節后，伴隨央行降息消息出臺，期指再次演繹出沖高回落走勢，主力合約仍沒(méi)有擺脫3287.2點(diǎn)至3768.8點(diǎn)的震蕩區間。相比較而言，隨著(zhù)兩會(huì )召開(kāi)，熱點(diǎn)題材涌現，創(chuàng )業(yè)板指數屢創(chuàng )歷史新高。

　　進(jìn)入“魚(yú)尾”階段

　　2月最后一天，央行在三個(gè)月里再次宣布降息。目前，雖然中國進(jìn)入貨幣寬松周期無(wú)疑，但是我們認為，隨著(zhù)短期內降息降準輪番采用，后期降準降息的可能性大大減小。具體來(lái)看，2月初的降準主要針對人民幣貶值預期下的熱錢(qián)流出，2月末的降息主要針對由通縮環(huán)境下過(guò)高的實(shí)體經(jīng)濟融資成本。換言之，央行寬松并不能反映出其主動(dòng)性放水的態(tài)度，更多還是針對當前資本外流以及通縮陰影加重的應對。而從對資本市場(chǎng)影響上來(lái)看，央行寬松已經(jīng)被市場(chǎng)充分預期和過(guò)分炒作，即使后期進(jìn)一步出臺寬松政策，對市場(chǎng)作用邊際減弱。

　　逐步探底企穩

　　事實(shí)上，多項證據顯示宏觀(guān)企穩因素在增加。首先，當前市場(chǎng)的通縮擔憂(yōu)，主要來(lái)自于原油大跌的輸入性通縮陰影影響。但從國際原油期價(jià)走勢來(lái)看，自今年以來(lái)正逐步構筑底部區間，再度快速大幅下跌的概率已顯著(zhù)減小。其次，從先行指標官方及匯豐PMI數據來(lái)看，匯豐PMI已出現連續兩個(gè)月回升，官方PMI在2月份也出現環(huán)比回升。因此，自去年11月下旬以來(lái)連續的貨幣寬松政策推出后，根據其一至兩個(gè)季度的見(jiàn)效時(shí)滯，今年二季度經(jīng)濟企穩的可能性正在增加。
　　就其對資本市場(chǎng)影響而言，我們認為傳統經(jīng)濟企穩利好指數的線(xiàn)性關(guān)系并不適用于當前，主要由于經(jīng)濟疲軟已被當作刺激政策出臺的前提。因此，后期經(jīng)濟企穩將首先擾動(dòng)市場(chǎng)對穩增長(cháng)政策的預判；隨后，再逐步轉為對未來(lái)增長(cháng)信心的增強，從而利好藍籌類(lèi)個(gè)股。

　　“八二分化”延續

　　當前，兩會(huì )正如火如荼召開(kāi)，預計兩會(huì )前后有望成為改革及相關(guān)政策落地的重要窗口，有關(guān)國企改革、財稅改革、環(huán)保、一帶一路等仍是兩會(huì )上的熱詞。雖然此前市場(chǎng)對改革已經(jīng)產(chǎn)生充分預期，利好的邊際作用不及以往。但是由于當前市場(chǎng)存量博弈特征明顯，因此大概率市場(chǎng)將延續指數穩住，而個(gè)股精彩紛呈的局面。
　　綜合來(lái)看，我們認為后期貨幣寬松力度或低于市場(chǎng)預期，而經(jīng)濟探底企穩的可能性高于市場(chǎng)預期，而這將進(jìn)一步降低貨幣寬松的力度。與此同時(shí)，在兩會(huì )傳遞出的各領(lǐng)域改革利好溫和帶動(dòng)下，熱點(diǎn)板塊仍有望表現搶眼，“指數穩，個(gè)股活”的大分化格局將延續。因此期指在逐步反彈至3600點(diǎn)上方時(shí)，繼續上行動(dòng)力不足，不排除短期出現震蕩回調走勢；而后期，伴隨市場(chǎng)對政策變動(dòng)來(lái)源的解讀逐步深入，市場(chǎng)有望重拾升勢。