點(diǎn)，而有效匯率指數則在1月28到達；核心匯率指數在5月1日首先探底，而有效匯率指數則在5月7日到達最低點(diǎn)；在經(jīng)歷較長(cháng)時(shí)間上行之后，核心匯率指數于10月1日到達一個(gè)小頂峰，而有效匯率指數則于10月6日到達該點(diǎn)。

　　指數構成要素變量何在

　　人民幣顯著(zhù)盯住美元，對其他主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣以及新興市場(chǎng)國家貨幣呈現較大幅度升值。2014年人民幣對貨幣籃子中的大部分幣種都呈現顯著(zhù)升值狀態(tài)，其中相對升值幅度最大的３種貨幣皆為新興市場(chǎng)國家貨幣，分別是盧布、智利比索和巴西里亞爾。除此以外，人民幣對歐元、日元等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣也呈現了較大幅度的升值。
　　本年度，人民幣對美元的波動(dòng)幅度雖然較往年有所擴大，并且改變過(guò)去單向升值的態(tài)勢為小幅雙向波動(dòng)，但與其他貨幣匯率相比，仍呈現出比較明顯的盯住態(tài)勢。受美元大幅走強的影響，人民幣對其他主要貨幣都呈現強烈的升值態(tài)勢。上半年受人民幣走弱的影響，歐元、日元和英鎊都對人民幣出現了程度不等的升值，但從年度中期開(kāi)始，３種貨幣對人民幣出現大幅度貶值。其中歐元和日元對人民幣的貶值幅度接近12%，而英鎊在上半年雖然一度走強，但全年對人民幣貶值幅度仍超過(guò)了5%。
　　近年來(lái)主要發(fā)達經(jīng)濟體的貿易權重下降而新興市場(chǎng)國家貿易權重緩慢增長(cháng)，但2014年主要發(fā)達經(jīng)濟體貿易權重出現逐步回升的跡象。
　　貿易權重決定了樣本國貨幣匯率對人民幣在有效匯率指數的影響。傳統上，發(fā)達經(jīng)濟體貿易權重占絕對主導地位，2007年，美國、日本和歐元區３個(gè)經(jīng)濟體的貿易權重之和為0.485。但近年來(lái)隨著(zhù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的興起，發(fā)達經(jīng)濟體在全球經(jīng)濟的地位有所下降，再加上全球金融危機的爆發(fā)，我國對外貿易區域結構的調整，新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的貿易比重逐步上升，主要發(fā)達經(jīng)濟體的貿易比重出現了持續下降，至2014年3月份為，上述三大經(jīng)濟體的貿易權重降為0.390。另一方面，在對華貿易排名前八位的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，除了印度之外，貿易權重皆呈現顯著(zhù)增長(cháng)態(tài)勢。發(fā)達經(jīng)濟體貿易權重逐步降低，新興經(jīng)濟體貿易權重逐步上升將是我國對外貿易發(fā)展的長(cháng)期趨勢，這要求在長(cháng)期的人民幣匯率改革中應該給予新興市場(chǎng)貨幣更多的關(guān)注。
　　不過(guò)隨著(zhù)發(fā)達國家，特別是美國經(jīng)濟的逐步復蘇，發(fā)達經(jīng)濟體的貿易權重出現了緩慢回升，2014年，除日本外，主要發(fā)達經(jīng)濟體的貿易權重都出現了小幅回升，短期內仍應占據絕對主導地位。2014年貿易權重占據前兩位的仍為美國和歐元區，而隨著(zhù)日本貿易權重的進(jìn)一步下降，香港重新超越日本占據了第三位。另外，馬來(lái)西亞、俄羅斯以及巴西等新興經(jīng)濟體國家的貿易權重已經(jīng)超越或趕上瑞士等國進(jìn)入前十行列。
　　非美貨幣匯率波動(dòng)共同推動(dòng)了人民幣有效匯率指數升高。
