從2010年至今，監管大棒揮舞了一輪又一輪，但“影子銀行”就像打不死的“小強”，總能在換一個(gè)馬甲后迅速卷土重來(lái)。鑒于此，我們估計，經(jīng)過(guò)短暫調整后，很快可能出現新的“影子銀行”熱點(diǎn)。
　　經(jīng)過(guò)較長(cháng)時(shí)間的醞釀，2015年1月16日，銀監會(huì )正式下發(fā)了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“《辦法》”），啟動(dòng)對委托貸款的規范工作，預示著(zhù)監管部門(mén)對“影子銀行”的清理進(jìn)入了一個(gè)新的階段，也引發(fā)了業(yè)內的高度關(guān)注。
　　根據《貸款通則》的界定，委托貸款是指由政府部門(mén)、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行（即受托人）根據委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監督使用并協(xié)助收回的貸款。商業(yè)銀行（受托人）只收取手續費，不承擔貸款風(fēng)險。這項業(yè)務(wù)之所以出現，主要因為《貸款通則》對貸款人進(jìn)行了嚴格限定，一般企事業(yè)單位不能直接從事貸款業(yè)務(wù)，由此導致企事業(yè)單位之間的借貸需要通過(guò)商業(yè)銀行來(lái)完成。
　　姑且不討論1996年頒行的《貸款通則》立足點(diǎn)如何，是否還符合當下的環(huán)境�，F有監管體制下，委托貸款算是銀行的一項表外業(yè)務(wù)，既不占用銀行的信貸額度，也不產(chǎn)生資本損耗。這樣一項業(yè)務(wù)的本意在于便利企業(yè)之間的資金往來(lái)，長(cháng)期以來(lái)的規模相對平穩，2009年之前，占社會(huì )融資總量的比重一般在5%左右，所受關(guān)注不多。之后，隨“影子銀行”的興起，委托貸款增長(cháng)也開(kāi)始加速。不過(guò)，其真正的繁榮，還是在監管部門(mén)著(zhù)手清理“影子銀行”之后。早前各種通道業(yè)務(wù)相繼被圍堵之下，委托貸款搖身一變?yōu)椤坝白鱼y行”的當家花旦。
　　從絕對數額看，2011年，委托貸款累計新增1.3萬(wàn)億，比2010年增長(cháng)48%，2013年累計新增2.55萬(wàn)億，同比增長(cháng)97%，兩年時(shí)間增加接近四倍。2014年委托貸款的累計發(fā)放額2.51萬(wàn)億，與2013年大體持平。但考慮到2014年社會(huì )融資規模有一定萎縮，委托貸款在社會(huì )融資中的占比還在繼續上升，從2013年底的14.75%，上升到了2014年底的15.25%，比2009年翻了差不多三番。分月度來(lái)看，2014年12月的新增委貸為歷史最高，達到4582億，占社會(huì )融資總量規模的27.11%，而當月新增的人民幣貸款才6960億元。在實(shí)體經(jīng)濟低迷、融資環(huán)境持續惡化的背景下，委托貸款逆勢擴張顯然脫離了正常的方向，而演變成了“影子銀行”的重要途徑。
　　與其他“影子銀行”發(fā)展的邏輯相同，委托貸款的異常繁榮大概有以下幾方面原因：其一，從融資需求方講，實(shí)體經(jīng)濟經(jīng)營(yíng)日趨困難，一些經(jīng)營(yíng)狀況不好的企業(yè)，以及受現行調控政策限制的行業(yè)（如地方投融資平臺、房地產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)以及高能耗行業(yè)，等等），難以通過(guò)合規渠道獲得資金支持。需要借助各種游離于監管之外，或監管稍弱的渠道；其二，從資金供給者而言，部分資金充�；蛉谫Y渠道較廣的企業(yè)，在實(shí)體經(jīng)濟低迷的情況下，希望通過(guò)委托貸款來(lái)拓展收入來(lái)源；其三，從銀行的角度，由于受信貸規模限制、存貸比、資本充足率約束以及貸款投向等多因素影響，通過(guò)委托貸款（事實(shí)上可能是自有資金放貸）繞道表外，可以降低監管成本，這與早前盛行的各類(lèi)通道業(yè)務(wù)在本質(zhì)上并無(wú)二致，核心仍在于監管套利。
