不僅首日無(wú)限制漲幅，且作為成分股，申萬(wàn)宏源首日便計入股指。昨天，申萬(wàn)宏源表現“任性”。截至收盤(pán)，該股以2919億元總市值居深市首位，同行業(yè)比較則僅次于3100億元的中信證券，成為市值名義上的券業(yè)“二當家”。
    作為券業(yè)迄今最大的市場(chǎng)化并購案，給了合并后的申萬(wàn)宏源股價(jià)想象空間。按照方案，申銀萬(wàn)國向宏源證券股東以1∶2.049比例換股生成申萬(wàn)宏源，總股本148.56億股，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)定為14.88元/股，集合競價(jià)范圍為開(kāi)盤(pán)價(jià)9倍以?xún)取?BR>    從實(shí)際走勢看，昨日申萬(wàn)宏源股價(jià)高開(kāi)19%，之后一度收窄至12%，隨即大漲逾30%遭遇臨停。復牌后再度拉升，一度漲逾40%，收報19.65元。截至收盤(pán)，申萬(wàn)宏源流通市值639.54億元，同時(shí)以2919億元總市值居深市第一，遠超第二名、總市值1880億元的國信證券。

    首日任性遭“拍磚”

    申萬(wàn)宏源首日走勢“任性”之余，市場(chǎng)“拍磚”聲起�？偨Y起來(lái)，主要有三個(gè)方面。
    第一，94.03倍市盈率、8.77倍市凈率均居同業(yè)第一。
    市盈率方面，截至昨天，中信證券37.15倍，海通證券31.07倍，此前最高的太平洋92.12倍；如今申萬(wàn)宏源橫空出世，竟以94.03倍市盈率排行業(yè)第一。
    市凈率方面，申萬(wàn)宏源每股凈資產(chǎn)是2.24元，以昨日收盤(pán)價(jià)19.65元計，市凈率為8.77倍。與之相較，中信證券市凈率3.39倍、海通證券市凈率3.12倍、招商證券市凈率3.54倍、廣發(fā)證券市凈率3.76倍、華泰證券市凈率3.12倍。從市凈率看，申萬(wàn)宏源是其他所有券商股的兩倍有余。
    第二，20元成股價(jià)風(fēng)險區，總市值遠超市場(chǎng)預期。
    在去年12月停牌前，宏源證券僅用15個(gè)交易日就實(shí)現股價(jià)翻番。近一個(gè)多月，券商股帶領(lǐng)市場(chǎng)調整，申萬(wàn)上市前，市場(chǎng)預期已現爭議。有觀(guān)點(diǎn)明確指出，考慮前面兩個(gè)因素，申萬(wàn)宏源首日難現新股上市的火爆場(chǎng)面。
    興業(yè)證券分析師曾素芬曾對宏源證券停牌前股價(jià)30.5元進(jìn)行倒推，由此測算申萬(wàn)宏源股價(jià)為14.9元，對應市值為2200億元。同時(shí)參考2015年申萬(wàn)宏源650億元的凈資產(chǎn)、上市券商平均3倍左右的市凈率估算，申萬(wàn)宏源合理市值在2000億元，對應股價(jià)應為13.5元。
    另外一種測算，則以財務(wù)指標和業(yè)務(wù)分析推斷申萬(wàn)宏源的合理估值在1500億元至1900億元，對應股價(jià)區間則在10.1元/股至12.8元/股。
    而從昨日該股2919億元總市值和近20元股價(jià)看，已經(jīng)嚴重超出市場(chǎng)的主流預期。
    第三，新股單日累計換手率37.67%流露惜售心態(tài)。
    以申萬(wàn)宏源首日累計換手率37.67%計，該股全天吸納資金241億元，更大比例的持股并未出售，顯示出存量資金的持股穩健心態(tài)。龍虎榜數據顯示，國泰君安交易單元機構席位單邊賣(mài)出的同時(shí)，更多的游資在大筆買(mǎi)進(jìn)，宏源證券深圳福華一路營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入2.17億元，國信證券深圳泰然九路營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入1.81億元，來(lái)自多空間的對賭仍在進(jìn)行。

    市值之爭還是實(shí)力較量

    坐上券業(yè)總市值第二交椅，申萬(wàn)宏源的市盈率、市凈率已經(jīng)遠超老大，表現何以如此“任性”？難道真的是1加1大于2嗎？來(lái)自券商股整體估值的國際比較和綜合實(shí)力匹配成為專(zhuān)業(yè)人士關(guān)注的重點(diǎn)。
    圓融方德投資董事長(cháng)冉蘭表示，申萬(wàn)宏源上市，對券商來(lái)說(shuō)偏利好。他認為，現在券商把一些銀行的業(yè)務(wù)都做了，將來(lái)券商將有更多整合并購，做大是趨勢，不排除未來(lái)出現總市值過(guò)萬(wàn)億的券商。
    金元證券資深投顧徐傳豹對申萬(wàn)宏源的走勢并不樂(lè )觀(guān)。他認為，國際比較，中國券商股的整體估值已經(jīng)遠超國際水平。以高盛為例，最新市盈率為10.44倍左右，不及絕大部分國內券商股的1/4。因此，長(cháng)期看，中國券商股整體要走上價(jià)值重估的道路。尤其深港通預期，將加速估值國際化進(jìn)程。此外，期權最初在上證50試點(diǎn)，但試點(diǎn)之后推行個(gè)股做空機制也勢在必行。由此，整個(gè)板塊市盈率會(huì )出現回落調整。
    不過(guò)，也有專(zhuān)業(yè)人士認為，中國新股向來(lái)“逢新必炒”，鑒于券商股整體股價(jià)在20元左右，因此申萬(wàn)宏源股價(jià)當前并未高出太遠。
    盡管如此，市場(chǎng)人士聚焦點(diǎn)依然在于兩家公司合并后的主業(yè)構成或互補、市場(chǎng)份額的合理分布、各項業(yè)務(wù)的有效融合。有研究員認為，當前申萬(wàn)與宏源合并后的優(yōu)勢難以在年報業(yè)績(jì)中迅速體現，業(yè)績(jì)是否真的已經(jīng)可以挑戰券業(yè)其他排名靠前的綜合券商尚不得而知，而申萬(wàn)宏源的市值表現或許已經(jīng)提前兌現了來(lái)自基本面的業(yè)績(jì)預期。