“牛市又回來(lái)了！”一位市場(chǎng)人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示。不過(guò)，牛市走向何方，卻讓人忐忑。
    昨日，上證指數收報于3502點(diǎn)，盤(pán)中最高觸及3504點(diǎn)，創(chuàng )出近六年以來(lái)新高，A股全日成交也在2004年12月9日之后重上萬(wàn)億元。經(jīng)濟觀(guān)察人士分析，與2009年8月4日創(chuàng )出3478點(diǎn)階段性高位的經(jīng)濟環(huán)境相比，如今中國進(jìn)入到了增長(cháng)速度的換擋期，更注重調結構，提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。
    市場(chǎng)分析人士認為，這次市場(chǎng)比較明顯的是增量資金主導的，未來(lái)伴隨著(zhù)“大小”風(fēng)格轉換，指數和成交量有望再創(chuàng )新高；相比2009年的投資刺激，上一次是“反彈”，而這一次是“反轉”；2009年刺激的主要是“鐵公基”，這一次國家政策更多的是針對特定行業(yè)，比如核電、高鐵、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等；當前杠桿水平也跟6年前有所不同，在注冊制推進(jìn)下，增量資金更多的是通過(guò)股權融資實(shí)現，而非2009年的債權融資。

    吸金行業(yè)大不同

    六年多前，由于經(jīng)濟環(huán)境嚴峻，中國打響了經(jīng)濟“保8”的戰役。2008年11月，4萬(wàn)億投資計劃及一系列擴大內需的刺激措施推出，加上美歐先后啟動(dòng)了量化寬松（QE），使得上證指數結束了自6124點(diǎn)開(kāi)始的連續下跌走勢。之后，在連續降息、降準的寬松環(huán)境下，上證指數于2009年8月觸及了3478點(diǎn)，而這一高點(diǎn)直到六年后的昨日才被突破。
    與六年前的投資保增長(cháng)不同，北京一位私募人士昨日向《第一財經(jīng)日報》記者表示，這次上證指數突破六年前的高點(diǎn)，更多緣于經(jīng)濟轉型以及改革。
    統計數據顯示，2009年前三季度城鎮固定資產(chǎn)投資增長(cháng)33.3%，投資對2009年經(jīng)濟保持較快增長(cháng)、扭轉下滑的趨勢、逐步步入企穩回升的態(tài)勢，發(fā)揮了重要的積極作用。
    當前，新常態(tài)下中國經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力從投資出口驅動(dòng)向消費驅動(dòng)轉變。根據國家統計局的初步測算，2014年最終消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率超過(guò)50%，比資本形成總額貢獻率高2.6個(gè)百分點(diǎn)，成為經(jīng)濟增長(cháng)的重要驅動(dòng)力。
    從驅動(dòng)經(jīng)濟的方式上看，2009年，國有企業(yè)投資曾經(jīng)為中國穩增長(cháng)發(fā)揮了重要作用。進(jìn)入2015年，倡導“大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新”的中國更注重用市場(chǎng)化的方式對互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0等新興產(chǎn)業(yè)的培養。反映到股市上，2009年全年汽車(chē)制造、紡織機械、煤炭行業(yè)三大板塊暴漲超過(guò)200%，居行業(yè)漲幅榜前三名；而從2015年年初來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、電商、生物制藥等行業(yè)的股票屢創(chuàng )新高。
    上述私募人士也表示，2009年更關(guān)注“鐵公基”建設；如今，核電、高鐵、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等，都是政策比較支持的長(cháng)期建設。

