50ETF期權推出倒計時(shí)，然而由于資金、資格等方面的門(mén)檻，能夠參與初期交易的普通投資者并不太多，但其間接影響不容小覷。散戶(hù)投資者可關(guān)注一大批間接受益的指數基金，如銀華上證50等權ETF、寶盈中證100增強指數、長(cháng)盛中證100、諾安中證100、華寶興業(yè)中證100等。

　　1月9日，證監會(huì )宣布將于2月9日正式開(kāi)展華夏上證50ETF期權交易試點(diǎn)，由此產(chǎn)生了中國基金業(yè)發(fā)展近20年來(lái)，最復雜的基金衍生品�！耙恢簧葎�(dòng)翅膀的蝴蝶，可能引發(fā)巨大的變動(dòng)”，50ETF期權就是國內資本市場(chǎng)的這只蝴蝶，將影響股市、基金和理財市場(chǎng)。
　　本期中國基金報理財工作室將聚焦50ETF期權交易可能給基金和理財市場(chǎng)所帶來(lái)的影響，其中一些影響將具有革命性效應。投資者如何才能參與50ETF期權交易？對交易型開(kāi)放式指數基金(ETF)理財市場(chǎng)有何影響？對其他指數基金有何影響？對目前熱度不減的分級基金杠桿份額有何影響？香港理財市場(chǎng)的ETF期權經(jīng)驗能給內地投資者怎樣的理財借鑒？

　　ETF迎來(lái)
　　十年最大創(chuàng )新

　　ETF期權確定推出之前，滬深兩市已經(jīng)進(jìn)行了幾個(gè)月到一年多的模擬測試。從測試情況來(lái)看，ETF中，華夏上證50ETF、上證180ETF、深100ETF等品種都是ETF期權初期推出的備選標的，最終采用了華夏上證50ETF作為期權的試點(diǎn)，為國內ETF推出十年來(lái)最大的一次創(chuàng )新。
　　了解ETF期權，首先來(lái)回顧一下國內ETF的發(fā)展史。國內ETF是在借鑒海外經(jīng)驗基礎上，結合中國特色，于2004年下半年獲準推出，首只產(chǎn)品為華夏上證50ETF，此后新產(chǎn)品不斷推出，各ETF的地位變化也很大。
　　初期，是華夏上證50ETF產(chǎn)品獨大，但隨著(zhù)深100ETF和上證180ETF的崛起，特別是2010年滬深300股指期貨推出后，深100ETF加上證180ETF可以模擬出滬深300走勢，成為券商等機構股指期貨對沖的工具，ETF市場(chǎng)演變成上證50ETF、上證180ETF和深100ETF三足鼎立，規模最大的ETF一度曾為深100ETF。
　　2012年跨市場(chǎng)ETF推出，再次改變了ETF的格局，華泰滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF發(fā)行規模巨大，發(fā)行上市后ETF規模均超過(guò)了上證50ETF。
　　目前，滬深兩市最大的4只ETF中有3只為滬深300ETF，另一只為華夏上證50ETF，從單日平均成交量來(lái)看，華夏上證50ETF是日均成交量第二名的ETF產(chǎn)品。
　　那么，為什么監管層推出ETF期權時(shí)，并未首先考慮滬深300ETF？這是因為股指期貨對應的只有滬深300指數，再推出同一指數的期權，對機構投資者對沖交易來(lái)說(shuō)，不如其他指數ETF期權的作用大。因此，選擇了除滬深300ETF之外，規模最大也是成交最活躍的華夏上證50ETF作為期權第一標的。
　　業(yè)內專(zhuān)家分析，50ETF期權的推出有望改變目前國內的ETF格局，華夏上證50ETF無(wú)疑是最大的受益者，滬深300ETF獨大的局面有望改觀(guān)，未來(lái)幾個(gè)月，華夏上證50ETF很可能規模大幅增長(cháng)，再度成為國內規模最大的ETF產(chǎn)品。截至1月16日，最大的ETF為嘉實(shí)滬深300ETF，市值達到了460億元，同日華夏上證50ETF的市值約為280億元。
　　從宣布50ETF即將推出以來(lái)，華夏上證50ETF的地位和規模提升明顯，和嘉實(shí)滬深300ETF的差距逐漸縮小。1月12日到1月15日，華夏上證50ETF的份額從98.92億份提升到107.84億份，增加了近9億份；而同期嘉實(shí)滬深300ETF的份額從125.16億份下降到了122.15億份。