　　本年度歐元、日元等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣和盧布、巴西里亞爾等新興經(jīng)濟體貨幣的貶值對人民幣名義有效匯率指數的升值的貢獻率最高。盧布和巴西里亞爾，兩種貨幣的貢獻率分別是20.7%和4.9%；歐元和日元的高貢獻率既源于自身的貶值也源于高的貿易權重，兩種貨幣的貢獻率分別為22.5%和18.7%。除上述貨幣之外，貢獻率超過(guò)4%的還有澳元、韓元以及瑞士法郎。
　　2014年相對價(jià)格逐漸回調，全年呈現緩慢上升態(tài)勢。
　　2014年相對價(jià)格的回調走高主要是有兩方面因素造成：一方面，2014年我國的價(jià)格水平持續保持在較低水平，且有繼續走低的趨勢，另一方面日本、美國等發(fā)達經(jīng)濟體和俄羅斯等新興經(jīng)濟體的價(jià)格水平保持在較高水平或逐步走高�？傮w上來(lái)說(shuō)2014年相對價(jià)格指數走勢較為平穩，保證了名義有效匯率指數與實(shí)際匯率指數之間較為穩定的走勢關(guān)系。

　　影響匯率變動(dòng)主因

　　人民幣對美元即期匯率波動(dòng)幅度擴大，但中間價(jià)仍然顯著(zhù)盯住美元，受美元持續走強拉動(dòng)而導致人民幣有效匯率大幅升值。
　　2014年初，中國人民銀行進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機制改革，人民幣對美元匯率波動(dòng)幅度限制由1%擴大到2%。人民幣對美元中間價(jià)和即期匯率均改變了過(guò)去單邊升值的狀況，出現了小幅上下波動(dòng)的態(tài)勢（即期匯率波幅達到3.42%）。但是，在下半年以來(lái)，由于美元匯率的持續大幅升值，人民幣對美元匯率的穩中趨升，導致了人民幣有效匯率的被動(dòng)大幅升值。本年度人民幣對美元中間價(jià)與即期匯率兩者之間的走勢多次出現背離，年底這一現象尤為明顯。這說(shuō)明在非美貨幣大幅貶值的背景下，中國央行通過(guò)中間價(jià)引導人民幣對美元匯率穩定。
　　2014年以來(lái)美國經(jīng)濟復蘇勢頭強勁，前三季度實(shí)際GDP增長(cháng)速度超過(guò)2%，第四季度連續３個(gè)月失業(yè)率低于6%。優(yōu)異的經(jīng)濟表現，再加上QE的逐步退出和加息預期的增強，推動(dòng)了美元在2014年的強勢表現，美元指數全年上漲約12%。
　　人民幣盯住美元和美元強勢上漲，成為2014年人民幣有效匯率大幅升值的主要原因。盯住美元可能是出于防止資本大量外流的目的，但由此帶來(lái)的人民幣升值給我國的外貿出口帶來(lái)了較大的不利影響。
　　我國經(jīng)濟形勢復蘇緩慢降低投資者信心，人民幣貶值預期再次增強。
　　2014年我國經(jīng)濟以低開(kāi)起步，盡管在二季度一度出現反彈，但三季度再次步入下行，當前不論是先行指數還是一致指數都顯示我國經(jīng)濟可能在未來(lái)進(jìn)一步下行。盡管中高速發(fā)展將成為我國經(jīng)濟發(fā)展的新常態(tài)，但是從高速發(fā)展通道突然下行，必然極大地影響投資者信心。第四季度后半段人民幣兌美元即期匯率的大幅貶值反應投資者對人民幣貶值預期的增強。
　　日本經(jīng)濟再次走向衰退，更大幅度的量化寬松推動(dòng)日元持續貶值。衰弱的經(jīng)濟和寬松的貨幣政策成為日元在2014年下半年大幅貶值的主要原因。
　　歐元區經(jīng)濟持續低迷，量化寬松遲遲無(wú)法出臺，歐元不斷貶值。
　　歐元區目前似乎已成積重難返之勢，雖然歐洲央行推出了零利率政策，但效果并不顯著(zhù)。失業(yè)率長(cháng)期維持在很高的水平，且在經(jīng)歷短暫降低之后再次走高，通脹率繼續一路走低，通縮陰影揮之不去。歐洲央行雖然很早即在醞釀歐版量化寬松，但卻因為各方博弈遲遲無(wú)法出臺，其真正推出可能遙遙無(wú)期。投資者對歐元區經(jīng)濟和決策者的失望直接反映在對待歐元的態(tài)度上，2014年歐元對美元貶值超過(guò)10%。
　　地緣政治因素和資本外流等因素拖累新興經(jīng)濟體貨幣。
