只經(jīng)歷了短暫的波谷，中國經(jīng)濟增速就重回兩位數。國家統計局15日公布的數據顯示，一季度GDP增長(cháng)11.9%，投資增長(cháng)25.6%，房地產(chǎn)投資增長(cháng)35.1%。宏觀(guān)調控的重點(diǎn)恐怕要從“保增長(cháng)”轉移到“防過(guò)熱”，貨幣政策調控如何繼續更具挑戰性。
　　觀(guān)察一季度的宏觀(guān)經(jīng)濟數據，雖然我們還不能輕言經(jīng)濟已經(jīng)出現過(guò)熱苗頭，但至少經(jīng)濟增長(cháng)出現偏快的概率要明顯大于二次探底的可能性。再看一季度的金融數據，盡管一季度2.6萬(wàn)億元的信貸規模低于去年，但考慮去年同期貸款中有1萬(wàn)多億元票據融資，當前的流動(dòng)性依然充裕。同時(shí)，不斷恢復增長(cháng)的外匯占款也在持續釋放流動(dòng)性。
　　其中，一個(gè)比較有代表性的數據是，3月份貿易逆差達到了72.4億美元，剔除加工貿易之后，中國3月貿易逆差達到歷史最高水平的300億美元，比2月高出3倍。一季度大宗商品進(jìn)口數量依然停留在歷史高位，顯示國內投資需求旺盛。
　　再就物價(jià)、房?jì)r(jià)這些價(jià)格數據而言，雖然3月份2.4%的CPI增幅略有回落，但當前物價(jià)仍處于上升通道，短期通脹壓力正在逐步增大。需求回升、貨幣供給過(guò)多、西南旱災、口蹄疫情以及大宗商品價(jià)格，這五大因素都威脅著(zhù)物價(jià)穩定。
　　就房市而言，商品房的金融屬性越發(fā)明顯，投資價(jià)值預期對購房人的決策影響越來(lái)越大。央行統計顯示，隨著(zhù)3月住房成交量上升，居民戶(hù)貸款相應增加2706億元，較上月多增712億元，占總新增貸款的比重從上月的28%上升到53%。雖然，監管部門(mén)一直要求商業(yè)銀行信貸資金要支持自住購房需求，但這些房貸究竟有多少是支持首套房還不得而知。
　　在這種情況下，究竟是維持利率、匯率不動(dòng)，忍受以房市為代表的資產(chǎn)泡沫，還是加息、升值來(lái)防范過(guò)熱、控制通脹和泡沫呢？對這兩種方案，恐怕都很難輕易做出選擇。加息、升值的確有助于控制通脹和泡沫，但這也很可能傷害到剛剛復蘇的實(shí)體經(jīng)濟，尤其是民營(yíng)部門(mén)對利率、匯率的敏感度更高。但是，如果不加息、不升值，資產(chǎn)泡沫和通脹壓力將很快超越2007年時(shí)的高點(diǎn)，這對正處于經(jīng)濟結構轉型的中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)危害無(wú)疑更大。
　　筆者認為，考慮到經(jīng)濟走勢日趨明朗，貨幣當局不妨加大政策退出力度，釋放一些諸如利率在內的價(jià)格信號。雖然傳統的觀(guān)點(diǎn)認為，貨幣政策只管物價(jià)，但現在看來(lái)它的調整也應該考慮到資產(chǎn)價(jià)格，貨幣當局有必要釋放一些價(jià)格信號以影響投資者的心理預期。
　　另外，考慮到經(jīng)濟的強勁恢復為人民幣匯率機制改革提供了基礎，我們是不是也可以嘗試再度與美元脫鉤，逐步放大匯率波動(dòng)區間，進(jìn)而恢復升值進(jìn)程呢？