去年7月份以來(lái)，美歐等西方國家對俄羅斯制裁升級，加之能源價(jià)格持續低迷，盧布大幅貶值。2014年12月中旬，俄羅斯連續經(jīng)歷了“黑色星期一”和“黑色星期二”，盧布匯率大幅走貶，一度創(chuàng )下1美元兌80盧布的歷史新低。盡管俄羅斯采取一系列措施干預匯市之后，盧布匯率逐步回升，然而盧布的基本面仍然比較疲軟，從2015年1月份開(kāi)始，盧布兌美元匯率繼續走低，到1月底俄羅斯盧布兌美元重新跌破70。進(jìn)入2月份以來(lái)，盡管盧布匯率緩慢回升，但是受制于能源價(jià)格持續低迷、烏克蘭局勢動(dòng)蕩影響，盧布仍然維持在60以上區間。盧布貶值導致俄羅斯出現了資本大規模外流現象，據俄羅斯央行估計，去年俄羅斯外流的資本高達1280億美元，預計今年資本流出1200億美元。此次盧布匯率大跌與俄羅斯的應對政策，將對我國經(jīng)濟造成一定的影響，應該進(jìn)行重點(diǎn)研究和評估。

　　俄羅斯采取的政策與措施

　�。ㄒ唬�“印鈔政策”解決債務(wù)問(wèn)題。隨著(zhù)國際油價(jià)暴跌，俄羅斯石油巨頭陷入困境。為了幫助遭受低油價(jià)和經(jīng)濟制裁擠壓的俄羅斯石油公司，俄羅斯央行裁定將接受商業(yè)銀行持有的俄石油債券作為貸款抵押。俄羅斯石油公司于去年12月12日向商業(yè)銀行發(fā)行6250億盧布的新債券，商業(yè)銀行購買(mǎi)債券，再把債券作為抵押存入央行以換取貸款，這相當于向市場(chǎng)投放6250億新盧布。俄政府為石油公司安排的解決方案甫一披露便震動(dòng)了市場(chǎng)，導致匯率崩盤(pán)。
　�。ǘ�）連續六次加息。為了遏制盧布貶值和通貨膨脹風(fēng)險，去年俄羅斯央行先后六次提高基準利率，從10月份開(kāi)始更是三度大幅加息。10月31日，俄羅斯央行宣布加息1.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，12月11日加息1個(gè)百分點(diǎn)至10.5%，12月16日凌晨大幅加息6.5個(gè)百分點(diǎn)，將基準利率上調至17%。
　�。ㄈ�）非沖銷(xiāo)干預匯市。為了支持盧布匯率，俄羅斯央行總計拋售了超過(guò)1000億美元的外匯儲備。根據俄羅斯中央銀行發(fā)布的統計數據，2014年12月1日，俄羅斯的國際儲備總額為4188.8億美元，其中外匯儲備為3736.58億美元。而2014年1月1日俄羅斯的國際儲備總額為5095.95億美元，外匯儲備為4696.05億美元。因此，截至2014年12月1日，俄羅斯的外匯儲備減少額為959.47億美元，縮水超過(guò)20%。進(jìn)入12月，為應對俄羅斯盧布暴跌，俄央行干預市場(chǎng)更加頻繁，當月干預市場(chǎng)動(dòng)用的資金就超過(guò)50 億美元。俄羅斯政府和央行持續干預匯市導致外匯儲備不斷減少，截至2015年2月20日，俄羅斯央行的外匯儲備已減少至3646億美元，為2007年4月以來(lái)最低水平。
　�。ㄋ模┬姓�手段干預。一是面對盧布持續下跌，俄羅斯莫斯科外匯交易中心去年12月16日宣布，美元兌盧布觸及64.4459的匯率風(fēng)險管理通道上限，即期報價(jià)超過(guò)64.45的成交全部作廢。二是對出口商施加壓力，嚴禁囤積外匯收入。俄羅斯敦促俄國企OAO Rosneft等以出口為主的公司將盡可能多的外匯收入換成盧布，以緩解盧布壓力。三是對回流俄羅斯的資金推出稅務(wù)赦免，并對公司稅進(jìn)行長(cháng)達4年的凍結。
　�。ㄎ澹┕�開(kāi)市場(chǎng)操作。加息650個(gè)基點(diǎn)之后，俄羅斯央行于去年12月16日分別進(jìn)行了3.1萬(wàn)億盧布7天正回購操作和7.326億美元7天期正回購操作，并將回購利率由11.5%上調至18%，旨在遏制盧布連續暴跌和日益惡化的通貨膨脹風(fēng)險。
　�。�六）打擊外匯市場(chǎng)投機者。一是俄羅斯央行出臺允許盧布匯率自由浮動(dòng)的政策，打擊投機需求。俄羅斯央行從去年11月10日起不再對外匯籃子走廊設置上限和下限，也不再保持對外匯籃子走廊的經(jīng)濟干預，這意味著(zhù)俄央行事實(shí)上允許盧布匯率自由浮動(dòng)。二是對外匯市場(chǎng)投機者進(jìn)行口頭威脅。俄羅斯總統普京承諾要對攻擊俄羅斯本幣盧布的投資者進(jìn)行“嚴厲”的懲罰，將采取嚴厲措施打擊外匯市場(chǎng)投機者。