　　2014年新興經(jīng)濟體貨幣對美元（人民幣）普遍呈現貶值態(tài)勢，這其中最主要的原因是美國退出QE，加息預期增強，引起大批資本離開(kāi)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體流向美國，巨額資本外流引起貨幣貶值。另外，部分新興經(jīng)濟體，如巴西、南非等，國內經(jīng)濟亦是問(wèn)題重重，失業(yè)率和通脹率居高不下，投資者對這些國家貨幣的信心嚴重喪失。相較于這些國家，印度雖然也一度面臨高通脹高失業(yè)率的經(jīng)濟困境，但新政府的上臺穩住了經(jīng)濟，保證了印度盧比的平穩表現。
　　另外我們還要特別關(guān)注俄羅斯盧布，俄羅斯盧布在2014年對人民幣貶值超過(guò)了50%，對有效匯率指數變動(dòng)的貢獻率超過(guò)了20%。俄羅斯由于烏克蘭和克里米亞問(wèn)題與西方的爭斗，遭到歐美嚴厲經(jīng)濟制裁，而2014年下半年國際油價(jià)的大幅下跌更是讓嚴重依賴(lài)能源出口的俄羅斯經(jīng)濟雪上加霜。2014年底，內外交困的盧布終于承受不了壓力轟然崩塌，俄羅斯盧布的崩潰以及政府如何進(jìn)行干預很值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

　　美元仍將獨步武林

　　美國經(jīng)濟復蘇勢頭繼續加強，美聯(lián)儲加息預期日趨強烈，美元將進(jìn)一步走強。
　　2014年美國經(jīng)濟表現搶眼，全年名義GDP增長(cháng)率預計超過(guò)4%，與歐洲、日本形成了鮮明的對比。目前美國的金融市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)基本恢復到了健康狀態(tài)，各項指數都處于較高水平，尤其是PMI指數（經(jīng)理人采購指數）長(cháng)期保持在50枯榮線(xiàn)以上，說(shuō)明經(jīng)濟恢復得非常扎實(shí)。另外，國際油價(jià)可能在較低水平保持想當長(cháng)一段時(shí)間，將進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟增長(cháng)。隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇勢頭的增強，對于美聯(lián)儲加息的預期必然日益增強。
　　可以預計，以美國強勁的經(jīng)濟增長(cháng)為依托，再加上強烈的加息預期，以及非美國家經(jīng)濟復蘇的滯后，美元在2015年仍將保持強勢地位，在人民幣盯住美元困難加大的情況下，美元將出現對人民幣的升值。
　　歐元區經(jīng)濟積重難返，經(jīng)濟復蘇艱難，歐元仍將疲軟。
　　歐元區雖然在2014年第二季度擺脫了長(cháng)達18個(gè)月的經(jīng)濟萎縮，但一直難以實(shí)現顯著(zhù)復蘇，歐元區的通脹率持續低迷，失業(yè)率，尤其是外圍國家的失業(yè)率居高不下。雖然英美等國經(jīng)驗表明量化寬松可能是對付低通脹和衰退的有力武器，歐洲央行也有意為之，但因為種種原因一直踟躕不前。政策上的分離主義傾向和財政上的不統一成為歐元區最大的不確定性來(lái)源。不過(guò)最新的經(jīng)濟預期指數顯示，歐元區和其核心成員德國經(jīng)濟將出現大幅上揚。另外，歐元區最大威脅來(lái)自低通脹，不過(guò)種種跡象表明，2015年價(jià)值4000億歐元的更長(cháng)期LTRO將會(huì )推出，被用于直接刺激經(jīng)濟，有助于抵抗低通脹。除此以外，銀行業(yè)整頓的順利進(jìn)行，低油價(jià)低利率的“順風(fēng)車(chē)”效應都將給歐元區帶來(lái)利好。希臘有可能退出歐元區的風(fēng)波可能給衰退中的歐洲經(jīng)濟復蘇帶來(lái)更大的不確定性。
　　綜合以上分析，我們認為2015年歐洲經(jīng)濟可能無(wú)法出現顯著(zhù)改觀(guān)，但是在各國的共同努力下將繼續緩慢的復蘇，雖然不能從根本上扭轉歐元的疲軟態(tài)勢，但下滑的趨勢有望減緩。
　　日本不斷加大經(jīng)濟刺激力度，經(jīng)濟形勢可能反轉，但日元下行態(tài)勢將持續。