　　初期直接參與者不多
　　間接影響不小

　　根據監管層發(fā)布的股票期權試點(diǎn)交易規則，設定了資金、資格等方面的門(mén)檻，初期交易還需要一定的時(shí)間來(lái)熟悉，因此預計50ETF期權交易初期的實(shí)際參與者并不多，但50ETF期權的間接影響不容小覷。
　　最新發(fā)布的《上海證券交易所股票期權試點(diǎn)投資者適當性管理指引》中規定，個(gè)人投資者參與期權交易需要有不低于50萬(wàn)元的資金和市值；擁有6個(gè)月以上融資融券或股指期貨的交易經(jīng)驗；具備期權基礎知識，通過(guò)本所認可的相關(guān)測試；具有本所認可的期權模擬交易經(jīng)歷等。核心的前兩點(diǎn)要求比融資融券的標準更高一些。
　　上周五，證監會(huì )處罰了一些融資融券違規的大型券商，這一處罰明顯會(huì )促使券商嚴格執行股票期權的投資者適當性要求，再加上普通投資者的不熟悉和監管層循序漸進(jìn)推進(jìn)的步驟，預計50ETF期權推出初期，直接參與交易的投資者并不多。
　　此外，在期權交易規則中，同一標的證券相同到期月份的未平倉合約，所對應的合約標的總數超過(guò)合約標的流通股本的30%(含備兌開(kāi)倉持倉頭寸)時(shí)，會(huì )限制認購期權開(kāi)倉。所以初期的可交易量是有限的，限制了直接參與投資者的數量，容易刺激50ETF期權溢價(jià)交易。
　　但50ETF期權的間接影響還是會(huì )很大的。首先是給風(fēng)險偏好水平特別高的投資者新的投資品種，某些50ETF期權交易的杠桿水平可能比滬深300估值期貨還要高，高風(fēng)險偏好的投資者一般都采取單項賭上漲或賭下跌的方式進(jìn)行投資。賺錢(qián)效應和巨虧的效應都會(huì )出現，目前還很難預測到真正交易50ETF期權時(shí)，投資者是對賺錢(qián)效應更關(guān)注，還是對巨虧更關(guān)注。
　　其次是套利和套保的交易頻繁，影響到上證50成分股。以幾年前出現的權證為例，除了少數幾個(gè)看漲權證之外，絕大多數權證都是遠遠高于權證理論價(jià)值，期權交易初期的供給不足，很可能出現相比理論價(jià)值的高溢價(jià)，給機構和大戶(hù)套利或套保提供了很大空間。而一旦看漲的期權價(jià)格明顯高于理論價(jià)值，券商等機構和大戶(hù)就會(huì )買(mǎi)入華夏上證50ETF，同時(shí)發(fā)行備兌期權，賺取其中的差價(jià)。由于短期內資金將會(huì )集中建倉華夏上證50ETF對應的50只股票，對上證50指數上漲將有一定的推動(dòng)作用，同時(shí)大大增加華夏上證50ETF規模。
　　業(yè)內專(zhuān)家分析，50ETF期權交易間接影響到投資者對上證50指數和ETF的投資，間接的市場(chǎng)影響可能比直接參與投資者的影響還要大。