　　由于委貸的爆發(fā)式增長(cháng)背后是影子銀行的卷土重來(lái)，其過(guò)度發(fā)展可能蘊含的危害也大抵相同，既不利于經(jīng)濟改革與結構調整深入，也使相當規模的潛在風(fēng)險游離于監管之外，得不到應有的管理。
　　總體上看，《辦法》規范的內容相當全面，針對影子銀行化這個(gè)核心問(wèn)題，對委托貸款業(yè)務(wù)的主要環(huán)節都做出了明確規定。預計隨著(zhù)《辦法》的正式通過(guò)并付諸實(shí)施，委托貸款的發(fā)展將再次回歸本源。當然，鑒于委托貸款現有規模已經(jīng)較大，近來(lái)占社會(huì )融資總量的比重較也高，《辦法》將不可避免地外溢到實(shí)體經(jīng)濟。與之相關(guān)的行業(yè)、企業(yè)以及金融市場(chǎng)，都會(huì )受到短暫影響，需要宏觀(guān)政策（尤其是貨幣政策）積極關(guān)注并應對。而反過(guò)來(lái)看，加強對影子銀行的清理，可以改善資金配置扭曲的現狀，本身也為貨幣政策的進(jìn)一步放松（全面降準或降息）創(chuàng )造了條件，近期或有相應的寬松政策出臺。
　　接下來(lái)還有一個(gè)問(wèn)題是，在《辦法》規范委托貸款之后，“影子銀行”的清理是否就算大功告成？答案顯然是否定的。前文提到，以委托貸款為代表的“影子銀行”，產(chǎn)生于客觀(guān)的內外部環(huán)境，盡管有這樣那樣的風(fēng)險，但體制外的融資需求始終都存在。這也能解釋?zhuān)瑥?010年至今，監管大棒揮舞了一輪又一輪，但“影子銀行”就像打不死的“小強”，總能在換一個(gè)馬甲后迅速卷土重來(lái)。鑒于此，我們估計，經(jīng)過(guò)短暫調整后，很快可能出現新的“影子銀行”熱點(diǎn)。
　　從產(chǎn)生和發(fā)展的邏輯看，容易取得成功的“影子銀行”模式，一般都處于監管空白地帶，要么是因監管制度本身不完善，要么就是因為不同監管部門(mén)的標準不一、協(xié)調不暢。在過(guò)去幾年中，隨著(zhù)監管制度的不斷修正，以及跨部門(mén)監管協(xié)調的強化，原來(lái)以體系內金融機構主導的“影子銀行”（有人也將其稱(chēng)為“銀行的影子”）受到了越來(lái)越多的限制。隨著(zhù)委托貸款規范的塵埃落定，正規體系內的騰挪空間正在越來(lái)越小。與之相對應的是，近期以來(lái)，政策面對民間金融發(fā)展（尤其是冠以互聯(lián)網(wǎng)金融名義的各種金融活動(dòng)，如P2P和眾籌等）的態(tài)度卻相當寬容。
　　綜合這些情況，我們認為，未來(lái)的“影子銀行”重心將迅速往這些新興的體制外模式轉移。當然，這不排除部分正規金融機構（如銀行）參與其中，事實(shí)上，已經(jīng)有不少銀行開(kāi)展了線(xiàn)上P2P業(yè)務(wù)，并積累起了相當的業(yè)務(wù)經(jīng)驗和客戶(hù)資源。
　　總體上，由于新興金融業(yè)態(tài)缺乏明確的監管規則，而且，未來(lái)也不大可能建立起與正規金融機構相一致或類(lèi)似的監管標準。這意味著(zhù)，其相對正規機構在監管成本上的優(yōu)勢將長(cháng)期存在，這為新一輪的監管套利創(chuàng )造了基本條件。由此，我們預計，在2015年，以P2P和眾籌為代表的新興融資模式可能迎來(lái)一次爆發(fā)式增長(cháng)，越來(lái)越多的大型企業(yè)，甚至更多的銀行將介入其中。當然，這種爆發(fā)式增長(cháng)，不意味著(zhù)P2P本來(lái)的模式和普惠金融在中國的大發(fā)展，而不過(guò)是中國式“影子銀行”的又一次華麗變身。對此，監管者或許應該有更長(cháng)遠的考慮，并及早制定和完善相應的規則。
　�。ㄔ鴦�，中國社會(huì )科學(xué)院金融所銀行研究室主任，中國社會(huì )科學(xué)院中小銀行研究基地主任、研究員。主要研究方向為貨幣金融理論、銀行理論與實(shí)踐，主要著(zhù)作有《歐元與國際貨幣競爭》、《貨幣理論與貨幣政策》、《貨幣經(jīng)濟學(xué)手冊》、《風(fēng)險管理》、《貨幣錯配——新興市場(chǎng)國家危機的考察》、《中國商業(yè)銀行發(fā)展戰略研究》、《貨幣流量分析——理論框架及對幾個(gè)問(wèn)題的考察》、《西方國家經(jīng)濟社會(huì )變遷》等。