　　隨著(zhù)日本連續兩個(gè)季度的經(jīng)濟衰退，安倍改變了財政整頓優(yōu)先的政策，全力保增長(cháng)。先有2014年11月18日的取消消費稅上調計劃，后有12月底的大規模的財政刺激計劃，新的財政刺激計劃主要通過(guò)對低收入家庭進(jìn)行補貼來(lái)促進(jìn)消費，另外安倍還許諾2015年的消費稅提高計劃也將取消。與此同時(shí)，安倍政府還力促日本央行采取措施保證2%通脹目標的實(shí)現，這可能預示著(zhù)更大規模量化寬松的出現。
　　上述刺激舉措在短期內能夠推動(dòng)日本經(jīng)濟的復蘇，但是放棄財政整頓力保經(jīng)濟增長(cháng)并非長(cháng)久之計，這些舉措的長(cháng)遠效果仍有待觀(guān)察。另外經(jīng)濟復蘇雖然能夠提振投資者對日本經(jīng)濟和日元的信心，但是在較長(cháng)時(shí)間內繼續維持低利率和寬松的貨幣環(huán)境決定了日元下行的態(tài)勢不可能被根本扭轉。
　　新興市場(chǎng)國家面臨的不確定仍然很大，不同國家的貨幣走勢將出現強烈反差。
　　隨著(zhù)美國經(jīng)濟的強勢復蘇和美元的持續走強，新興市場(chǎng)國家仍將面臨資本外流，但外流的量將小于之前兩年，因此由資本外流帶來(lái)的匯率波動(dòng)將顯著(zhù)縮小。不過(guò)，不同新興市場(chǎng)國家面臨的不同經(jīng)濟狀況將引起各國貨幣截然不同的波動(dòng)和走勢。
　　俄羅斯雖然通過(guò)各種努力挽回了盧布的部分頹勢，但是持續的低油價(jià)和經(jīng)濟制裁決定了俄羅斯的經(jīng)濟在短期內很難恢復，盧布的頹勢無(wú)法根本扭轉；巴西、南非等國面臨極其嚴重的內部經(jīng)濟困難，目前尚無(wú)法看到明顯改善的跡象，再加上持續的資本外流，更使其經(jīng)濟雪上加霜，其貨幣在未來(lái)一年仍將繼續振蕩走低；與上述兩類(lèi)國家形成對比的則是印度，印度已經(jīng)逐步從之前的經(jīng)濟動(dòng)蕩中恢復過(guò)來(lái)，雖然未來(lái)一年其經(jīng)濟增長(cháng)率預計僅在4%左右，但仍將超越巴西成為世界第八大經(jīng)濟體，且各項經(jīng)濟指標均在向好，預計其貨幣將會(huì )穩中有升。
　　隨著(zhù)我國經(jīng)濟走向“新常態(tài)”，我國需要繼續執行“穩增長(cháng)，調結構，促改革”的總思路，鞏固穩中向好的發(fā)展態(tài)勢，促進(jìn)社會(huì )經(jīng)濟穩定發(fā)展。
　　貨幣政策操作方面。隨著(zhù)經(jīng)濟的放緩以及通脹率的持續走低，央行貨幣政策在2014年中期已經(jīng)在向適度寬松轉變，這一趨勢在2015年將不會(huì )發(fā)生轉變。因為政策導向與實(shí)體經(jīng)濟融資需求錯配，流動(dòng)性并沒(méi)有從銀行間市場(chǎng)流向實(shí)體經(jīng)濟，相反相當大一部分資金流進(jìn)了股市，推動(dòng)了股市的繁榮。如果能夠將刺激信貸增長(cháng)的寬松方式作為未來(lái)的政策取向，有望將積壓在金融市場(chǎng)的流動(dòng)性疏導至實(shí)體經(jīng)濟，在起到穩增長(cháng)功能的同時(shí)，為金融市場(chǎng)降溫。
　　受寬松貨幣政策環(huán)境的刺激，投資有一定反彈，而其中最重要的房地產(chǎn)投資出現一定復蘇跡象。不過(guò)受整體政策環(huán)境影響，對房地產(chǎn)的信貸支持仍是偏緊的，在2015年這一現象有望改變�？傮w上來(lái)說(shuō)2015年房地產(chǎn)市場(chǎng)將好于前一年，但復蘇勢頭仍取決于政策環(huán)境和各方的博弈結果。
　　出口方面，隨著(zhù)美國經(jīng)濟的強勁復蘇，中國對美國的出口將大幅回升，這對于中國來(lái)說(shuō)將是一個(gè)利好。但是盯住美元策略使人民幣對非美貨幣升值過(guò)大，提高了中國產(chǎn)品對非美國家的出口價(jià)格，降低了中國出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭優(yōu)勢，再加上中國的要素成本急劇升高，進(jìn)一步削弱了中國產(chǎn)品的出口競爭力。
