本周市場(chǎng)震蕩加劇，周一市場(chǎng)受監管部門(mén)強化融資融券政策影響，創(chuàng )下近年來(lái)的最大跌幅，但隨后兩個(gè)交易日，市場(chǎng)又連續大漲，截至周四，市場(chǎng)又基本回到大跌前的水平。我們認為，這表明市場(chǎng)仍有較強的反彈動(dòng)力，但考慮到2009年上證指數留下的3478強大阻力位存在，市場(chǎng)短期仍難以突破。
　　上周五，市場(chǎng)曾一度摸到3400點(diǎn)，接近本輪反彈新高，但是隨后突然來(lái)襲的利空消息讓市場(chǎng)“傻了眼”：證監會(huì )宣布，對中信證券、海通證券和國泰君安等違規向客戶(hù)提供融資的券商進(jìn)行處罰，暫停新開(kāi)融資融券客戶(hù)信用賬戶(hù)3個(gè)月，并強調為了進(jìn)一步強化投資者適當性管理，加強投資者權益保護，不得向證券資產(chǎn)低于50萬(wàn)元的客戶(hù)融資融券。
　　該政策對市場(chǎng)將產(chǎn)生多方面利空：那些希望融資炒股的人今后難以獲得融資資金，做多的意愿將受到影響；受政策限制，券商融資的規模將減緩，從而影響券商股業(yè)績(jì)。投資人的恐慌引發(fā)市場(chǎng)的集體踩踏現象也就引發(fā)了市場(chǎng)大跌。
　　就在不少投資人擔心市場(chǎng)將較長(cháng)時(shí)間處于調整之際，市場(chǎng)卻很快出現了力度較大的反彈，其主要的反彈因素包括以下方面。
　　第一，管理部門(mén)穩定市場(chǎng)的意愿較強，如證監會(huì )周一又再次談到，1　月16　日證監會(huì )的通報與處罰是對前期融資類(lèi)業(yè)務(wù)例行檢查結果，監管部門(mén)的措施并非打壓股市，也不會(huì )強行平倉低于50　萬(wàn)元的兩融客戶(hù)，這無(wú)疑有利于降低投資人的恐慌情緒。
　　第二，市場(chǎng)大跌引發(fā)抄底資金的大規模進(jìn)入。前期牛市的賺錢(qián)效應已讓更多投資人覬覦市場(chǎng)，周一的大跌則讓不少前期踏空的人找到了抄底機會(huì )，如前期滬港通資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的規模還比較小，但是市場(chǎng)大跌日，當天滬股通資金凈買(mǎi)入21.44億元，是12月8日以來(lái)的最高值，1月21日，滬股通資金再接再厲，凈買(mǎi)入19.26億元。這無(wú)疑刺激了市場(chǎng)的反彈。
　　除了這些短期有利于市場(chǎng)反彈的因素外，支撐本輪市場(chǎng)自去年四季度以來(lái)大幅反彈的動(dòng)力仍較強。
　　第一，經(jīng)濟增速下滑風(fēng)險減弱。如本周公布的經(jīng)濟數據表明，全年經(jīng)濟增速落在合意運行區間內，其中四季度GDP增速達到7.3%，與三季度持平。促進(jìn)經(jīng)濟增速企穩的主要因素包括：去年11　月降息以來(lái)下游地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)量出現明顯回升，對中上游行業(yè)需求預期有所改善，加之大宗原材料價(jià)格大幅下跌降低生產(chǎn)成本，對中上游行業(yè)生產(chǎn)也有推動(dòng)，12月工業(yè)增加值增速也受到提振；2014　年下半年以來(lái)發(fā)改委加快了審批進(jìn)程，集中審批了一批機場(chǎng)、鐵路、公路項目，這也刺激了四季度的基建投資增速回升；房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸復蘇已經(jīng)開(kāi)始帶動(dòng)相關(guān)的耐用消費品增長(cháng)，如汽車(chē)消費額從11月的2.0%小幅回升至12月的6.1%，家具類(lèi)從12.8%升至13.2%，建材類(lèi)從15.5%升至15.7%，這也刺激了12月社消零售增速的回升。
　　第二，2015年進(jìn)入改革攻堅期，更多的改革措施及其政策紅利釋放可以期待。如李克強總理近期表示，中國正全面深化改革，2015年，中國將繼續推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域改革，它們包括：推進(jìn)程度更深、領(lǐng)域更廣的行政審批制度改革；推進(jìn)財稅和金融重點(diǎn)領(lǐng)域改革，全面公開(kāi)財政預算，將財政投入更多投向公共產(chǎn)品和公共服務(wù)領(lǐng)域等；繼續構建開(kāi)放型體制，探索準入前國民待遇加負面清單管理模式，擴大服務(wù)業(yè)對外開(kāi)放等。
　　盡管近日的市場(chǎng)大漲化解了市場(chǎng)調整的風(fēng)險，但我們認為，考慮到以下因素，市場(chǎng)短期持續大漲突破2009年3478阻力位的可能性也較小。
　　前期市場(chǎng)暴漲使得市場(chǎng)需要更長(cháng)時(shí)間消化浮籌，如去年11月暴漲使得上證指數累計兩月上漲達到34%，而從歷史經(jīng)驗來(lái)看，除了2006、2007年的大牛市外，市場(chǎng)經(jīng)歷暴漲后的下月都要經(jīng)歷調整；暴漲也使得A股的估值優(yōu)勢喪失，如A+H股溢價(jià)指數1月22日仍接近130%，這也會(huì )抑制外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的熱情；央行短期降準等貨幣寬松政策難現。如1月21日，央行行長(cháng)周小川在出席達沃斯論壇時(shí)表示，中國將確保穩定的貨幣供應，中國央行無(wú)意向市場(chǎng)注入過(guò)多流動(dòng)性，這無(wú)疑表明央行對于貨幣政策寬松仍會(huì )比較謹慎，市場(chǎng)期待政策寬松帶來(lái)流動(dòng)性顯著(zhù)增加的可能性較小，這無(wú)疑不利于市場(chǎng)做多。
　　因此，市場(chǎng)可能需要更長(cháng)的時(shí)間震蕩來(lái)消化上方阻力才能突破2009年高點(diǎn)。