本周，股指期貨迎來(lái)調整，雖然幅度不大，但是高位出現的疲態(tài)還是令投資者感到疑惑和擔憂(yōu)。自11月下旬降息以來(lái)，滬深300指數最高漲幅已經(jīng)超過(guò)40%，1月份出現的調整是短期的震蕩整固還是中期頭部的構筑，市場(chǎng)對此分歧拉大。
　　本輪牛市，資金推動(dòng)的特征十分明顯。但是自11月央行降息以來(lái)，市場(chǎng)預期的貨幣進(jìn)一步放松并沒(méi)有實(shí)現，降準一再落空。此外，本周四，央行繼續暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，連續十四次零操作在歷史上也十分罕見(jiàn)。央行的“無(wú)為”之舉令市場(chǎng)逐漸對央行的寬松意圖產(chǎn)生懷疑。而近期新股發(fā)行節奏明顯加快，本周22只新股發(fā)行，預計凍結資金在2萬(wàn)億元以上，創(chuàng )史上最大批凍結金額。而新年第二批IPO項目本月底有望獲批文，IPO提速對近期以大藍籌為拉升動(dòng)力的指數構成不小的壓力。
　　不過(guò)，我們認為，雖然資金面短期不利于指數走強，但寬松格局并未逆轉。從政策角度而言，由于降息后貨幣市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)利率逆勢上揚，為避免貨幣繼續脫實(shí)向虛，因此央行暫時(shí)選擇觀(guān)望。但后期，隨著(zhù)年底財政資金舒緩流動(dòng)性壓力的效應過(guò)去，節前資金需求旺季以及新年信貸需求高峰到來(lái)，央行再度釋放流動(dòng)性的可能性加大。此外，每年年初銀行信貸均加速投放，有利于為市場(chǎng)注入新的資金來(lái)源。
　　從政策角度來(lái)看，近期改革紅利繼續釋放，如養老金并軌改革落地，上證50ETF期權2月9日起試點(diǎn)，住建部推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)等等。雖然市場(chǎng)此前對此早有預期，消息落地對指數的邊際貢獻不大，但目前尚有諸如國企、財稅、金融、土地等多個(gè)領(lǐng)域的改革政策等待落地，改革的穩步推進(jìn)的信號意義更大，有利于提升投資者風(fēng)險偏好。
　　現貨市場(chǎng)當中，近一個(gè)多月來(lái)證券、保險、銀行、地產(chǎn)、交運、基建等各藍籌板塊均已充分輪動(dòng)，導致指數再度拉漲的動(dòng)力不足。但是我們并不認為藍籌的估值修復進(jìn)程已就此終結。以銀行股為例，雖然經(jīng)過(guò)估值修復后，1倍市凈率以下銀行股已不復存在。但即使如此，相比于國際同行，我國銀行的估值仍屬低估。當前，地方政府預算體系改革穩步推進(jìn)，一系列債務(wù)問(wèn)題的尾部風(fēng)險逐步降低，壓制銀行股的不利因素逐步化解。而利好銀行基本面的存貸比調整、信貸資產(chǎn)證券化等則在積極醞釀中。其他大市值個(gè)股方面，基本面預期也出現一系列根本性的變化，估值修復的預期一旦形成，上漲趨勢更易受到自我強化。
　　從技術(shù)面來(lái)看，股指期貨當月合約在創(chuàng )出3768.8點(diǎn)的新高后，主要技術(shù)指標紛紛出現頂背離，結合資金面等一些負面因素打壓，確實(shí)有展開(kāi)調整以修復技術(shù)圖形的需要。但整體而言，基于流動(dòng)性寬松格局并未逆轉，且改革紅利仍有釋放空間，我們認為下方調整空間不大。新晉主力合約IF1502在3470點(diǎn)的支撐力度較大，上方3660點(diǎn)面臨短期阻力。后期，若消息面較為溫和與平靜，則市場(chǎng)震蕩盤(pán)整時(shí)間可能拉長(cháng)；若政策面，特別是貨幣政策出現一些積極因素，則市場(chǎng)有望再度向前期高點(diǎn)挑戰。