A股5月底以來(lái)的大幅震蕩引發(fā)各方高度關(guān)注，我們認為牛市周期還很長(cháng)，短期震蕩不改長(cháng)期上漲趨勢。未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間，股市將呈現下跌時(shí)間短上漲時(shí)間長(cháng)、下跌空間小上漲空間大的特點(diǎn)。繼創(chuàng )業(yè)板、中小板、中證500、深綜指等指數創(chuàng )出新高后，滬綜指、深成指年內都將創(chuàng )出歷史新高。6月A股仍將維持震蕩上行的趨勢，大小盤(pán)股繼續共振，中小市值個(gè)股繼續向上拓展空間，大盤(pán)權重股將蓄勢待發(fā)。策略上，我們堅持大小兼顧、價(jià)值與成長(cháng)并舉，看多做多。

　　對本輪牛市的再認識

　　我們在2014年下半年提出慢牛行情觀(guān)點(diǎn)，并在2015年策略報告中提出了牛市周期至少三年的觀(guān)點(diǎn)。從最近一年A股運行情況看，我們認為牛市周期可能超過(guò)3年，運行節奏并不會(huì )太慢，而是相對比較快。因此，2015年二季度以來(lái)，我們經(jīng)常以“長(cháng)期牛市”這樣的詞匯來(lái)定義牛市行情。
　　牛市周期很長(cháng)，與中國正在推進(jìn)的改革和經(jīng)濟轉型相適應。從社會(huì )資本的運行趨勢看，是大眾創(chuàng )業(yè)+萬(wàn)眾創(chuàng )新與資產(chǎn)重配的結合，富裕人群對于金融資產(chǎn)的配置可以和10余年前對房地產(chǎn)配置相提并論。
　　我們用資產(chǎn)證券化率指標來(lái)衡量目前股市所處的狀況，引用的指標有兩個(gè)：一個(gè)是A股總市值與GDP比較，另一個(gè)是A股總市值與準貨幣的比較。從兩個(gè)指標歷史運行軌跡看，2010年前高度趨同，并在2007年達到120%以上的峰值；2010年以后GDP增速降低，而貨幣派生增長(cháng)比較快，所以?xún)蓚�(gè)指標出現了一快一慢趨勢，但和2007年相比，還有相當大的距離。從未來(lái)A股發(fā)展趨勢看，可以借鑒國際市場(chǎng)運行規律進(jìn)行衡量，大致結論是市值/GDP比例超過(guò)150%會(huì )有瓶頸，或產(chǎn)生泡沫。
　　所以，從長(cháng)期動(dòng)態(tài)角度觀(guān)察，我們認為目前A股處于相對低位，長(cháng)期上漲空間仍非常大。

　　大市值并非沒(méi)有成長(cháng)空間

　　首先，A股進(jìn)入強烈視覺(jué)沖擊階段。
　　漲停個(gè)股數量增多。新股發(fā)行規則，使得一二級市場(chǎng)價(jià)差越來(lái)越大，所以新股上市之后連續漲停已經(jīng)是常態(tài)；一個(gè)月兩批新股發(fā)行兩批新股上市，使得二級市場(chǎng)同一階段大致有2-3批新股連續漲停的場(chǎng)景，每天漲停的新股數量從之前十幾只，增加到現在幾十只，后期有可能超過(guò)100只；現在小盤(pán)股中簽率在0.3%左右，年初大致在0.6%左右，無(wú)論是網(wǎng)上還是網(wǎng)下打新，資金基本上都是泛濫的，這樣一來(lái)，新股上市惜售甚至出現開(kāi)板炒新情況較為突出。我們要說(shuō)的是，因為新股大面積漲停，在看盤(pán)軟件里都形成了刷屏現象，這給投資者帶來(lái)強力的視覺(jué)沖擊，并導致買(mǎi)股交易的積極性會(huì )大增。
　　低杠桿復蘇�，F在高比例的銀行配資資金主要通過(guò)打新基金進(jìn)入股市，低杠杠的資金以融資融券為代表，處于良性發(fā)展，目前兩市融資余額超過(guò)2萬(wàn)億，繼續創(chuàng )出新高。盡管券商限制了部分中小盤(pán)股的折算率，但是投資者對于中小創(chuàng )的熱情依舊高漲。另外，機構投資者通過(guò)設立分級基金的方式參與市場(chǎng)，分級基金與指數動(dòng)態(tài)擬合，促使市場(chǎng)交投活躍�？傮w上，融資客+機構動(dòng)態(tài)交易確保了A股持續活躍，低杠桿的復蘇有利于市場(chǎng)健康向上。
　　新股供給無(wú)法阻擋牛市步伐�，F在新股的中簽率比年初低了50%左右，現在很明顯，二級市場(chǎng)對于新股的態(tài)度也出現了極大變化，原先8個(gè)板左右開(kāi)板的普遍慣例，現在要多出好幾個(gè)漲停板，甚至還不開(kāi)板，惜售+炒新給打新炒新一族帶來(lái)巨大的超額收益。因此，我們注意到打新資金越來(lái)越多，配資資金更是洶涌，年內包括城商行在內的存量新股的發(fā)行，對于一二級市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是肉。供求關(guān)系方面，股票供給、機構減持、股東減持，都無(wú)法阻止牛市的步伐。
　　其次，大市值并非沒(méi)有成長(cháng)空間。
　　大市值股票是A股的定海神針，這些股票主要集中在石化、銀行、證券、保險、基建、電力、家電等傳統行業(yè)，這些行業(yè)只有“一帶一路”受到政策催化有過(guò)比較大的漲幅，其他板塊的漲幅均不大。中國的發(fā)展壯大是中國創(chuàng )造的壯大，這離不開(kāi)傳統行業(yè)的支持；更是金融的壯大，這離不開(kāi)銀證保等領(lǐng)域的做大做強。事實(shí)上，以銀行為例，整體上還是熊市定價(jià)模式，無(wú)論從A股發(fā)展歷史還是縱觀(guān)全球，銀行的低估是明顯的。我們認為，隨著(zhù)經(jīng)濟短周期企穩向好，隨著(zhù)通脹的逐步回升，大塊頭也將迎來(lái)一波顯著(zhù)的成長(cháng)行情。
　　幾個(gè)因素有利于藍籌股上漲：一是降準等政策放松，地方債置換順利進(jìn)行；二是A股加入MSCI即將揭曉；三是證券創(chuàng )新大會(huì )出臺有利于券商政策概率大；四是大盤(pán)新股發(fā)行，未來(lái)一段時(shí)間，我們能看到一些大塊頭公司陸續登陸A股市場(chǎng)，特別是券商、城商行，這些公司的牛市定價(jià)會(huì )對現有板塊產(chǎn)生正面催化；五是銀行等大金融的現金分紅實(shí)施，以及中國平安除權，這些都會(huì )構成炒作線(xiàn)索；最后，在打新中簽率越來(lái)越低的情況下，會(huì )有相當的資金選擇買(mǎi)入老股票。
　　城商行IPO對市場(chǎng)的影響。新股發(fā)行的規則基本上是按20倍PE和參照行業(yè)估值進(jìn)行的，那么將來(lái)城商行如何定價(jià)呢？如果定價(jià)過(guò)低滿(mǎn)足不了資本的補充，定價(jià)過(guò)高則與現有銀行估值偏離太大。我們認為，將來(lái)城商行可能是高于行業(yè)估值去定價(jià)的，二級市場(chǎng)還存在爆炒的機會(huì )，這個(gè)是遐想。反射到對銀行股的觀(guān)察角度看，可能會(huì )找到一些板塊上漲的觸發(fā)因素。畢竟，現在的銀行股基本上是按照熊市的邏輯在定價(jià)，而未來(lái)上市的城商行是要按牛市的邏輯去定價(jià)的，新模式對于舊模式存在顛覆的可能。

