在歐美還在舉棋不定之際，中國的貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始回歸“適度”，許多經(jīng)濟學(xué)家含蓄地說(shuō)宏觀(guān)政策回歸常態(tài)化，其實(shí)也可以說(shuō)是貨幣政策開(kāi)始不動(dòng)聲色地“收緊”�？梢灶A期，貫穿全年的經(jīng)濟政策主線(xiàn)，無(wú)疑將落在政策退出的節奏和力度。
　　不過(guò)，與西方國家以基準利率為主要政策退出信號不同，觀(guān)察中國的貨幣政策退出應該選擇完全不同的視角——信貸增量和市場(chǎng)流動(dòng)性。原因很簡(jiǎn)單，中國的利率沒(méi)有市場(chǎng)化，利率政策的傳導機制不暢，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是企業(yè)對利率不敏感，故而貨幣當局更看重數量工具。
　　觀(guān)察2008年底開(kāi)始實(shí)施的刺激政策，也可以看出中國的貨幣政策與西方國家有很大差異。其中一個(gè)重點(diǎn)在于，中國是通過(guò)銀行體系直接將信貸和流動(dòng)性注入實(shí)體經(jīng)濟，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟復蘇，但發(fā)達國家則是將流動(dòng)性(也就是資金)注入危機四伏的銀行業(yè)，從而平衡金融體系的資產(chǎn)負債表，不過(guò)，西方國家尤其是歐美實(shí)體經(jīng)濟的信貸狀況并沒(méi)有明顯改善。
　　由此可見(jiàn)，中國的貨幣政策退出重點(diǎn)，一是控制銀行信貸，二是流動(dòng)性管理。在信貸控制方面，目前看來(lái)，包括央行的準備金率、窗口指導等貨幣政策工具，以及銀監會(huì )的資本充足率、撥備覆蓋率等監管指標，已經(jīng)對大中型商業(yè)銀行發(fā)揮了較大作用。
　　在流動(dòng)性管理方面，央行今年保持了較大力度。WIND統計顯示，3月份，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量7660億元，當月央行通過(guò)央票和回購方式回籠資金13680億元，實(shí)現凈回籠6020億元。1月份，央行凈回籠650億元，當月還提高準備金率回籠了近3000億元資金。特殊的是2月份，由于春節因素導致現金需求猛增，歷年慣例都是資金凈投放。
　　不少機構預期，如果4月份不上調存款準備金率，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上仍將保持較大的回收力度，預計4月份的凈回籠在4000億-5000億元。同時(shí)，央行還將上調央票收益率，引導貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率上行，以控制通脹預期和房地產(chǎn)泡沫。
　　事實(shí)上，由于通脹預期的抬頭以及房地產(chǎn)泡沫的加劇，流動(dòng)性管理的壓力已經(jīng)越來(lái)越大，在繼續使用公開(kāi)市場(chǎng)操作、準備金等數量工具的同時(shí)，價(jià)格型工具的信號作用也許會(huì )重啟。
　　就通脹預期而言，油價(jià)已經(jīng)突破86美元，重上100美元恐怕也指日可待�；叵肷弦惠喭�脹，輸入型因素“貢獻”頗大。就國內而言，西南大旱雖然對糧食尚無(wú)較大影響，但對經(jīng)濟作物的影響卻不小，最近一段時(shí)間，甚至棉花價(jià)格也在跟風(fēng)上漲。雖然近期豬肉價(jià)格疲軟，但每到春季就開(kāi)始泛濫的疫病能否影響生豬生產(chǎn)？如若豬肉價(jià)格回升對下半年CPI的壓力將越來(lái)越大。
　　另外一方面，雖然貨幣當局表示，貨幣政策無(wú)關(guān)資產(chǎn)價(jià)格，但誰(shuí)也不能說(shuō)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策無(wú)關(guān)。天量的信貸投放和過(guò)剩的流動(dòng)性，成就了去年A股的一波行情，也成就了房?jì)r(jià)的屢創(chuàng )新高，房?jì)r(jià)暴漲甚至已經(jīng)擴散到二線(xiàn)城市。固然，控制資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房產(chǎn)價(jià)格，貨幣當局一家手段有限，但控制信貸、回收流動(dòng)性和加息都是重要工具。
　　故而，下半年匯率與利率政策或將不得不加大力度，也不能排除加息的可能性。果真如此“退出”的意味就更加明顯，宏觀(guān)經(jīng)濟政策調整的力度就有可能更強烈些。