本周以來(lái)，國債期貨兩個(gè)品種弱勢下行：周二5年期主力合約TF1509大幅走低，最低價(jià)接近跌停點(diǎn)位，最終大跌0.89%，10年期品種當日也大跌0.88%。后期來(lái)看，雖然資金面延續寬松，但市場(chǎng)在一級市場(chǎng)的供給大潮下，情緒謹慎，短期內仍將延續弱勢整理，做多需等待機會(huì )。

　　資金面延續寬松　但提振作用有限

　　近期資金面延續寬松，各期限資金供給較為充裕，其中銀行間1天期質(zhì)押式回購利率穩定在1%左右，7天期穩定在2%以下，短期資金利率在低位有所企穩，并且中長(cháng)期資金利率延續走低，顯示市場(chǎng)對于中期資金面的預期也逐步轉為樂(lè )觀(guān)。同時(shí)，雖然新股IPO的節奏加快，但也未能對資金面產(chǎn)生較大影響，資金利率維持穩定，僅使得相應期限的成交量有所放大。
　　資金面延續寬松對債市確實(shí)有一定的利好作用，但主要體現在短端。從中債估值的國債到期收益率來(lái)看，1年期國債從4月底3%的水平已經(jīng)下跌至目前1.9%左右，跌幅相當明顯。但從長(cháng)端來(lái)看，收益率下行并不明顯，或者說(shuō)反而有所上行，這就意味著(zhù)收益率曲線(xiàn)在短端向長(cháng)端傳導的過(guò)程中出現了一定的不順暢。因此，雖然我們認為后期資金面將維持寬松，但對于國債期貨的價(jià)格來(lái)講，提振作用或有限。

　　凈供給量維持高位　市場(chǎng)承壓

　　本周來(lái)看，市場(chǎng)將面臨極大的供給壓力。本周利率債的計劃發(fā)行規模為1890億元，包括300億元的5年期國債發(fā)行、150億元的貼現國債發(fā)行、300億元的國開(kāi)債、220億元的農發(fā)債、120億元的進(jìn)出口銀行債以及760億元的地方政府債，結合本周利率債到期260億元，本周凈供給量為1630億元。下周從已公布的發(fā)行規模來(lái)看，國債和地方債均不會(huì )缺席，預計凈供給量仍將維持高位。
　　我們認為，過(guò)大的凈供給規模，將使得行情承受較大的壓力。首先，從目前已發(fā)行的地方債收益率來(lái)看，除去首家發(fā)行的江蘇地方債以外，其余各期地方債的中標收益率均落在投標區間的下限，顯示出較濃厚的非市場(chǎng)因素。從機構配置的角度出發(fā)，在地方債收益率被迫拉低的基礎上，各家機構會(huì )把剩余的配置額度更多的向高收益的品種傾斜，在無(wú)形中擠壓了其他利率債尤其是國債的配置額度。其次，從周二發(fā)行的長(cháng)端國開(kāi)債來(lái)看，收益率大幅高于預期，但倍數已經(jīng)接近3倍附近，顯現各家機構在一級市場(chǎng)上是有配置需求的，但對二級市場(chǎng)的收益率并不認可。因此，一級市場(chǎng)有帶動(dòng)二級市場(chǎng)收益率上行的趨勢，直接導致國債期貨價(jià)格走低。

　　短期或將弱勢整理　做多需等待時(shí)機

　　目前來(lái)看，雖然經(jīng)濟弱勢的格局尚未得到扭轉，且資金面維持寬松也對債市形成一定的支撐，但行情在供給的大潮中且戰且退，受一級市場(chǎng)的拖累弱勢走低。從基本面上來(lái)看，債市仍然存在上漲的機會(huì )，但需要一個(gè)契機來(lái)在持續的疲弱環(huán)境中點(diǎn)燃多頭的信心。從時(shí)間點(diǎn)上，我們認為6月中旬或是較好的做多機會(huì )。6月10日左右統計局將公布5月份的經(jīng)濟數據，從目前的高頻數據來(lái)看，5月中旬六大電廠(chǎng)日均電力耗煤同比增長(cháng)和粗鋼產(chǎn)量增速均較上旬小幅回落并由正轉負，表明5月以來(lái)工業(yè)增勢仍然偏弱，經(jīng)濟的弱勢或使得寬松政策再度出臺，行情或在寬松預期下有所反彈。從點(diǎn)位上來(lái)看，目前10年期國債收益率在3.5%左右的水平，距離年內低位3.4%的平臺僅有10bp的空間，而向上距離年內3.7%的高位反而有20bp的調整空間，因此從交易的空間來(lái)看，10年期國債收益率回到3.6%以上的水平或許才能意味著(zhù)做多機會(huì )的來(lái)臨。
　　整體來(lái)看，雖然資金面延續寬松，但行情受一級市場(chǎng)的供給影響明顯，情緒非常謹慎，短期內或將弱勢整理，做多需等待機會(huì )。從技術(shù)圖形來(lái)看，近期TF1509價(jià)格破位下行，逼近2015年主力合約的底部區域，且低位震蕩，短期較難看到明顯反彈的勢頭。操作上，建議短線(xiàn)觀(guān)望，短期內多空風(fēng)險均較大。TF1509合約重要支撐位在96.300元，上方阻力位在97.200元。