近200點(diǎn)的滬市下跌表明市場(chǎng)持股信心的大幅下行，也提醒投資者，當然更多的是管理層要考量已經(jīng)作出和將來(lái)要進(jìn)行的選擇。對于目前的股市，應該明確一個(gè)時(shí)間坐標。這就是，中國證券市場(chǎng)正行走在百年不遇的全球金融危機當中，監管層的思路、決策都不能離開(kāi)這個(gè)基點(diǎn)。
    一個(gè)自然的邏輯是，人們需要從歷次金融危機中得出資本市場(chǎng)的變異規律，捋清這種變異規律的經(jīng)濟特性和生產(chǎn)鏈條。唯有如此，才能改善政策選擇，啟動(dòng)股市的良性演繹。
    重翻歷次金融危機的每個(gè)段落，我們會(huì )發(fā)現，作為金融市場(chǎng)重要部分的股票市場(chǎng)往往是在“大起大落”、“一驚一乍”中行走。遠如1929年的大崩潰，近如1997年的亞洲金融危機，敏感的股市莫不表現同一種情況。而支持這種情況和走勢的直接因素是脆弱的心理預期。當然，危機時(shí)期不確定的經(jīng)濟環(huán)境和在此影響下的資金快速流動(dòng)則是投資者脆弱預期的基本背景。于是，站在金融危機，特別是后危機時(shí)期的時(shí)間坐標上，人們看到影響股市蹣跚行走的三個(gè)經(jīng)濟特性。
    資金的易動(dòng)性。最新出版的《七大趨勢》預期，在金融危機的中后期，短期投機資金的大進(jìn)大出，將使新興市場(chǎng)國家的股市面臨大幅波動(dòng)的風(fēng)險。雖然危機仍在持續，復蘇沒(méi)有明確，但市場(chǎng)對于財富的期待似乎在膨脹，賭通貨膨脹、瞄準貨幣升值等等，成了近半個(gè)世紀以來(lái)金融危機中輕取利益的重要技巧。今年前一階段的A股走勢則是一個(gè)生動(dòng)的演繹。進(jìn)入第二季度，境內外資金認為全球和中國通脹要抬頭，于是大舉布局中國股市。最近，A股大幅調整則印證了短線(xiàn)投機資金在股市快速撤離的情狀。
    宏觀(guān)經(jīng)濟的不確定性。與歷次金融危機一樣，在危機的后半期，對于經(jīng)濟的復蘇往往充滿(mǎn)種種猜測，這種不確定性的猜測時(shí)刻牽動(dòng)著(zhù)股市的神經(jīng)。最近，全球主要經(jīng)濟體上半年經(jīng)濟數據已陸續公布完畢，伴隨中美經(jīng)濟的強勁反彈，德、法、日三國經(jīng)濟增長(cháng)率的由負轉正，似乎預示著(zhù)延續近兩年的金融危機正在落幕，但目前的經(jīng)濟增長(cháng)究竟是可持續復蘇的一部分，還是各國政府公共干預(財政刺激和貨幣投放)的短期效應，仍存爭議。
    市場(chǎng)心理的脆弱性。歐美股市今年以來(lái)幾起幾落，正是投資者對危機時(shí)期不同階段宏觀(guān)數據的敏感反應。中國股市雖然總體流動(dòng)性充裕，但在股市擴容、信貸可能收縮的政策語(yǔ)音下持續下行，也無(wú)不是非常時(shí)期信心難立的表現。
    后危機時(shí)期，以上三方面的特性直接影響著(zhù)資本市場(chǎng)的變動(dòng)和趨勢。所以我們在政策選擇上一方面要慎之又慎，另一方面又要注意針對性。
    明智的管理者，要理清影響目前股市信心的關(guān)鍵因素。從積極的方面看，目前A股的經(jīng)濟基本面總體上是良性的。因為支撐股票價(jià)格的公司業(yè)績(jì)在危機中仍然呈現較快的增長(cháng)，而國內宏觀(guān)經(jīng)濟的恢復也正呈現較為明確的信號。
    從不利的方面看，首先，市場(chǎng)密集的聲音則是對發(fā)行節奏過(guò)快的憂(yōu)心。在8月31日股市大跌中，中冶科工公布發(fā)行融資168億元。自6月IPO開(kāi)閘以來(lái)，滬深兩市IPO相當于去年全年滬深兩市IPO募資總額的七成�！皵U容猛于虎”，已成當下市場(chǎng)心理的鮮明寫(xiě)照。
    對于擴容的疾行，管理層有必要通過(guò)適當的政策安排，緩解其對市場(chǎng)的壓力。與此相關(guān)聯(lián)的是，新股發(fā)行工作的種種怪現狀也讓投資者心緒難安。特別是新股IPO重啟以來(lái)頻頻以高市盈率示人。高市盈率發(fā)行本質(zhì)上是一種“泡沫化發(fā)行”，這種泡沫無(wú)疑將對市場(chǎng)人氣、結構形成了巨大的壓力。所以，有針對性地對A股發(fā)行制度進(jìn)一步完善，也是當前發(fā)行政策良性調整的題中之一。
    其次，短期投機資本的快速進(jìn)出正在影響后危機時(shí)期資本市場(chǎng)健康發(fā)展。我們不要對資本快速流動(dòng)的正面效應存在過(guò)高的期望。在金融危機巨大的陰影下，資本的進(jìn)出具有明顯的羊群效應。資本大量流入必然推高股票價(jià)格，而資本大量流出則會(huì )對資本市場(chǎng)形成沖擊，甚至影響復蘇進(jìn)程。所以危機時(shí)期新興市場(chǎng)對境內外短期資本的大進(jìn)大出須保持一定警惕，加強監控是必要的舉措。
    同時(shí)，不明確、非理性的信息傳播和政策解讀也在影響市場(chǎng)的信心。管理層應比危機前更加完善股市的信息披露制度，進(jìn)一步對市場(chǎng)明確有關(guān)政策指向，穩定投資者預期。在后危機時(shí)期，市場(chǎng)也需進(jìn)行更加廣泛的投資者教育，客觀(guān)全面說(shuō)明市場(chǎng)的正面和負面因素，引導理性投資。
    站在金融危機的時(shí)空中，我們認真考察資本市場(chǎng)的運行機理探索股市的監管經(jīng)驗，必然會(huì )形成一個(gè)新興市場(chǎng)處理危機中股市發(fā)展的正面案例。