　　政策成效

　　俄羅斯央行宣布出售美元干預匯市，2014年12月17日出售了19.61億美元的外匯以干預匯率。盧布在連續兩個(gè)交易日暴跌之后，17日大幅升值13.6%，升值幅度為1998年來(lái)最大。之后兩周，盧布匯率逐步回升，基本穩定在1美元兌54盧布的水平。盡管進(jìn)入2015年之后，由于盧布基本面依然疲軟導致盧布匯率持續下行，但從應對去年12月中旬盧布暴跌危機的效果來(lái)看，盧布急速暴跌的勢頭得到一定程度的遏制，俄羅斯采取的一系列金融穩定措施初見(jiàn)成效。俄羅斯財政部70億美元隨時(shí)準備分批出售，以干預外匯市場(chǎng)。根據瑞惠銀行首席歐洲經(jīng)濟學(xué)家Riccardo Barbieri Hermitte 發(fā)布的報告稱(chēng)，預計盧布兌美元將穩定在1美元兌55盧布附近區間。

　　對我國的啟示

　�。ㄒ唬┲斏魇褂媒迪⑹侄�。俄央行持續加息為俄羅斯應對盧布貶值和資本外流贏(yíng)得了喘息之機，可見(jiàn)利率水平對一國貨幣的匯率水平和資本流向能產(chǎn)生重大影響。自去年11月下旬央行兩年內首次降息以來(lái)，市場(chǎng)普遍預期我國貨幣政策即將進(jìn)入降息通道，加之我國經(jīng)濟下行壓力加大、美聯(lián)儲加息預期不斷升溫，我國的資本面臨流出壓力，人民幣貶值預期進(jìn)一步增強。為了避免人民幣匯率大幅貶值、遏制資本大規模流出，順利推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程，在當前國際經(jīng)濟局勢及俄羅斯經(jīng)濟危機走向尚未清晰之前，我國應保持貨幣政策的定力，謹慎使用降息等手段。為緩解經(jīng)濟下行壓力，可以采取降低法定存款準備金等更加靈活的方式來(lái)向市場(chǎng)增加流動(dòng)性，降低融資成本。
　�。ǘ�）保持適當水平的外匯儲備。數據顯示，截至2015年2月20日，俄羅斯國際儲備降至3646億美元。去年以來(lái)，俄羅斯共動(dòng)用了超過(guò)900億美元外匯儲備來(lái)應對盧布貶值，占外匯儲備的20%。從效果來(lái)看，目前盧布暴跌的勢頭基本得到了遏制。當本幣受到外部經(jīng)濟威脅時(shí)，適當的外匯儲備可以防范和化解金融風(fēng)險。然而截至2014年年末，我國外匯儲備38430億美元，占世界外匯總儲備的三分之一，是俄羅斯的近10倍。從俄羅斯的經(jīng)驗來(lái)看，適量的外匯儲備足以應對危機，所以應該根據國內外經(jīng)濟金融環(huán)境、進(jìn)出口狀況、外債規模等多種因素確定適度的外匯儲備水平，減小過(guò)多的外匯儲備給我國經(jīng)濟造成的負擔。
　�。ㄈ�）穩妥推進(jìn)資本項目開(kāi)放。目前國內市場(chǎng)上認為盧布危機將對人民幣匯率造成嚴重沖擊，減緩我國資本項目開(kāi)放進(jìn)程。然而我國與俄羅斯的經(jīng)濟環(huán)境有著(zhù)巨大差異，作為世界上最大的石油進(jìn)口國，油價(jià)下跌有利于國內企業(yè)降低生產(chǎn)成本，加之相對于俄羅斯單一依靠能源出口，我國的經(jīng)濟結構較為合理，所以目前來(lái)看，盧布危機暫時(shí)并不會(huì )蔓延至我國，造成人民幣大幅貶值。俄羅斯主要采用加息和出售美元干預匯市來(lái)應對本次盧布危機，明確表示不會(huì )恢復資本管制。資本管制會(huì )限制生產(chǎn)性外部投資的流入，同時(shí)會(huì )阻礙人民幣國際化進(jìn)程，因此我國應該正確評估盧布匯率貶值對我國經(jīng)濟造成的影響，資本項目開(kāi)放的總體進(jìn)程不應受到影響。
　�。ㄋ模┡嘤�市場(chǎng)化的外匯經(jīng)營(yíng)機構。在資本項目開(kāi)放過(guò)程中，為防范“熱錢(qián)”大規模流入流出引發(fā)的匯率大幅波動(dòng)，應進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，盡可能地減少行政干預，形成人民幣匯率雙邊浮動(dòng)的市場(chǎng)化形成機制。隨著(zhù)人民幣國際化的不斷推進(jìn)，我國應該培育市場(chǎng)化的外匯經(jīng)營(yíng)機構來(lái)參與國際資本市場(chǎng)競爭，形成多元化的外匯交易主體，來(lái)降低國際資本短期流動(dòng)對匯率的沖擊，保持人民幣兌美元等主要貨幣匯率的相對穩定，防止匯率大幅波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險。