上周市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度調整，上證指數連續三連跌，累計下跌幅度接近10%，就在投資人認為市場(chǎng)在經(jīng)歷大幅度上漲后需要經(jīng)歷較大程度的調整之際，本周市場(chǎng)再次活躍起來(lái)，尤其是創(chuàng )業(yè)板連續3日大漲，累計漲幅達到14%，直到近兩日市場(chǎng)才出現小幅調整。
　　我們認為，雖然近期的降息是刺激市場(chǎng)反彈的原因，但考慮到以下因素，市場(chǎng)大幅反彈仍缺乏根基，5月市場(chǎng)難以延續4月快牛的走勢。
　　第一，經(jīng)濟增長(cháng)不及預期。如雖然4月份，全國規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)5.9%，增速較3月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，但是經(jīng)濟需求面卻比較疲軟，如1-4月固定資產(chǎn)投資累計同比增長(cháng)12%，增速比1-3月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中，房地產(chǎn)仍是拖累投資增長(cháng)的最大部門(mén)，1-4月份，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(cháng)6.0%，增速比1-3月份回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；受居民收入增速乏力，打擊“三公”消費和反腐等因素影響，4月社會(huì )零售增速10%，較3月10.2%的增速低0.2個(gè)百分點(diǎn)，也延續了去年底以來(lái)的放緩趨勢；外需增長(cháng)也依舊疲軟，經(jīng)季調后，4月份出口和進(jìn)口分別下降5.9%和16.1%，而3月份分別下降4.8%和25.5%。
　　第二，管理層對于股市調控的負面影響還將持續。如管理層要求券商應審慎合理確定融資類(lèi)業(yè)務(wù)規�？偭�，并要求已超過(guò)前述要求的證券公司，不得向客戶(hù)新增融出資金和證券；此外還要求券商細化融資融券擔保股票的折算率管理，將擔保股票折算率計算與市場(chǎng)指數、市盈率掛鉤，那些高市盈率、虧損股票將調出融資標的證券范圍。
　　券商近期也對此作出反應，如包括中信證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、招商證券在融資方面比較活躍的券商，都大面積調整了可充抵保證金證券范圍及折算率，這都影響了近期股市融資金額的大幅增加，如兩市融資資金總額近期有所減少，從5月7日的18999萬(wàn)億元回落到5月12日的18951億元；再如有媒體報道，針對近期創(chuàng )業(yè)板的瘋漲，證監會(huì )“窗口指導”買(mǎi)入激進(jìn)的基金，要求他們控制創(chuàng )業(yè)板倉位，這無(wú)疑會(huì )進(jìn)一步壓制市場(chǎng)風(fēng)險偏好。
　　這些因素都影響了市場(chǎng)做多情緒，而近期IPO的大規模發(fā)行也會(huì )影響市場(chǎng)資金供給，如5月起，證監會(huì )每月新股核發(fā)由一批次增加為兩批次，5月新股與4月第二批無(wú)縫對接，而新股中還包括大盤(pán)股中國核電，募集資金約162.5億元，為近5年來(lái)融資再次超過(guò)160億元的企業(yè)，這些新股的集中發(fā)行據統計凍結資金3.2萬(wàn)億元，創(chuàng )出了去年IPO重啟以來(lái)的新高。
　　盡管受以上因素影響，5月市場(chǎng)盤(pán)整的概率增大，但是在此區域盤(pán)整后，市場(chǎng)繼續反彈的概率仍較大。
　　第一，貨幣政策的持續寬松仍會(huì )提振股市。如決策層近期做出了降息決定，而由于決策層要求穩健貨幣政策更加適度，提升貨幣政策傳導效率使政策更有效地傳導至實(shí)體經(jīng)濟，因此不排除為了將實(shí)際利率保持在更低水平，以促進(jìn)投資和消費，進(jìn)一步出臺降息、降準等措施以促進(jìn)未來(lái)幾個(gè)月實(shí)際利率更快下行，從而幫助企業(yè)緩和償債負擔、改善企業(yè)現金流，進(jìn)而幫助增長(cháng)維持在“合理區間”、控制金融風(fēng)險。
　　第二，經(jīng)濟下滑的壓力也會(huì )迫使決策層加大穩增長(cháng)力度。如近期國務(wù)院會(huì )議要求各地推動(dòng)重大項目盡快開(kāi)工、重大政策和改革盡快落地、重大民生任務(wù)盡快見(jiàn)效，要通過(guò)抓典型、嚴問(wèn)責，確保完成全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展主要目標任務(wù)，這無(wú)疑有利于激勵各地穩增長(cháng)的積極性；國務(wù)院還新增了5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，這也有利于加快銀行信貸資產(chǎn)周轉，提高銀行的放貸能力，從而有利于經(jīng)濟走穩，而這些政策的累計效應都會(huì )逐漸體現，如前期房地產(chǎn)新政對于地產(chǎn)市場(chǎng)的正面影響已經(jīng)比較顯著(zhù)：1-4月份，商品房銷(xiāo)售面積26385萬(wàn)平方米，同比下降4.8%，降幅比1-3月份收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)，延續了今年以來(lái)的回升趨勢。
　　第三，目前管理層只是希望控制股市上漲的節奏，對于股市呵護的態(tài)度并沒(méi)有改變。如管理層仍在積極地鼓勵中長(cháng)線(xiàn)資金入市，中國證監會(huì )周三披露的數據顯示，2015年4月，證監會(huì )新批了1家QFII（合格境外機構投資者），6家RQFII（人民幣合格境外投資者），今年累計獲批的RQFII數量達到34家，總的獲批數量也升至152家。
　　第四，牛市賺錢(qián)效應引發(fā)的資金入市還將持續，特別是近期市場(chǎng)調整會(huì )使得部分前期踏空資金加快入市的步伐。如上周，證券保證金凈流入8576億元，創(chuàng )下該數據有統計以來(lái)的新高，這雖然與打新熱情高漲及“月初效應”導致保證金大規模流入有關(guān)，但也說(shuō)明股民開(kāi)戶(hù)進(jìn)入市場(chǎng)的熱情高漲；統計顯示，今年前四月，公募共計成立新基金208只，規模超過(guò)5000億元，而去年全年成立的346只新基金合計募資規模僅為4074.01億元，這些資金趁市場(chǎng)震蕩加劇加大買(mǎi)入的可能性也較大。
　　在這些利多因素的作用下，市場(chǎng)很可能在5月下旬結束盤(pán)整，再創(chuàng )反彈新高，而下一個(gè)上證指數攻克的關(guān)口也將上移至5000點(diǎn)。