　　中國國際收支在長(cháng)期貿易和資本雙順差的背景下，外匯儲備持續大幅增長(cháng)，給國際收支的平衡和資源的有效利用帶來(lái)較大的挑戰。在出口導向型經(jīng)濟增長(cháng)遭到瓶頸限制的情況下，積極調整經(jīng)濟增長(cháng)模式，鼓勵企業(yè)走出去，變主要依靠產(chǎn)品出口為擴大對外直接投資，增加資本輸出，變雙順差為貿易順差與資本逆差的組合，有效改變國際收支的長(cháng)期失衡和資源的低效利用和環(huán)境污染嚴重的狀態(tài)是我國經(jīng)濟發(fā)展戰略的重大調整�！耙粠б宦贰币巹澕词沁@種戰略思路的具體實(shí)施。它和國企改革計劃的實(shí)施，將在未來(lái)幾年產(chǎn)生積極的效果。
　　人民幣國際化是中國經(jīng)濟和金融發(fā)展的長(cháng)期戰略。它的穩步推進(jìn)需要人民幣匯率的基本穩定。

　　有效匯率望小幅走高

　　綜合以上分析，我們認為2015年人民幣對美元可能呈現走低態(tài)勢，而人民幣匯率指數則可能保持小幅走高震蕩。
　　人民幣對美元小幅走低，波動(dòng)將有所擴大。
　　在美元強勁升值，非美貨幣大幅貶值，中國經(jīng)濟增速持續放緩的背景下，目前投資者對人民幣的信心有所減弱。2015年人民幣是否會(huì )出現大幅貶值呢？我們認為，2015年人民幣出現大幅貶值的可能性是不存在的。
　　首先，中國的經(jīng)濟增速雖然放緩，但仍然維持在7%左右，并且其回落趨勢已經(jīng)放緩。這對于世界第二大經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，實(shí)屬不易。它為人民幣匯率的穩定提供了堅實(shí)的經(jīng)濟基礎。
　　其次，中國國際收支目前仍然是雙順差，而且擁有巨額的外匯儲備，它為外匯市場(chǎng)人民幣與外匯供求的基本平衡提供了有利的資金保障。
　　其三，人民幣匯率經(jīng)過(guò)近10年的持續升值，升值幅度達到30%多，貿易收支失衡狀況已經(jīng)得到顯著(zhù)改善，并基本實(shí)現平衡。人民幣匯率既不存在大幅升值的基礎，也不存在大幅貶值的基礎。
　　其四，中國目前資本項目尚未全面開(kāi)放，短期資本的大幅流動(dòng)受到限制；人民幣匯率實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，中間價(jià)和市場(chǎng)匯率的波動(dòng)幅度受到有效的管理。
　　在美元的繼續強勢走高，非美貨幣進(jìn)一步貶值背景下，人民幣仍然盯住美元將導致人民幣有效匯率的進(jìn)一步大幅升值，這必然對我國出口產(chǎn)品的競爭力產(chǎn)生較大的不利影響，同時(shí)也會(huì )導致人民幣有效匯率一定程度的高估，不利于資源的有效配置。因此，2015年人民幣對美元匯率可能小幅貶值，預計貶值幅度在1-2%；波動(dòng)幅度將會(huì )有所擴大，預計在4-5%。
　　人民幣有效匯率指數將進(jìn)一步小幅走高。
　　雖然人民幣可能對美元可能出現小幅貶值，但由于美元對其他貨幣將繼續升值，因而人民幣將對其他貨幣繼續呈現升值態(tài)勢，不過(guò)升值幅度將有所減少，從而推動(dòng)人民幣名義有效匯率指數進(jìn)一步小幅上漲。由于2014年有些非美貨幣貶值幅度較大，2015年可能出現短期反彈，因此，2015年人民幣有效匯率升值幅度雖然縮小，預計為2％-3%，但將維持較大波動(dòng)幅度，預計為5％-6%。由于2005年中國通貨膨脹仍將維持較低水平，相對價(jià)格指數可能繼續保持穩定的態(tài)勢，從而實(shí)際有效匯率指數的漲幅與名義有效匯率指數相當。
　　核心匯率指數在振蕩中小幅升值。
　　雖然人民幣對美元將出現小幅貶值，但對歐元和日元仍可能出現較大幅度升值，對英鎊可能小幅升值，港幣則是盯住美元的，因此預計復旦人民幣核心匯率指數2015年將繼續小幅震蕩走高。