　　本月策略：穩住大金融，深挖成長(cháng)股

　　1、大金融可能成為機構加碼的戰場(chǎng)。銀證保最近表現不佳，但是從行業(yè)基本面情況看，下方的安全墊很厚實(shí)，越跌越值得買(mǎi)進(jìn)。從一個(gè)長(cháng)期牛市的周期看，持有這些股票總體不吃虧，當然，短期內還需要足夠耐心。大金融反攻的信號，主要在于經(jīng)濟要素企穩，這個(gè)會(huì )在5、6月份的經(jīng)濟數據中看到端倪。目前一二線(xiàn)券商動(dòng)態(tài)PE20左右，而繼續高增長(cháng)是確定的，目前的股票定價(jià)類(lèi)似于2014年三季度，牛市的第一波就把動(dòng)態(tài)PE炒到40倍，這樣的節奏今年還會(huì )演繹；銀行的年度分紅臨近，在上述邏輯架構中，熊市定價(jià)的銀行可能成為機構加碼的戰場(chǎng)，畢竟過(guò)去一個(gè)季度低配太嚴重了；保險調整空間有限，而長(cháng)期上漲節奏主要和資金中短期行為偏好有關(guān)，盤(pán)久必漲。在權重指數加速階段，大金融抬轎的概率依舊很大，可以超配。
　　2、成長(cháng)股占優(yōu)。在新一輪上漲旅途中，成長(cháng)股的優(yōu)勢繼續凸顯，一方面這些群體籌碼相對集中，標的稀缺，另一方面就是市值優(yōu)勢。我們之前做過(guò)統計，兩市100億以下市值個(gè)股占比達到42%，一些小公司，現金流充沛，募集項目后程發(fā)力，應收增長(cháng)支持市值繼續增長(cháng)；總市值在100-500億元公司有1000家之多，這些公司有的已經(jīng)成為白馬的雛形，一些商業(yè)模式優(yōu)秀或者產(chǎn)品需求爆發(fā)的公司正處于高速增長(cháng)期，未來(lái)有成為藍籌的潛力，從一些賣(mài)方的觀(guān)點(diǎn)看，喊出千億市值的公司數量逐漸增多。從推動(dòng)成長(cháng)股上漲的催化因素看，國企改革、增發(fā)再融資、引進(jìn)戰略股東、員工持股等都是正面因素，可以多加留意。
　　成長(cháng)股范圍很廣泛，任何一個(gè)行業(yè)都有成長(cháng)性細分領(lǐng)域和企業(yè)，需要自下而上尋找。比如，中國制造2025就是一個(gè)很寬泛的概念。傳統的行業(yè)劃分方面，比如大數據、互聯(lián)網(wǎng)、信息安全、計算機軟件、通訊設備等吸引力還是很強。我們持續跟蹤關(guān)注的軍工北斗、節能環(huán)保熱度不減，這些都是后期可以繼續加碼的方向。