經(jīng)過(guò)一個(gè)“喧囂”的周末，上證綜指成交量昨日首現“爆表”，部分行情軟件中的總成交金額因技術(shù)原因，停滯在了“10000億元”這個(gè)數字上，而實(shí)際成交金額為11476.01億元。上證綜指盤(pán)中觸及七年新高后“跳水”，最終與深證成指一道下跌超過(guò)1%。
對于昨日A股的走勢，新華社以《受消息面影響市場(chǎng)情緒跌宕滬市單日成交創(chuàng )天量首破萬(wàn)億元》為題發(fā)文稱(chēng)：“降準并未給A股帶來(lái)預料之中的提振�！薄笆加凇聡艞l’頒布、發(fā)力于央行降息的本輪牛市，始終呈現資金面和政策面雙輪驅動(dòng)的特征。而在多數市場(chǎng)人士看來(lái)，A股這一格局并未因階段調整而發(fā)生改變�！�
國務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展戰略和區域經(jīng)濟研究部副部長(cháng)、研究員劉培林昨日接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“通常會(huì )覺(jué)得這次降準力度大，但事實(shí)上并不見(jiàn)得如此�！�
他認為，此次降準可從兩個(gè)角度理解。從力度來(lái)看，轉型升級猶如“脫胎換骨”，需要一個(gè)平穩的宏觀(guān)環(huán)境，因此必須動(dòng)用有效手段快速止住下行；從時(shí)間上看，政策有一定的滯后性，雖說(shuō)降準一個(gè)百分點(diǎn)可測算出釋放逾萬(wàn)億元流動(dòng)資金，但這些資金并不能立刻落實(shí)到賬面上，實(shí)際釋放的流動(dòng)性大小可能沒(méi)有那么大。
“某些大資金借降準出貨”
穩增長(cháng)為何一來(lái)就出“重拳”？
“一季度以來(lái)導致經(jīng)濟下行的主要是傳統的重化工業(yè)部門(mén)，而技術(shù)含量較高的行業(yè)，增長(cháng)勢頭良好。各種創(chuàng )新活動(dòng)也在蓬勃開(kāi)展�！眲⑴嗔窒蛴浾弑硎�，如果宏觀(guān)經(jīng)濟整體速度過(guò)快下滑，新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)恐怕難以獨善其身，甚至有可能被扼殺在搖籃里。
新常態(tài)下的宏觀(guān)調控，堪稱(chēng)世界性的難題，既有和成熟市場(chǎng)經(jīng)濟國家反商業(yè)周期一樣的共同點(diǎn)，還有后發(fā)國家追趕周期階段轉換帶來(lái)的獨特的經(jīng)濟管理難題，這一難題就是由高速追趕的平臺期向中高速轉換時(shí)期消化大量超額供給能力和引導形成客觀(guān)的增長(cháng)預期。
劉培林表示，毫無(wú)疑問(wèn)，這次降準是多方調研和審慎權衡后做出的決策。在他看來(lái)，今后一個(gè)階段的宏觀(guān)經(jīng)濟政策主要目標是要托穩轉型升級的舞臺。
一些機構按照一般性存款余額110萬(wàn)億元規模測算，本次降準釋放的流動(dòng)性在1萬(wàn)億元以上，考慮到額外多降的部分，對實(shí)體經(jīng)濟的支持有望達到1.5萬(wàn)億元。
然而，就如新華社所述：“降準并未給A股帶來(lái)預料之中的提振�！睂Υ�，分析人士認為，一方面是有大資金趁著(zhù)央行降準的利好消息出貨兌現收益，而更重要的恐怕是多數券商融資額度告急，投資者無(wú)法融資買(mǎi)入，在巨量成交下導致多空力量失衡。此外，《證券法》修訂草案昨日上會(huì )初審，新股發(fā)行注冊制腳步的臨近，使市場(chǎng)對于擴容壓力增大的預期增強。
多名投資者昨日收盤(pán)后向《第一財經(jīng)日報》記者稱(chēng)，當天想融資買(mǎi)入，但是交易系統都無(wú)法執行；也有投資者稱(chēng)，昨日上午依然可以融資買(mǎi)入，但下午想抄底補倉就已經(jīng)無(wú)法買(mǎi)入了。
華南一位券商高管認為，上述原因也是A股“跳水”的重要原因，他向本報記者表示：“市場(chǎng)成交額很大，融資盤(pán)無(wú)法買(mǎi)入，導致買(mǎi)賣(mài)盤(pán)失衡就引發(fā)暴跌。融資買(mǎi)入的時(shí)候要看投資者所在券商資金池的狀況，而資金池不斷波動(dòng)，緊張的話(huà)投資者就很可能無(wú)法融資�，F在就是少數幾家大券商的額度還有，其他大部分券商都逼近了上限�！�
廣州一位私募人士向本報記者表示，成交創(chuàng )出新高，又有央行降準的利好兌現，明顯是某些大資金在拋售南北車(chē)等“中字頭”股票，巨大的獲利盤(pán)兌現收益引發(fā)了指數“跳水”。
市場(chǎng)預期降息不遠
新常態(tài)下的中國貨幣投放機制也發(fā)生了變化。梳理數據可發(fā)現，以往貿易賬戶(hù)項和資本賬戶(hù)項下雙雙大幅度順差。最近幾年，中國貿易賬戶(hù)的順差明顯收窄，2014年中國的對外投資超過(guò)了引進(jìn)的外資。
