歐元區量化放松預期引發(fā)的匯率動(dòng)蕩仍在持續。就在本月15日瑞士央行以外宣布降低活期存款利率至-0.75%并放棄瑞郎對歐元1.20的匯率下限后不久，19日丹麥央行也宣布同時(shí)降低存貸款利率，以防止熱錢(qián)流入。
　　但與瑞士央行明顯不同的是，丹麥央行表示不會(huì )放棄丹麥克朗與歐元的掛鉤機制，并有“必要措施”來(lái)捍衛這一機制 。
　　是什么導致丹麥與瑞士的選擇如此不同？未來(lái)伴隨著(zhù)歐元區量寬加大，丹麥立場(chǎng)能否有變？是否存在丹麥克朗步瑞士瑞郎后塵的可能？
　　若要找到上述問(wèn)題的答案，需要深入分析丹麥與瑞士?jì)蓢鴧R率體制、經(jīng)濟基本面的情況。實(shí)際上，在筆者看來(lái)，正是出于兩國在匯率機制，經(jīng)濟基本面方面的明顯差異，才使筆者得出了丹麥克朗不會(huì )成為“第二個(gè)瑞郎”的判斷。
　　具體來(lái)看，匯率機制方面，丹麥是歐洲匯率機制（Exchange Rate Mechanism ERM）的正式成員，丹麥央行從70年代起就承擔著(zhù)丹麥克朗與德國馬克掛鉤的職責。1999年歐元誕生以后，在新的歐洲匯率機制（ERM2）的框架下，丹麥央行首要職責就在于將丹麥與歐元匯率穩定在中心匯率正負2.5%之間。
　　相對而言，瑞士央行則在相當長(cháng)時(shí)間內采取浮動(dòng)匯率，瑞士法郎也是世界主要的儲備貨幣之一。只是在歐債危機期間，由于最大貿易伙伴歐元區經(jīng)濟體的貨幣歐元持續貶值對瑞士經(jīng)濟構成壓力，瑞士央行才被迫在2011年9月設定歐元兌瑞士法郎不得高于1.2。
　　可以說(shuō)，丹麥克朗升值一定程度上需要丹麥與歐元區國家協(xié)調一致，而瑞士法郎匯率調整則完全取決于瑞士央行自己。更進(jìn)一步，當前丹麥經(jīng)濟基本面遠不如瑞士，克朗需要跟隨歐元一起貶值來(lái)刺激經(jīng)濟或是更深層次的原因。
　　經(jīng)歷了2008年全球金融危機和此后的歐債危機，丹麥經(jīng)濟受到重創(chuàng )。到2009年底，丹麥經(jīng)濟較2007年四季度的高點(diǎn)收縮了8%。此后，丹麥經(jīng)濟的復蘇也頗有反復，直至2014年三季度，丹麥的總產(chǎn)出規模仍未能恢復到2007年的水平。近三年，其經(jīng)濟的平均增速幾乎為0%，經(jīng)濟低迷導致就業(yè)恢復緩慢，當前失業(yè)率仍然達到了6.7%，顯著(zhù)高于2007年的水平。
　　瑞士則完全是另一番景象。2009年二季度以后，瑞士經(jīng)濟就從衰退中走了出來(lái)，并維持了相對穩定的增長(cháng)速度。2010-2013年，瑞士經(jīng)濟增速分別為分別達到3.3%、2.0%、1.0%和1.7%，令大多數歐洲國家羨慕不已。目前瑞士的失業(yè)率只有4.9%，在歐洲也屬于比較低的國家之一。
　　此外，兩國在房地產(chǎn)市場(chǎng)的差異則更加明顯。金融危機之后，丹麥經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫的破滅，首都地區房?jì)r(jià)曾較危機前高點(diǎn)大幅下跌超過(guò)30%，時(shí)至今日，丹麥房地產(chǎn)市場(chǎng)也未能顯著(zhù)復蘇。
　　相比之下，瑞士的房?jì)r(jià)則幾乎沒(méi)有受到金融危機的沖擊，持續高漲。2014年底，瑞士平均房?jì)r(jià)較2007年上漲超過(guò)22%。由于瑞士房?jì)r(jià)增速和住房貸款規模的增速顯著(zhù)快于瑞士GDP的增長(cháng)，瑞士央行不但提示可能存在的房地產(chǎn)風(fēng)險，還在2014年初將銀行系統的反周期資本緩沖比從1%上調到2%。
　　因此，當前丹麥克朗跟隨歐元貶值有助于當地房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇，而對于瑞士來(lái)說(shuō)，對歐元升值則可以避免被動(dòng)的基礎貨幣投放，降低瑞士出現資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。換言之，在基本面較好地情況下，長(cháng)期與貶值的歐元掛鉤已讓瑞典央行不堪重負，加之國內資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，貨幣升值對其是更好的選擇。
　　總之，丹麥與瑞士的不同選擇源于經(jīng)濟基本面的差異。放眼2015 年，美元與歐元這兩大世界主要貨幣走勢將出現明顯分歧，考慮到當前大多數實(shí)施固定匯率的國家貨幣盯住美元，同時(shí)又有二三十個(gè)經(jīng)濟體的貨幣以歐元為錨，在筆者看來(lái)，今年盯住歐元的經(jīng)濟體可能更加幸運。
　　具體而言，如果經(jīng)濟表現不佳，歐元貶值將幫助以歐元為錨的國家自動(dòng)實(shí)施經(jīng)濟刺激，即使基本面較強，面臨的也不過(guò)是資產(chǎn)價(jià)格上行的壓力。相反，對于基本面較為疲弱又盯住美元的經(jīng)濟體，美元走強則不得不面臨貨幣貶值與資本外逃的風(fēng)險，
　　而這也將成為2015年全球經(jīng)濟的一個(gè)重要的不確定因素。