    不一樣的資金結構

    股市的良好表現離不開(kāi)增量資金�；仡�2009年，中國三季度的M1（狹義貨幣）與M2（廣義貨幣）增速雙雙創(chuàng )下近15年來(lái)歷史新高，分別達到29.51%和29.31%。但在2015年，2月M2增速12.5%，全年M2的增速目標是12%左右。雖然當前貨幣量增長(cháng)的基數更高，但增長(cháng)的速度早已大幅下降，更多的社會(huì )資金自發(fā)進(jìn)入到股市，而非信貸資金。
    今年全國兩會(huì )期間，中國央行行長(cháng)周小川表示，不贊成貨幣進(jìn)入股市就不是支持實(shí)體經(jīng)濟的說(shuō)法。周小川說(shuō)，與全球其他國家相比，中國最強調金融為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，很多企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)融資獲得發(fā)展。因此，這一輪增量資金支持實(shí)體經(jīng)濟，預計會(huì )更多通過(guò)股權融資實(shí)現，而并非債權融資。
    一位私人銀行投資經(jīng)理則向本報記者表示，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)有所降溫，過(guò)去炒房資金退出樓市后很可能進(jìn)入股市，這與2009年之后房?jì)r(jià)暴漲的環(huán)境很不同。另外，由于理財信托等固定收益產(chǎn)品最近發(fā)生了不少違約事件，一些相關(guān)投資者也可能因此轉投股市，為市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金，未來(lái)會(huì )有越來(lái)越多的債權投資轉化成為股權投資。
    華泰證券策略分析師徐彪認為，2009年的市場(chǎng)和現在相比，上次是非標部門(mén)加杠桿的開(kāi)始，現在是去杠桿的開(kāi)始；在非標資產(chǎn)供給大幅減少的趨勢下，商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率下行壓力顯現，它們有充足的動(dòng)力將資產(chǎn)配置到各種兩融收益權、結構性配資等高收益穩定回報的資產(chǎn)上去。

    “這波行情是反轉”

    許多老股民或許依然記憶猶新，上證指數2009年8月觸及3478點(diǎn)后，就低迷了四五年，2013年年中一度跌破1900點(diǎn)。而對于如今這波行情，市場(chǎng)人士紛紛看好。
    徐彪則向《第一財經(jīng)日報》記者表示，目前市場(chǎng)重回增量資金格局，預計價(jià)值股會(huì )逐漸抬頭，上證指數年內的目標直指4000點(diǎn)。
    國務(wù)院總理李克強在兩會(huì )期間的表態(tài)也給了市場(chǎng)人士信心：“在新常態(tài)下，我們會(huì )保持中國經(jīng)濟在合理區間運行。我們這幾年沒(méi)有采取短期強刺激的政策，可以說(shuō)運用政策的回旋余地還比較大，我們‘工具箱’里的工具還比較多�！�
    有接近政府部門(mén)的專(zhuān)家對本報記者表示，從原則上看，當前防范經(jīng)濟下行壓力在增大，為把國民經(jīng)濟保持在合理區間，為改革創(chuàng )造好的環(huán)境，要求宏觀(guān)經(jīng)濟更加靈活，該出手時(shí)就出手。
    廣東煜融投資管理有限公司董事長(cháng)吳國平認為，2009年那波是反彈行情，而如今這波行情是反轉，“短期會(huì )有反復動(dòng)蕩，但未來(lái)完全可能突破5000點(diǎn)�！眳菄�平稱(chēng)。
    與以往不同，去年開(kāi)始，盡管中央經(jīng)濟工作會(huì )議也提出使投資繼續對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮關(guān)鍵作用，但政府倡導的投資方向已經(jīng)被集中在發(fā)改委所披露的七大工程包中，包括信息、電網(wǎng)、油氣等重大網(wǎng)絡(luò )工程、健康與養老服務(wù)工程、生態(tài)環(huán)保工程、清潔能源重大工程、糧食和水利重大工程、交通重大工程、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程，其明顯的投資方向特征是全局性、基礎性和戰略性意義。
    華林證券分析師胡宇認為，這波牛市推動(dòng)更多的是增量博弈，養老金、滬股通、新發(fā)基金、兩融資金和受賺錢(qián)效應影響的散戶(hù)資金都將紛紛入市。
    胡宇稱(chēng)，未來(lái)，隨著(zhù)注冊制推進(jìn)，這是擊潰小市值估值泡沫的導火索；新股加速會(huì )改變市場(chǎng)的供求關(guān)系，尤其是有望改變小市值公司估值絕對高于藍籌股估值的現狀。
    易方達策略成長(cháng)基金經(jīng)理蔡海洪表示，最近很多股票只要“一觸網(wǎng)”，股價(jià)就“一沖飛天”。然而，A股的白馬藍籌股，估值與外界已經(jīng)接軌，甚至低估，如果輔以國企改革釋放內生動(dòng)力有望實(shí)現“雙擊”。