受新股集中申購擾動(dòng)資金面趨緊等因素影響，本周銀行間現券市場(chǎng)延續了震蕩盤(pán)整格局。
　　“在央行降準之后，債券收益率并未出現大幅下行，我們認為，貨幣市場(chǎng)利率居高不下已然成為掣肘債券收益率最主要的原因�！痹谥行抛C券首席債券分析師鄧海清看來(lái)，當前貨幣市場(chǎng)利率常居高位的原因復雜，可能的理由包括IPO、信貸擴張、外匯占款下降、季節性存款流失、非標死灰復燃等等。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，“打新”與“非標”類(lèi)似，是貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)的“大敵”。其均具有“低風(fēng)險高收益”的特征，這導致貨幣市場(chǎng)資金偏好發(fā)生變化，對于高收益的追求，必然促使貨幣市場(chǎng)利率系統性提高�！叭绻�新股發(fā)行制度不改革，2015年的常態(tài)化IPO以及注冊制推出可能導致貨幣市場(chǎng)利率高位常態(tài)化，這與2013年下半年‘非標’泛濫異曲同工，是債券市場(chǎng)的重要潛在風(fēng)險�！编嚭Ｇ迦缡欠Q(chēng)。
　　再就管理層的政策態(tài)度考量，盡管央行對于近期的資金面緊張采取了一定措施，可力度較為有限。特別是本周二逆回購規模低于市場(chǎng)預期可能是一個(gè)明確的信號，即央行對于貨幣市場(chǎng)的態(tài)度仍會(huì )遵循隨行就市的原則，不會(huì )維持低利率縱容貨幣市場(chǎng)風(fēng)險偏好上行，而將任由市場(chǎng)利率上行逼迫金融機構降低風(fēng)險偏好和杠桿水平。
　　國泰君安首席債券分析師徐寒飛亦認為，未來(lái)政策仍將以中性適度為目標，以結構和定向工具為主。被動(dòng)放松可以有，主動(dòng)放水恐難期。
　　不過(guò)，受1月份CPI破“1”創(chuàng )金融危機后最低值的影響，當前市場(chǎng)中不少機構均判斷“通縮”將成為央行后續“大放水”的理由。
　　對此，央行在最新公布的貨幣政策執行報告中已然給出了明確答案。央行提出“當前國際大宗商品價(jià)格震蕩與主要貨幣匯率波動(dòng)相互交織，各種供求因素彼此影響，國際資本流動(dòng)不確定性加大，各經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢和宏觀(guān)應對政策分化所產(chǎn)生的溢出效應進(jìn)一步加劇了形勢的復雜性。鑒此，貨幣政策總體應保持審慎和穩健�！�
　　正如央行所言，在國際形勢復雜多變，原油價(jià)格單邊下降已經(jīng)結束的情況下，管理層不會(huì )輕易采用“放松”的貨幣政策基調，而應當保持高度的貨幣政策靈活性，“審慎和穩健”可能是未來(lái)一段時(shí)間的政策取向。
　　回到債券市場(chǎng)方面，展望后市，多空交織或促使債市雙向波動(dòng)成為常態(tài)。就現階段而言，未來(lái)可能出現的利多因素包括：通脹維持低位；銀行壞賬率提高導致風(fēng)險偏好進(jìn)一步降低；海外低風(fēng)險偏好資金大量進(jìn)入中國債市；IPO改革，降低“打新”制度套利空間等。
　　而促使收益率上行的可能因素為：“打新”常態(tài)化導致貨幣市場(chǎng)利率長(cháng)期維持高位；房地產(chǎn)市場(chǎng)全面回暖，地方政府債務(wù)約束失效，“非標”再興；原油價(jià)格大幅反彈，國內通脹回升至2％以上。
　　總體而言，上述因素交織混雜，或導致2015年債券市場(chǎng)缺乏主導力量。
　　我們也認為，基于后續貨幣政策仍將選擇被動(dòng)對沖而不是主動(dòng)投放，政策以穩健為基調，資金以平衡為主軸的判斷，現券市場(chǎng)短期利率或難有大幅下滑、中長(cháng)期利率亦難有大幅上升，也就是說(shuō)，期限曲線(xiàn)平坦化將成為銀行間市場(chǎng)的新常態(tài)。