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| 2009-07-16 劉振冬 陳偉 方燁 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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“在金融危機的沖擊逐步平穩之后，適度寬松的貨幣政策也需要界定一個(gè)度，不能在實(shí)際執行過(guò)程中變成無(wú)度的寬松。而且需要特別注意的是，當前異常寬松的貨幣政策，可能會(huì )使明后年貨幣政策的回旋余地明顯被擠壓�！眹鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松說(shuō)。
觀(guān)察當前的宏觀(guān)經(jīng)濟走勢，兩大特性值得決策者特別關(guān)注，一是流動(dòng)性過(guò)于寬松帶來(lái)的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫；一是處于企穩回升的關(guān)鍵時(shí)期，自發(fā)性的經(jīng)濟增長(cháng)仍未根本恢復。
這兩大特征讓貨幣政策的取向陷入了兩難境地。決策層如果對當前的通脹壓力不加以重視，前兩年的價(jià)格快速上漲、資產(chǎn)泡沫膨脹的局面很可能再度重現，但如果貨幣緊縮的時(shí)機選擇不當，又必然會(huì )嚴重傷害到剛剛有所啟動(dòng)的非政府投資，乃至造成經(jīng)濟二次探底。如何平衡控制通脹壓力和支持信貸增長(cháng)的關(guān)系，成為考驗決策者調控藝術(shù)的一個(gè)課題。
經(jīng)濟學(xué)家已經(jīng)開(kāi)始放言，經(jīng)濟數據的拐點(diǎn)或將到來(lái)。高盛亞洲日前發(fā)布的宏觀(guān)報告表示，6月份的CPI和PPI的環(huán)比增長(cháng)將自2008年8月以來(lái)首次同時(shí)為正。這份報告同時(shí)認為，6月份經(jīng)濟活動(dòng)數據將普遍呈現出強勁的環(huán)比增長(cháng)。預計二季度GDP同比增速約為7.8%；6月份工業(yè)增加值同比增速將從5月份的8.9%升至10%左右。與此同時(shí)，市場(chǎng)對通脹的預期也越來(lái)越明確。
“面對史無(wú)前例的8個(gè)月的信貸高增長(cháng)，未來(lái)將出現一輪高通脹已近乎成為市場(chǎng)共識；所存在爭議的，只是它什么時(shí)候正式來(lái)臨？”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委說(shuō)。
追本溯源通貨膨脹最終是一種貨幣現象，當前過(guò)于寬松的貨幣政策正在不斷加大未來(lái)通脹風(fēng)險。不少專(zhuān)家建議，貨幣政策未來(lái)應該重新回到“適度寬松”的軌道上。
在巴曙松看來(lái)，所謂適度寬松的貨幣政策就是指比實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)所需要的貨幣再適當寬松一點(diǎn)。按照2009年的8%左右的GDP增長(cháng)，4%以?xún)鹊腃PI增長(cháng)目標，實(shí)體經(jīng)濟需要的貨幣投放大致16%至18%的增長(cháng)應當是合適的。但從目前看，即使下半年銀行不放款，僅僅上半年的信貸增長(cháng)就比2008年全年的信貸增長(cháng)高出了24%。
6月17日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)辦公會(huì )精神表明，繼續堅定地堅持財政政策和適度寬松的貨幣政策的基調沒(méi)有改變。不過(guò)，在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，要合理界定適度寬松的“度”，在危機初期，保持明顯超出預期的信貸投放，可能有利于穩定市場(chǎng)。但在宏觀(guān)經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始呈現復蘇趨勢時(shí)，應當回到真正的適度寬松。
巴曙松認為，當前異常寬松的貨幣政策，可能會(huì )使得2010乃至2011年的貨幣政策的回旋余地明顯被擠壓。例如，在2010年經(jīng)濟增長(cháng)出現顯著(zhù)上升時(shí)，如果需要明顯對信貸進(jìn)行壓縮，2009年高速信貸投放支持下上馬的一系列項目可能會(huì )形成一系列的半拉子工程，形成新的不良資產(chǎn)包袱，這將倒逼2010年乃至2011年的貨幣政策繼續保持相當寬松的狀況。因此，2009年下半年，貨幣政策應當回到真正的適度寬松。
巴曙松表示，寬松信貸推動(dòng)的資產(chǎn)泡沫可能比上一次還要大，要謹慎關(guān)注資產(chǎn)泡沫。但是，在CPI仍然為負的情況下，距離央行實(shí)施加息仍有一定空間，應該如何平抑資產(chǎn)可能出現的泡沫？他認為，首先要放松行業(yè)準入門(mén)檻管制，將流動(dòng)性引入實(shí)體經(jīng)濟；其次，通過(guò)市場(chǎng)化的手段化解地方政府融資瓶頸亦是要點(diǎn)之一；此外，進(jìn)一步推動(dòng)對外投資也非常重要。
事實(shí)上，決策層也在不斷釋放貨幣政策微調的信號。市場(chǎng)也普遍認為，央行日前重啟1年期央票的發(fā)行，就標志著(zhù)貨幣政策的強勢微調。從未來(lái)1至2年回望，這應當是貨幣政策轉向緊縮的最早期標志，標志著(zhù)流動(dòng)性調控目標從過(guò)去的供過(guò)于求向供需大致平衡轉變。
不過(guò)，這一貨幣政策調整的過(guò)程將是循序漸進(jìn)。畢竟，中國貨幣政策轉變要與外部貨幣環(huán)境有一致性，適度寬松的貨幣政策最早也要在四季度才會(huì )轉變。首先使用的政策工具將可能是窗口指導、規�？刂频�，其后才是準備金工具，而利率工具最早要到明年上半年才可能會(huì )動(dòng)用。
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