近期，在大部分國家遭受不同程度的經(jīng)濟萎縮或是下滑之際，美國相對穩定的經(jīng)濟增長(cháng)引領(lǐng)美元指數實(shí)現連續五周上揚行情，一舉突破92整數關(guān)口，這也創(chuàng )下了美元指數11年多來(lái)的新高。面對美元如此強勁的上漲行情，市場(chǎng)顯露出對后市一致看好的熱情。
不可否認，2015年外匯市場(chǎng)的交易邏輯仍將是主要經(jīng)濟體經(jīng)濟與貨幣政策周期的差異性。2008年金融危機后的幾輪超級寬松政策給美國經(jīng)濟復蘇奠定了堅實(shí)的基礎，經(jīng)濟周期的領(lǐng)先性在2014年下半年后逐步體現，美聯(lián)儲貨幣政策正�；M(jìn)程也在穩步推進(jìn)中。與此相對應，其余主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)卻出現停滯甚至倒退，貨幣政策保持溫和立場(chǎng)，甚至追求再次寬松。因此，經(jīng)濟與貨幣政策周期領(lǐng)先性仍將是美元指數繼續上行的牢固因素。
不過(guò)，在美元指數持續上行的背后，也隱藏著(zhù)諸多不確定性的因素。美元指數能否如目前市場(chǎng)一致預期般的延續2014年連續拉升態(tài)勢，還是值得我們思考。一方面，美聯(lián)儲加息時(shí)點(diǎn)以及節奏是否存在不確定性？另一方面，美聯(lián)儲與其他主要央行貨幣政策差異性是否已經(jīng)被透支？此外，占據美元指數重要構成比例的日元匯率還有多大的貶值空間？
對于美聯(lián)儲自身加息問(wèn)題而言，隨著(zhù)美國經(jīng)濟逐步改善，市場(chǎng)普遍預計美聯(lián)儲將在不久的將來(lái)加息，但是諸多因素也制約著(zhù)美聯(lián)儲加息進(jìn)程。首先，薪資上漲乏力以及能源價(jià)格大幅下跌將成為美國通脹走低的推手。似乎除了此前長(cháng)期受到通縮困擾的日本之外，其余主要經(jīng)濟體距離通縮越來(lái)越近。其次，惡劣的寒冬天氣再次襲來(lái)，美國有可能重演2014年初經(jīng)濟大幅下滑的窘境。最后，美聯(lián)儲態(tài)度始終朦朧，依舊表示對于未來(lái)的加息保持謹慎和耐心。因此，美聯(lián)儲加息時(shí)點(diǎn)和節奏很可能會(huì )與市場(chǎng)現有預期出現差異，這將導致追求收益的投機者單邊“押注”美元升值的風(fēng)險敞口時(shí)間成本增加，甚至觸發(fā)階段性逆轉。
對于貨幣政策差異性問(wèn)題而言，其實(shí)很難用具體指標或者方法予以度量，畢竟這會(huì )被市場(chǎng)情緒放大。但是單從占據美元指數構成50%以上的歐元來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲與歐洲央行資產(chǎn)負債表的相對變化情況還是能在一定程度上衡量出匯率是否超調了。如果以2012年6月開(kāi)始因LTRO還款導致歐洲央行相對美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表萎縮，進(jìn)而推動(dòng)歐元從1.18升值至1.39的相互比例作為參照，目前歐元因寬松預期而貶值至1.16的水平，已經(jīng)隱含了歐洲央行資產(chǎn)負債表未來(lái)要擴張一倍，至4萬(wàn)億歐元。顯然，這遠遠超出歐洲央行可能的行動(dòng)空間。
對于日元匯率問(wèn)題，市場(chǎng)對“安倍經(jīng)濟學(xué)”繼續加碼、日元繼續大幅貶值的預期依舊明顯，但是這一邏輯在2015年存在諸多瑕疵。一方面，單從“安倍經(jīng)濟學(xué)”第二輪寬松政策效果來(lái)看，其對日元貶值沖擊力度已明顯下降；另一方面，受制于嚴重財政問(wèn)題，“安倍經(jīng)濟學(xué)”進(jìn)一步大幅擴張的可能性有限；此外，“安倍經(jīng)濟學(xué)”存在的破產(chǎn)風(fēng)險以及美聯(lián)儲貨幣正�；l(fā)的外圍經(jīng)濟體動(dòng)蕩風(fēng)險，都可能會(huì )導致前期“套息交易”外流的日元資金回流，進(jìn)而推升日元。因此，日元未來(lái)的貶值空間可能有限，甚至不排除升值。
總結而言，基于經(jīng)濟與貨幣政策周期領(lǐng)先性，美元指數依舊處于中期牛市之中。不過(guò)，考慮到上述不確定性因素，美元指數表現或不如2014年，也即低于市場(chǎng)目前的預期。
