在央行出手呵護市場(chǎng)資金面的背景下，二季度以來(lái)受“股債蹺蹺板”影響表現持續低迷的債券市場(chǎng)終于迎來(lái)轉機。
分析人士認為，隨著(zhù)股市震蕩的不斷加劇，配資、打新等資金短期內料會(huì )選擇觀(guān)望或進(jìn)入債市避險，預計股市對債市的分流高峰已經(jīng)過(guò)去，下半年資產(chǎn)配置的天平有望逐漸向債市傾斜。
債市重歸牛市氛圍
值得一提的是，二季度以來(lái)，銀行間現券市場(chǎng)可謂“跌宕起伏”，整體走出了“先上后下”的格局。
尤以利率產(chǎn)品為例，4月中旬公布的一季度經(jīng)濟數據疲軟不堪，加上央行超預期大幅度降準，同時(shí)不斷引導資金開(kāi)盤(pán)利率下行，債市得益于多重利好影響，收益率大幅回落。其中，10年期國債收益率最低下探至3.35％，10年期國開(kāi)債收益率最低下探至3.77％。
然而，好景不長(cháng)，5月中旬，在地方債供給逐漸放量和經(jīng)濟邊際改善壓力上升的情況下，收益率曲線(xiàn)開(kāi)始震蕩回升。此后，包括巨量IPO發(fā)行、半年末銀行監管考核壓力、MLF到期、大額存單發(fā)行等多重因素均對債市資金面形成了一定擾動(dòng)，并使得現券收益率震蕩攀升。
直到6月底央行祭出“定向降準及降息”的貨幣政策組合拳，助力銀行間市場(chǎng)告別季節性資金面趨緊，債市方重新步入牛市氛圍。
毫無(wú)疑問(wèn)，央行價(jià)格和數量工具同時(shí)使用，粉碎了此前市場(chǎng)中關(guān)于貨幣政策轉向和力度減弱的預期。而考慮到近期股市下跌以及場(chǎng)外配資的集中強平可能使得未來(lái)股市杠桿放緩甚至下降，則股市與實(shí)體經(jīng)濟、債市爭奪資金的情況料會(huì )有所改善，即央行的貨幣政策放松將切實(shí)作用于實(shí)體經(jīng)濟和債市。
海通證券宏觀(guān)債券首席分析師姜超表示，定向降準增加了銀行可用資金，疊加降息，有助于降低銀行負債端成本和貸款利率，這將從比價(jià)角度打開(kāi)長(cháng)債的下行空間。
中金方面亦判斷，未來(lái)一段時(shí)間內，制約債市的因素會(huì )逐步緩解，加上貨幣政策依然積極作為的取向，即使后續地方債供給增加也不會(huì )對債市構成太大沖擊，收益率尤其是中長(cháng)期收益率仍會(huì )在央行貨幣政策的引導下逐步回落。
受訪(fǎng)的多位一線(xiàn)交易員均認為，鑒于前期在市場(chǎng)分歧較大時(shí)，那些大量拋債和觀(guān)望的機構將會(huì )重新補倉債券，因此，預計伴隨本輪降準、降息的兌現，短期內長(cháng)久期利率債收益率的下行幅度會(huì )高于以往。
貨幣寬松料未終結
再就資金面而言，隨著(zhù)央行雙降政策的落地，當前銀行間資金利率應聲回落，并對債市形成支撐。
業(yè)界普遍認為，按照最新2.5％的逆回購操作利率考量，R007降至2.5％以?xún)葢茄胄泻弦獾睦仕健?BR> “上周央行時(shí)隔2個(gè)月重啟了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購，加量續作到期MLF，周末又超預期定向降準并降息。顯然，管理層呵護資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟的意圖十分明確�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)直言，“雖然下周新一輪IPO又將來(lái)襲，但個(gè)人認為，持續降準之后銀行間流動(dòng)性寬松將得以延續，下半年貨幣利率R007保持2.0％－2.5％的低位波動(dòng)仍是大概率事件�！�
展望后市，包括國金證券在內的多家券商均預計，“寬貨幣”不會(huì )就此終結，仍將繼續進(jìn)行。
首先，在“寬財政”的背景下，管理層勢必要配合使用寬松的貨幣政策，否則，公共投資對私人部門(mén)的擠出效應將更加明顯。其次，降低社會(huì )融資成本已然是當前一個(gè)十分重要的目標，且這一目標遠未完成。再者，年初以來(lái)不斷降低的逆回購利率雖對短端利率引導頗有成效，但是長(cháng)端方面卻不甚理想，即央行的操作空間依然較大。
來(lái)自國信證券的觀(guān)點(diǎn)表示，后續貨幣政策的取向將主要取決于經(jīng)濟狀況。而國信高頻宏觀(guān)經(jīng)濟指標顯示，進(jìn)入6月份后，整體經(jīng)濟下行壓力再度加大，因此預計未來(lái)還會(huì )有陸續的貨幣寬松政策出臺，降息政策預計至少還有1次，而降準政策的幅度會(huì )更大一些，預計7月份還會(huì )出現全面性降準措施。
關(guān)注城投板塊價(jià)值
“考慮到當前資金面重新趨松，短期來(lái)看，預計債券市場(chǎng)將迎來(lái)一定轉機，出現10－20BP左右的波段交易機會(huì )�！眹┚彩紫瘋治鰩熜旌w坦言，“不過(guò)，中期來(lái)看，債券市場(chǎng)中存在的部分利空因素仍不可忽視。尤其是目前地方債的發(fā)行規模已經(jīng)超過(guò)傳統利率債發(fā)行量的幾倍，而且很可能會(huì )持續幾年時(shí)間。這意味著(zhù)，后續比價(jià)效應和擠出效應會(huì )越來(lái)越明顯�！�
具體到債市的投資策略方面，就利率債而言，目前來(lái)看，銀行投資盤(pán)受益于央行大幅度降準，備付資金較為充沛，對債券需求有一定支撐。
考慮到當前較低的資金利率，券商建議套利盤(pán)可繼續關(guān)注3－5年期品種的息差套利機會(huì )，保持一定杠桿水平；配置盤(pán)可優(yōu)選具有免稅優(yōu)勢的國債、地方債，資本充足的機構也可以關(guān)注鐵道債的配置價(jià)值。
至于信用債方面，“自今年3月份正式下發(fā)地方債務(wù)置換額度后，伴隨債務(wù)信用風(fēng)險的逐步降低，信用利差的持續縮窄，城投債整體板塊走勢十分可觀(guān)�！苯硎�，現階段，債務(wù)置換進(jìn)程較快的省份對應的城投收益率下行空間較大。此外，未來(lái)債務(wù)置換空間較大省份的城投債，其受益程度亦不容小覷。
記者觀(guān)察到，在上周公告的19項信用債主體評級向上調整行動(dòng)中，共涉及9家城投平臺。城投平臺評級上調的原因，在于城投公司受到國家和地區政策的大力扶持，公司信用不斷提高；同時(shí)各發(fā)行主體業(yè)績(jì)發(fā)展平穩，運營(yíng)良好，整體收入和盈利水平處于增長(cháng)狀態(tài)，償債壓力較小。
多位券商研究員向記者表示，在寬松預期強化，特別是平臺放松政策接二連三出現的背景下，“城投信仰”將逐步回歸。姜超也建議，投資者當前可以?xún)?yōu)質(zhì)城投和高等級公司債為主展開(kāi)配置。