　　一大批指數基金
　　間接受益

　　除了直接受益的上證50ETF之外，受益的還包括一大批其他指數基金。
　　首先是那些跟蹤上證50指數的基金產(chǎn)品，目前除了上證50ETF之外，還有易方達上證50和中海上證50指數，正在審批和即將發(fā)行的還有易方達上證50指數分級和華夏上證50ETF聯(lián)接基金，這些指數基金將會(huì )受益于50ETF期權。
　　投資者結合50ETF期權的很多交易都需要50ETF的現貨，現貨投資可以在二級市場(chǎng)買(mǎi)入也可以申購，二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)對其他上證50指數基金沒(méi)有影響，但短期內較大資金的申購會(huì )對其他上證50指數基金帶來(lái)正面影響。
　　投資者若想在非交易所市場(chǎng)投資相關(guān)基金，那么最好是在2015年2月9日開(kāi)通前一段時(shí)期布局易方達上證50和中海上證50指數，這樣可以分享50ETF推出初期相關(guān)的利好因素影響。
　　其次，還有一批指數和上證50指數的相關(guān)性非常高，包括上證50等權指數、中證100指數。上證50等權指數的成分股和上證50指數相同，只是采用等權的方式；中證100指數的金融股占比和上證50指數類(lèi)似，中證100指數的前六十大重倉股中，正好包含了上證50指數的50只成分股。
　　跟蹤上證50等權指數的基金主要有銀華上證50等權ETF及其聯(lián)接基金；跟蹤中證100指數的基金主要有寶盈中證100增強指數、長(cháng)盛中證100、諾安中證100、華寶興業(yè)中證100、中銀中證100、海富通中證100、大成中證100ETF、國聯(lián)安雙禧中證100指數分級等產(chǎn)品。
　　此外，上證180指數、上證紅利指數、央企50、新華富時(shí)A50指數等藍籌股指數也和上證50指數有比較大的投資重合。

　　分流行業(yè)杠桿基金
　　部分投資者

　　去年下半年以來(lái)，高杠桿投資的分級基金B類(lèi)份額備受投資者關(guān)注，投資杠桿高、市場(chǎng)波動(dòng)大，牛市暴漲階段漲幅選對了指數，漲幅明顯超過(guò)股票，這些行業(yè)杠桿基金的投資者暴賺，其中的部分高風(fēng)險投資者將分流到50ETF期權市場(chǎng)。
　　行業(yè)杠桿指數基金之所以能吸引投資者很大的關(guān)注，主要是兩方面原因：一是高投資杠桿，另一個(gè)是投資目標明確。在目前行業(yè)輪動(dòng)非常明顯的情況下，選擇行業(yè)杠桿指數要比那些寬基指數的杠桿基金的風(fēng)險收益特征更明確，用通俗一些的話(huà)來(lái)說(shuō)，就是因為有杠桿、因為是是單一行業(yè)，都是在放大基金投資收益的同時(shí)放大了風(fēng)險，當然在最近兩個(gè)月暴漲中，投資者更多看到的是高投資收益。
　　這部分追求高風(fēng)險高收益的投資者是期權交易的潛在客戶(hù)，特別是其中一些百萬(wàn)級以上的投資者，這樣的投資者是行業(yè)杠桿分級交易的主力所在，在券商B的交易中體現得最為明顯，基金規模從30多億擴張到了300多億。
　　50ETF期權初期的交易投資者可能主要來(lái)自于三部分，一部分是熟悉股指期貨交易的投資者，一部分是參與融資融券交易很深的投資者，還有一部分就是行業(yè)杠桿基金投資者，這些投資者都是對杠桿交易比較喜歡，為了獲取高收益，愿意承擔更高風(fēng)險的投資者。因此，50ETF期權的交易將會(huì )分流部分行業(yè)杠桿投資者。
　　從香港等海外市場(chǎng)的經(jīng)驗來(lái)看，高風(fēng)險的交易者主要集中在期權、渦輪等品種，這些品種比股指期貨對普通個(gè)人散戶(hù)的吸引力還要大，香港市場(chǎng)的ETF期權也非常發(fā)達，主要集中在安碩A50、南方A50和盈富基金3只ETF的期權，這3只ETF的交易量都占據全部ETF交易量的九成左右。
　　業(yè)內專(zhuān)家分析，在香港等市場(chǎng)沒(méi)有規模龐大的所謂杠桿基金交易型基金產(chǎn)品，主要原因有兩個(gè)，一個(gè)是香港等市場(chǎng)有豐富的個(gè)股、ETF期權等金融衍生品，第二個(gè)是由于海外市場(chǎng)融資投資限制沒(méi)有國內那么多。