由此可判斷，經(jīng)由對沖官方儲備增加而發(fā)放的貨幣就明顯減少了�？梢哉f(shuō)這是向常態(tài)回歸的正常進(jìn)程，但這個(gè)進(jìn)程也有個(gè)逐步適應的過(guò)程。就目前情況看，經(jīng)由對沖機制發(fā)放的貨幣降幅很大，所以，需要通過(guò)其他機制適當加以緩沖。
劉培林認為，政策用力“猛不猛”，這涉及到宏觀(guān)經(jīng)濟管理的方法論問(wèn)題。宏觀(guān)經(jīng)濟管理和其他領(lǐng)域的創(chuàng )新一樣，可以說(shuō)每次面對的都是不一樣的問(wèn)題，每次都是試錯，需要在眾多目標之間謹慎拿捏，取得平衡�！肮倘挥挟a(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，一腳把剎車(chē)踩到底，是否就一定是最好的辦法？恐怕不一定�！彼f(shuō)，產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險需要釋放，但是釋放的節奏很有講究。有駕駛經(jīng)驗的人知道，其實(shí)剎車(chē)時(shí)效果更好的方式是，輕輕剎一腳，松一下，緊跟著(zhù)再剎。
有機構分析稱(chēng)，目前政策正在形成強改革與寬貨幣新組合，預計二季度加碼基建投資對沖房地產(chǎn)投資下滑。此外，地方債替換降低無(wú)風(fēng)險利率、提升風(fēng)險偏好；專(zhuān)項債券超市場(chǎng)預期，穩增長(cháng)決心顯現。
央行降準后，降息是否也不遠了？摩根士丹利華鑫證券宏觀(guān)經(jīng)濟研究主管章俊對記者表示：“‘穩增長(cháng)’成為二季度的工作重心，政策力度會(huì )加大。我們依舊維持年內央行還將降息2-3次的預測，并根據外匯占款等流動(dòng)性指標適時(shí)降準。如果就像以前政府說(shuō)的，在工具箱里還有很多工具沒(méi)有用的話(huà)，那二季度就是這樣的時(shí)機，要把這些工具拿出來(lái)用�！�
民生宏觀(guān)分析指出，降準主要針對銀行間利率，降息對降低實(shí)體利率更有效。預計降準之后，降息將很快出現，而且降息的空間比降準更大。
章俊表示，在二季度加大穩增長(cháng)政策的力度可以為三季度對政策進(jìn)行相應調整預留空間和時(shí)間，比如經(jīng)濟增長(cháng)依舊沒(méi)有太大起色，或將加大政策扶持力度。然后四季度才能平穩增長(cháng)從而最后實(shí)現全年增長(cháng)目標，因此二季度是推行溫和刺激的重要窗口。
政策為市場(chǎng)提供持續熱點(diǎn)
雖然A股昨日尾盤(pán)“跳水”，但多數分析認為，牛市格局并未發(fā)生改變，后市仍有機會(huì )。
華林證券分析師胡宇對記者稱(chēng)，成交量創(chuàng )出歷史天量，市場(chǎng)收出中陰線(xiàn)，并非行情見(jiàn)頂特征�！皬臍v史經(jīng)驗看，天量見(jiàn)頂概率不大，更可能的情況是，市場(chǎng)分歧加大，4300點(diǎn)區域換手充分后，仍有機會(huì )創(chuàng )新高，但投資者需要提防市場(chǎng)的結構性風(fēng)險，目前多數股票都已經(jīng)高估�！彼硎�。
廣東煜融投資董事長(cháng)吳國平認為，超萬(wàn)億元成交量對牛市中期非常有利，意味著(zhù)資金很有激情，但短期動(dòng)蕩難免，“不過(guò)，就算股指在這個(gè)位置附近展開(kāi)動(dòng)蕩，基本上也會(huì )在一個(gè)月內完成，然后繼續牛市征途，一旦風(fēng)險連續釋放，市場(chǎng)又將醞釀新的生機�！�
顯然，除資金面外，政策面也持續向好。本月國務(wù)院新聞辦公室舉行的媒體吹風(fēng)會(huì )上，發(fā)改委高層透露，《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》將于近期出臺。市場(chǎng)普遍認為，改革重點(diǎn)明確將為資本市場(chǎng)提供持續的投資熱點(diǎn)和機會(huì )。
今年經(jīng)濟增速任務(wù)為7%，有學(xué)者按目前經(jīng)濟結構推算，出口疲軟且改善方法不多，預計最多貢獻一個(gè)百分點(diǎn)；投資貢獻和消費業(yè)分別占三個(gè)百分點(diǎn)左右。由此，二季度投資和消費能否呈現亮點(diǎn)將是經(jīng)濟目標能否順利完成的關(guān)鍵。
從一季度數據來(lái)看，工業(yè)和投資的快速下跌無(wú)疑使還未完成轉型的中國經(jīng)濟出現銜接期“尷尬”。
數據顯示，今年一季度規模以上工業(yè)增速為6.4%，低于去年全年的8.3%，以及去年同期的8.6%。一季度投資增速為13.5%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(cháng)14.5%），比去年同期下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，產(chǎn)業(yè)結構調整、新興消費、就業(yè)、能耗等數據表現亮眼。不少學(xué)者表示，此時(shí)更需要一個(gè)穩定的經(jīng)濟環(huán)境，為經(jīng)濟徹底轉型爭取時(shí)間。
