5月降息靴子落地，6月等待加入MSCI國際指數，A股指數步步為營(yíng)，呈現出價(jià)值投資的慢牛格局。
　　何謂“泡沫”？區分為系統性泡沫和非系統性泡沫，兩者不可混淆。評價(jià)任何一個(gè)市場(chǎng)，可能除了A股市場(chǎng)，人們討論的都是成分指數的估值。例如，大家耳熟能詳的道指、標準普爾指數、日經(jīng)指數、英國富時(shí)指數、法蘭克福指數和恒指等都是選擇一籃子藍籌股的成分指數。唯有A股市場(chǎng)，人們還是習慣以滬指或者滬深兩市全部股票衡量，這是導致系統性泡沫誤判的關(guān)鍵原因。參照全球市場(chǎng)普遍標準，衡量A股整體泡沫的估值標桿應該是上證50、滬深300指數，可以對應的參數就是道指和標準普爾500指數。
　　目前全球市場(chǎng)成分股指估值，以上證50指數估值衡量，上證50指數和恒指及恒指H股指數是全球最低廉的估值洼地，滬深300指數估值目前略高于道指但低于標準普爾500指數，另外歐股、日股以及另一新興市場(chǎng)龍頭印度成分股指都明顯高于上證50指數和滬深300指數。所以從系統性風(fēng)險的角度衡量，A股市場(chǎng)目前并沒(méi)有整體性泡沫，相反其成分指數仍然屬于全球估值洼地。
　　決定股市投資價(jià)值的另一重要因素是利率趨勢。從全球市場(chǎng)歷史經(jīng)驗分析，成分指數合理估值區間是10至20倍PE，超過(guò)20倍PE屬于估值高區，達到30倍PE就是泡沫峰值，將會(huì )受到政策調控。影響成分指數估值波動(dòng)區間的重要因素是利率趨勢，利率走低估值走高，利率走高估值走低。為何美股、歐股、日股目前估值都超過(guò)20倍PE估值上限，原因就是過(guò)去利率趨零。國內央行去年末剛啟動(dòng)降息周期，上證50指數估值距離20倍PE上限仍然空間巨大，這就是A股慢�？善�、5000點(diǎn)不見(jiàn)不散的根本原因。
　　非系統性泡沫判斷與系統性泡沫判斷方法有很大區別。例如，你會(huì )發(fā)現虧損和微利是特斯拉的常態(tài)，但特斯拉股東和消費者仍然將特斯拉股價(jià)和產(chǎn)品視為高價(jià)奢侈品；類(lèi)似案例還有亞馬遜和蘋(píng)果，微利和虧損也是亞馬遜的常態(tài)，上世紀90年代的蘋(píng)果就類(lèi)似今天A股市場(chǎng)中很多“互聯(lián)網(wǎng)+”之前的傳統制造業(yè)企業(yè)。再比如，曾經(jīng)的績(jì)優(yōu)高價(jià)股，雷曼、柯達、尚德等股價(jià)從高價(jià)跌落到零，時(shí)間僅僅在半年至一年之內，更令人郁悶的是，柯達和尚德還居然是在美股歷史性大牛市途中跌落的。所以，針對資產(chǎn)價(jià)格類(lèi)和新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)的估值模型，PE估值很可能僅是參考，更關(guān)鍵的是根據杠桿、產(chǎn)品、用戶(hù)體驗設置的新估值模型。
　　分享牛市規避泡沫最重要的手段是投資策略。最適合低經(jīng)驗值投資者的策略是指數化被動(dòng)投資策略，因為根據成分指數估值和利率趨勢，你可以不受干擾地把握牛市趨勢。主動(dòng)型投資策略是專(zhuān)業(yè)投資者的試金石，這塊試金石就是對產(chǎn)業(yè)前景和企業(yè)產(chǎn)品的洞察力。