羊年新年伊始，萬(wàn)象更新。市場(chǎng)對于春節后的行情給予了較高期望。我們認為基于市場(chǎng)對兩會(huì )前后政策及改革偏暖預期，市場(chǎng)重心有望延續節前向上基調，但預期與現實(shí)的差異也將成為后期波動(dòng)的主要來(lái)源。

　　經(jīng)濟春天尚需等待

　　春節期間，微觀(guān)經(jīng)濟表現整體疲軟，除了手機搶紅包等線(xiàn)上活動(dòng)以外，實(shí)體經(jīng)濟并沒(méi)有諸多亮點(diǎn)之處。從樓市來(lái)看，成交較為冷清，部分二三線(xiàn)城市的房地產(chǎn)項目在春節期間暫停銷(xiāo)售。消費方面，長(cháng)假期間出境游高速增長(cháng)，但反過(guò)來(lái)并不利于境內消費。據商務(wù)部數據顯示，黃金周期間全國零售和餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額增幅同比出現2.3%的下滑。不過(guò)，周三公布的2月匯豐中國制造業(yè)PMI初值報50.1，超預期并創(chuàng )四個(gè)月新高，略微給市場(chǎng)增添一份暖意。整體來(lái)看，由于春節擾動(dòng)，年初個(gè)別的宏觀(guān)數據參考意義下降。到3月后，合并發(fā)布的1、2月工業(yè)、投資、消費等數據可比性及重要性更大，市場(chǎng)濃重的通縮預期能否出現緩解，尚需等待。

　　貨幣寬松預期反復

　　近期市場(chǎng)對于央行貨幣寬松預期依舊較高，特別是在經(jīng)濟走勢依舊疲弱的情況下。但可以看出，央行在實(shí)際操作中，仍盡量避免給市場(chǎng)傳遞過(guò)強的寬松預期。2月17日是春節前央行最后一期公開(kāi)市場(chǎng)例行操作日，但當日央行取消了此前的逆回購操作，未在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展任何操作。由于當周（2月16日至22日）公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量為零，因此此前連續四周的凈投放格局戛然而止。而節后，本周逆回購到期將回籠資金1800億元，若央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作投放力度較弱，對實(shí)際資金面以及寬松預期主導下的期指走勢均較為不利。

　　兩會(huì )政策或被低估

　　以往，由于在重要會(huì )議前市場(chǎng)充分炒作，因此常出現“逢會(huì )必跌”的現象。不過(guò)今年從現貨市場(chǎng)表現來(lái)看，對于兩會(huì )炒作的力度較往年偏弱。這也就意味著(zhù)，一旦實(shí)際政策力度超預期，將有力推動(dòng)市場(chǎng)的上升。春節前，有外媒報道“兩桶油”或將強強合并，導致節后首日石油板塊漲幅居前。我們認為，“兩桶油”合并傳聞背后，其更重要的信號意義在于，市場(chǎng)對于國資國企的改革力度存在低估。既然巨無(wú)霸也存在重組合并的可能，政府盤(pán)活存量資產(chǎn)、激活國企潛力的決心將對國企權重較大的滬深300指數帶來(lái)較大支撐。

　　新股發(fā)行存擾動(dòng)

　　3月將近，新一輪新股上市步伐又將臨近。進(jìn)入2015年，新股發(fā)行悄然提速，2月份24家IPO家數創(chuàng )本輪新股發(fā)行數量記錄。3月首發(fā)家數是否會(huì )進(jìn)一步擴大，是否將有更多在主板上市的權重股均是未知數。而一旦融資量增大，對資金面而言又是較大的考驗。此外，節前上交所大幅招聘與新股發(fā)行相關(guān)的崗位人員約70人，這也意味著(zhù)IPO改革的步伐將快于預期。注冊制漸行漸近，若市場(chǎng)對注冊制的理解不全面、不充分，則對期指走勢的負面因素較大。
　　整體來(lái)看，隨著(zhù)兩會(huì )臨近，市場(chǎng)對于貨幣寬松及改革等政策預期將繼續成為市場(chǎng)重心向上的重要支撐。但在此過(guò)程中，由于預期與實(shí)際存在時(shí)間與力度上的差異，將形成市場(chǎng)波動(dòng)的主要來(lái)源。因此從操作上來(lái)看，把握其中的“預期差”，逢低做多為主我們認為是近期階段性操作較好的思路。