當前，中國經(jīng)濟正處于轉型升級的關(guān)鍵時(shí)期。黨的十八大以來(lái)，受益于資本市場(chǎng)的一系列改革和創(chuàng )新舉措，市場(chǎng)信心迅速恢復，投資熱情持續升溫，這不僅有助于加快社會(huì )融資模式從間接融資向直接融資轉變，切實(shí)降低融資成本，支持企業(yè)轉型創(chuàng )新，還有助于推動(dòng)居民投資從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉型，提高居民財產(chǎn)性收入，使經(jīng)濟增長(cháng)真正惠及人民。
總的來(lái)看，從經(jīng)濟大國向金融強國的轉型是一場(chǎng)持久戰，開(kāi)局階段的穩定局面來(lái)之不易，各方都應倍加珍惜。針對近期資本市場(chǎng)的劇烈調整，各方必須加強溝通協(xié)作，齊心協(xié)力共渡難關(guān)。
認清形勢，無(wú)需過(guò)度恐慌
一方面，必須充分認清短期內的緊張形勢，不能掉以輕心。近期的市場(chǎng)調整既有國內因素，也有國際因素。從第一階段來(lái)看，國內的非市場(chǎng)因素是主要原因。國內決策機構對杠桿融資灰色地帶的強力監管引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)，特別是4月份以來(lái)對場(chǎng)外配資的清理在5月底效果顯現，加之6月以中國核電、國泰君安為代表的兩輪大規模IPO，連續兩個(gè)月超過(guò)1000億元規模的產(chǎn)業(yè)資本減持，再加上前期上漲速度過(guò)快，市場(chǎng)有內在調整需求，多重因素共振之下出現動(dòng)蕩實(shí)屬必然。
目前，形勢正在向第二階段演化，國際因素可能成為主要震源。從6月18日歐元區財長(cháng)會(huì )議談判被擱淺以來(lái)，希臘債務(wù)危機再度惡化。6月27日，希臘傳出以全民公投形式?jīng)Q定違約或執行條款，引發(fā)全球股市巨震，全球主要股指跌幅超過(guò)2%。
從2011年歐債危機的經(jīng)驗來(lái)看，國際金融市場(chǎng)可能出現新一輪動(dòng)蕩，這將從兩個(gè)渠道對A股市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊：一是避險情緒推動(dòng)國際資本回流發(fā)達市場(chǎng)的安全資產(chǎn)，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格將隨之承壓，中國也將面臨一定的資本外流壓力和資產(chǎn)價(jià)格沖擊。二是美元指數上漲將加緊人民幣實(shí)際有效匯率的升值壓力，對國內出口造成進(jìn)一步擠壓，加劇國內的經(jīng)濟下行壓力。在國內市場(chǎng)情緒尚不穩定的情況下，如果不能有效防范外部沖擊，可能引發(fā)國內股市的新一輪波動(dòng)，需要高度關(guān)注。
但另一方面，必須堅定對中國資本[0.00%]市場(chǎng)大發(fā)展的信心，過(guò)度恐慌也是毫無(wú)必要的。從政策角度看，不管是2014年的新三板、滬港通，還是未來(lái)的戰略新興板、注冊制、社�；鹑胧械认盗懈母�，都彰顯出決策層建設一個(gè)更加開(kāi)放和繁榮的多層次資本市場(chǎng)的決心。
從市場(chǎng)角度看，經(jīng)濟新常態(tài)引領(lǐng)實(shí)體資產(chǎn)重配，人口結構驅動(dòng)無(wú)風(fēng)險利率下降，制度改革提升風(fēng)險偏好，貨幣寬松護航經(jīng)濟轉型，監管政策愈發(fā)規范透明，資本市場(chǎng)繁榮的根基依然牢不可破。今天的摔倒是為了明天的大步前行，每一次挫折都是中國資本市場(chǎng)的一次成長(cháng)。
當務(wù)之急是做好市場(chǎng)引導
各方必須理性認識這次市場(chǎng)動(dòng)蕩，吸取教訓，積累經(jīng)驗。不管對企業(yè)、投資者、研究機構、投資機構還是監管者來(lái)說(shuō)，這都是一次風(fēng)險教育的絕佳機會(huì )。針對短期政策應對和長(cháng)期制度建設，筆者提出以下建議：
短期來(lái)看，決策層和監管層必須從防范和化解金融風(fēng)險的高度來(lái)認識這一問(wèn)題，堅決守住系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。當務(wù)之急是切實(shí)做好市場(chǎng)引導和穩定預期工作，防止杠桿資金連環(huán)爆炸，高規格、全方位應對此次突發(fā)事件。
從國際經(jīng)驗來(lái)看，凡是成功應對股票市場(chǎng)巨震的國家，都是由政府在第一時(shí)間給予支持。一是借助主要媒體做好維穩宣傳工作，及時(shí)組織專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行釋疑，最大限度防止虛假模糊信息擴散。二是組織真金白銀適度托底市場(chǎng)，防止恐慌蔓延。信心比黃金還寶貴，但沒(méi)有黃金很難有信心。三是加強監管層與市場(chǎng)的信息溝通，推動(dòng)監管政策顯性化、透明化、陽(yáng)光化。四是拿捏好去杠桿的力度，及時(shí)建立、完善相關(guān)部門(mén)協(xié)調機制，防范系統性風(fēng)險。五是加快完善風(fēng)險排查和預警機制，定期對潛在的金融風(fēng)險進(jìn)行排查，做到提前發(fā)現、及時(shí)解除，避免積重難返引發(fā)系統性金融風(fēng)險。
長(cháng)期來(lái)看，必須把資本市場(chǎng)建設放在實(shí)現兩個(gè)一百年奮斗目標的大框架下去思考，放在實(shí)現金融強國、中華民族偉大復興的大背景下去思考，以制度建設夯實(shí)資本市場(chǎng)大發(fā)展的基礎。
首先，正確認識虛擬經(jīng)濟加杠桿。虛擬經(jīng)濟不是實(shí)體經(jīng)濟的對立面，更不是附屬品，推進(jìn)金融創(chuàng )新，發(fā)展虛擬經(jīng)濟，不僅有助于分散金融風(fēng)險，降低融資成本，更有助于重塑?chē)袷杖敕峙涓窬�，�?shí)現藏富于民。
其次，規范和完善監管的制度設計，適應資本市場(chǎng)的新結構和投資者的新特點(diǎn)，把握監管的手法和節奏，在嚴厲打擊違法違規行為的基礎上，盡量避免對市場(chǎng)預期產(chǎn)生沖擊。
再次，多層次資本市場(chǎng)既需要從內部全面深化改革，更需要從外部全面擴大開(kāi)放，切實(shí)提高資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度，既包括外資也包括內資。
最后，盡快建立大金融監管體系。建議研究在國務(wù)院層面設立金融監管委員會(huì )，以便于統籌協(xié)調，及時(shí)應對突發(fā)事件。（作者為民生證券研究院執行院長(cháng)）
