寬松預期漸起 債市震蕩偏強
2015-06-19    作者:國泰君安期貨金融衍生品研究所 謝碧瓊    來(lái)源:經(jīng)濟參考報
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    本周債券市場(chǎng)一改上周膠著(zhù)狀態(tài),波動(dòng)有所加大。由于上周末降息降準預期落空,周一期債TF1509和T1509低開(kāi)低走,失落情緒有所宣泄,期債跌幅較大,現券市場(chǎng)收益率也反彈明顯;而周二在多種利好的疊加下,債券市場(chǎng)大幅上揚,但周三,伴隨著(zhù)利好未被證實(shí),債市反彈受阻。臨近周末,寬松窗口再次打開(kāi),降準降息預期再起。

  地方債繼續“刷下限” 發(fā)行有所提速

  據Wind數據統計,截至6月16日,本年度地方債發(fā)行工作自5月18日啟動(dòng)以來(lái),共有16個(gè)。ㄖ陛犑校┘壍胤秸塾嫲l(fā)行了94期地方政府債券,發(fā)行總規模達到6131.8億元。而本周地方債供給較大,已公告的利率債共計3067.1億元,其中地方債2287.1億元。如果本周順利發(fā)行完畢,地方債將共計發(fā)行7205.8億元,第一批萬(wàn)億發(fā)行接近收官。
  本周地方債發(fā)行節奏較快,基本上延續一天多只的節奏。從招標結果來(lái)看,本周已經(jīng)發(fā)行的江西債、寧夏債、新疆債、四川債,中標利率繼續“刷下限”。6月16日,新疆、四川兩。ㄗ灾螀^)各招標發(fā)行四期地方政府債券,除10年期四川債略高于投標下限1個(gè)基點(diǎn)之外,其他各期債券利率均落在各自投標區間的下限。其中10年期新疆債中標利率為3.61%,10年期四川債中標利率為3.62%。
  地方債的中標利率“刷下限”已經(jīng)被市場(chǎng)接受,但發(fā)行的量級和節奏,以及信息披露不透明或對市場(chǎng)形成心理壓力。之前財政部曾公開(kāi)表態(tài)所謂3萬(wàn)億元置換額度是空穴來(lái)風(fēng),但近日有媒體報道,地方債置換第三批已臨近,而距離第二批1萬(wàn)億元存量債務(wù)置換額度下達時(shí)隔不久,距離首發(fā)5月18日也還不足一個(gè)月。
  此外,一級市場(chǎng)其他利率債招標利率和招標倍數中規中矩,難言利好,對于二級市場(chǎng)的提振情緒也有限。國開(kāi)行6月16日招標發(fā)行了五期關(guān)鍵期限固定金融債,中短端品種需求穩定、中標利率符合市場(chǎng)預期,長(cháng)端品種中標利率則高出市場(chǎng)預期。而周三續發(fā)的7年期國債中標收益率為3.48%,邊際中標收益率為3.53%,投標倍數為2.05倍。由于巨量地方債供應壓力仍是懸在債市頭頂的大石,而地方債多為中長(cháng)端品種,對相關(guān)期限利率債的擠占效應明顯。

  巨額IPO疊加半年末效應 資金面承壓

  本周連續4個(gè)交易日共有25只新股申購,因本輪新股中有國泰君安這個(gè)航母級公司的存在,新股凍結資金將再創(chuàng )新高。保守估計,本批新股凍結資金將超過(guò)5萬(wàn)億元,不排除達到7萬(wàn)億元的可能。
  周三(6月17日),貨幣市場(chǎng)利率多數上漲。銀行間質(zhì)押式回購1天期品種報1.1527%,漲3.58個(gè)基點(diǎn);7天期報2.3425%,漲12.54個(gè)基點(diǎn);14天期報2.8735%,漲6.49個(gè)基點(diǎn);1個(gè)月期報3.3684%,漲16.63個(gè)基點(diǎn)。雖然周二央行進(jìn)行了3個(gè)月500億元和6個(gè)月500億元的國庫定存招標,利率分別為3.4%和3.5%,低于前次,但從量上看對于這個(gè)時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性緩解有限。
  近日,傳言本周到期的6700億元MLF至少有部分沒(méi)有續作,是因為當前3.5%的利率不夠有吸引力,銀行要求不續作中期借貸便利。雖然這從一定程度上加重了市場(chǎng)對資金面的擔憂(yōu),但在這樣一個(gè)巨額IPO疊加半年末的時(shí)點(diǎn),不禁引發(fā)市場(chǎng)對未來(lái)寬松大招的期待。
  下周開(kāi)始,IPO資金將解凍,資金面將有所緩解,但整體上看,R001接近1%、R007為2%的水平可以認為是一段時(shí)期低點(diǎn),只要未來(lái)R007不會(huì )反彈至2.5%,整體上“寬貨幣”的格局未變?紤]到經(jīng)濟疲軟情況下仍需寬貨幣保駕護航,流動(dòng)性不至收緊,但未來(lái)短端利率將會(huì )受到IPO的脈沖式影響,波動(dòng)會(huì )加大。

  穩增長(cháng)加碼 寬松預期仍存

  5月經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟復蘇基礎仍不穩固,仍有下行風(fēng)險,但近期穩增長(cháng)政策繼續發(fā)力。周三,國務(wù)院總理李克強主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議,部署加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資,發(fā)揮穩增長(cháng)調結構惠民生的多重作用;決定進(jìn)一步強化城鎮棚戶(hù)區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設;確定實(shí)施“三證合一”登記制度改革,方便創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新;部署運用大數據優(yōu)化政府服務(wù)和監管,提高行政效能。
  此外,交易商協(xié)會(huì )也放寬了房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的條件和空間,種種措施均利于房地產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟的企穩。而從當前的情況來(lái)看,經(jīng)濟雖然沒(méi)有明確走出底部,但環(huán)比改善跡象初現。5月份住宅銷(xiāo)量創(chuàng )年內新高,一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)漲幅明顯。其中5月份70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市分別有20個(gè)和37個(gè),分別比上月增加了2個(gè)和9個(gè);下降的城市分別有43個(gè)和28個(gè),分別比上月減少了5個(gè)和6個(gè)。初步測算,5月份70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比綜合平均漲幅比上月擴大0.7個(gè)百分點(diǎn),二手住宅價(jià)格環(huán)比綜合平均漲幅高于新建商品住宅。房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)有所回暖,疊加穩增長(cháng)組合拳,未來(lái)經(jīng)濟上行的可能性在加大。
  穩增長(cháng)背景下需要寬松貨幣政策配合,按此前一月一次的降準降息規律,當前又正值寬松窗口,市場(chǎng)寬松預期漸起。
  技術(shù)上看,近日T1509和TF1509整體走勢偏強,特別是T1509走勢強于對應的CTD現券,隱含寬松預期。但期債20日均線(xiàn)向下傾斜,短周期均線(xiàn)空頭排列,持倉成交未有明顯變化,中線(xiàn)下行趨勢未變,期債短期仍屬于區間震蕩行情。

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