念念不忘，必有回響。一致性預期是可怕的，它一旦形成，往往會(huì )帶來(lái)兩種極端結果：要么以反方向的黑天鵝事件挑戰市場(chǎng)的大心臟，要么沿著(zhù)預期自我實(shí)現的方向一路癲狂。2015年以來(lái)，美元就演繹了后一種瘋狂，在升值共識推動(dòng)下不斷刷新階段高點(diǎn)，構成了經(jīng)濟世界最壯麗的風(fēng)景。
　　幾乎沒(méi)有任何懸念，美元指數就突破了100的整數關(guān)口，伴隨著(zhù)這一標志性事件的出現，三個(gè)問(wèn)題值得深入探討。
　　首先，美元破百是不是沒(méi)有盡頭？一種認為牛市不言頂，另一種認為潮起必有潮落。2014年下半年以來(lái)開(kāi)啟的這一輪美元走強，是短周期和中周期兩種級別疊加的結果，這也是走勢如此犀利的根本原因。
　　美元的短周期取決于市場(chǎng)對經(jīng)濟基本面和利率趨向的綜合判斷，美元的中周期則取決于國際貨幣生態(tài)環(huán)境的變化。短周期看，美國經(jīng)濟周期性領(lǐng)跑態(tài)勢明顯，美聯(lián)儲加息預期漸強，推動(dòng)美元指數進(jìn)入上升周期。中周期看，歐洲問(wèn)題的常態(tài)化嚴重削弱了歐元的競爭力，全球避險需求的持續積累則進(jìn)一步夯實(shí)了美元的市場(chǎng)地位，也推動(dòng)美元指數進(jìn)入上升周期。美元破百是兩種上升周期疊加的結果，而這種情況可能在不遠的未來(lái)發(fā)生微妙變化。
　　美聯(lián)儲加息將成為短周期的拐點(diǎn)，歐洲局勢則將決定中周期的趨向，綜合各方面信息，美元匯率短周期的調整可能并不遠了，但中期強勢可能還將保持一段時(shí)間。至于長(cháng)周期，美元的長(cháng)期運行一直具有穩定的內生趨勢，長(cháng)期貶值不僅符合美國利益，而且也是推進(jìn)全球化和維系美元本位制穩定的基石。
　　所以，短中長(cháng)三個(gè)周期來(lái)看，美元指數的調整將伴隨著(zhù)美聯(lián)儲加息如期到來(lái)，隨后將是一段強勢震蕩，在不確定的某個(gè)遠期美元還是會(huì )再度趨近長(cháng)期貶值的大通道。
　　其次，美元破百是誰(shuí)的危機？無(wú)論危機如何演化，美元始終是當前全球金融秩序和國際貨幣體系的核心，所以美元破百的影響是全局性的。對美國來(lái)說(shuō)，美元破百影響偏中性。微觀(guān)層面看，美元大幅升值的確給很多美國出口商帶來(lái)了巨大壓力，由此產(chǎn)生的非議甚至已經(jīng)借由相關(guān)議員轉化為政治壓力，這將對美國經(jīng)濟社會(huì )穩定造成一定沖擊。但從宏觀(guān)層面看，美元升值對經(jīng)濟復蘇的干擾是很小的，貿易從來(lái)就不是美國經(jīng)濟增長(cháng)的引擎，這是美國區別于大多數國家的一個(gè)重要特征。
　　對以歐洲和日本為代表的其他發(fā)達經(jīng)濟體而言，美元升值帶來(lái)了很大挑戰。脆弱的經(jīng)濟復蘇迫切需要超寬松貨幣政策的支持，而超寬松貨幣政策反過(guò)來(lái)又會(huì )加重其貨幣對美元貶值的壓力，并由此可能導致經(jīng)濟信心的進(jìn)一步下滑和金融市場(chǎng)的進(jìn)一步混亂。
　　對新興市場(chǎng)國家而言，美元破百拉響了危機警報。危險源自多個(gè)方向：第一，美元持續走強將大宗商品價(jià)格壓制至長(cháng)期低位，大部分資源型新興市場(chǎng)國家面臨國家經(jīng)濟支柱被擊垮的危險。第二，美元大幅走強顯著(zhù)加大了美元標價(jià)的債務(wù)負擔，很多外債壓力較大的新興市場(chǎng)國家面臨債務(wù)危機一觸即發(fā)的危險，BIS（國際清算銀行）格外強調了這一危險。第三，美元持續走強吸引國際資本不斷流向美國，很多金融體系脆弱、金融抗擊打能力不足的新興市場(chǎng)國家面臨著(zhù)貨幣崩潰和系統性金融危機突然爆發(fā)的危險。
　　最后，美元破百對中國意味著(zhù)什么？一方面，新興市場(chǎng)普遍面臨的危險對中國來(lái)說(shuō)都是客觀(guān)存在的。值得慶幸的是，中國金融市場(chǎng)的開(kāi)放是循序漸進(jìn)的，中國金融體系的基礎設施建設相對其他新興市場(chǎng)國家也較為完善，這讓中國擁有了緩沖美元升值沖擊的“防火墻”。從這個(gè)方面看，中國現在需要做的，是進(jìn)一步夯實(shí)這種比較優(yōu)勢，不宜過(guò)快推進(jìn)金融開(kāi)放性，而需要通過(guò)深化改革將內部金融防風(fēng)險體系做得更加牢固。另一方面，人民幣是一種特殊的新興市場(chǎng)貨幣，它既參考了一攬子貨幣，又和美元有割不斷的內生聯(lián)系，這種復雜狀態(tài)不僅導致市場(chǎng)預期高度不穩定，人民幣匯率的波動(dòng)性顯著(zhù)加大，還給中國貿易開(kāi)展帶來(lái)較大壓力。
　　人民幣已經(jīng)走到了一個(gè)必須做出抉擇的重要關(guān)口，只有加快人民幣匯率形成機制改革，切斷人民幣與美元的內生盯住紐帶，才有望將復雜局勢簡(jiǎn)單化，保障中國金融體系的穩定健康。