自上半年在銀行間市場(chǎng)回籠逾萬(wàn)億資金后，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)始轉變方向，已經(jīng)連續5周采取凈投放操作，累計凈投放資金高達7160億元。但是，這一操作主要是為緩解近期市場(chǎng)流動(dòng)性的持續抽緊以及支持農行IPO申購的資金需要，并非意味著(zhù)政策轉向。
　　尤其是最近一周，央行維穩的意圖明顯。在本周二地量發(fā)行50億元1年期央票后，24日繼續保持了50億元的低發(fā)行量。由于本周到期釋放資金量達到2110億元，本周的凈投放資金將達到2010億元，創(chuàng )下了春節以來(lái)的新高。
　　在短期看來(lái)，為了緩解流動(dòng)性緊張、支持農行IPO，近期央行有望在公開(kāi)市場(chǎng)繼續維持正投放操作。但這一現象是否有特殊的政策意義呢？在7月中旬以后，央行是否還會(huì )保持這一凈投放態(tài)勢呢？要解釋這一問(wèn)題首先就要觀(guān)察流動(dòng)性變化趨勢。
　　市場(chǎng)一致的觀(guān)點(diǎn)是，目前的資金緊張局面是貨幣緊縮政策與銀行融資雙劍合璧的結果，貨幣緊縮政策的邊際作用已經(jīng)顯現，商業(yè)銀行近期不斷著(zhù)力于提高資金的留存量。同時(shí)，前期外匯占款增長(cháng)的放緩也是流動(dòng)性壓力增大的重要原因之一。
　　但是，目前的一大變化是，人民幣重啟匯改進(jìn)程。雖然我們不斷重申要保持人民幣匯率穩定，但市場(chǎng)對人民幣中長(cháng)期仍有較大升值預期，熱錢(qián)很可能重新流入。屆時(shí)，央行將不得不重新面對外部流動(dòng)性壓力，銀行間市場(chǎng)的資金面也有望重新步入較為寬松的局面。
　　現在看來(lái)，7月中旬流動(dòng)性壓力緩解后，央行將恢復凈回籠操作。畢竟，現在流動(dòng)性緊縮主要由農行IPO、為債市泡沫化和外匯占款減少等短期因素主導。從中長(cháng)期來(lái)看，一旦這些因素消失，爆發(fā)性的資金需求必然下降，央行還會(huì )重新通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回收流動(dòng)性。
　　同時(shí)，在觀(guān)察宏觀(guān)經(jīng)濟的大格局，當前也不存在政策緊縮方向轉變的基礎。雖然大家都在擔憂(yōu)歐債危機是否會(huì )導致經(jīng)濟二次探底，但只要歐債危機中沒(méi)有大型金融機構和企業(yè)的倒閉，本次歐洲主權債務(wù)危機對實(shí)體經(jīng)濟的影響就不會(huì )像2008年那樣劇烈。目前各國政府的積極態(tài)度讓類(lèi)似危機爆發(fā)的可能性變得極低，可以判斷歐洲主權債務(wù)危機難以逆轉全球需求復蘇的趨勢，也就難以使中國宏觀(guān)調控迅速轉為放松。
　　目前，貨幣政策觀(guān)望的原因并非經(jīng)濟增速的下降，而在于外需的不確定。一些機構預期，歐洲沖擊使得全球經(jīng)濟二次探底的可能性很低，但可能降低外需長(cháng)期增長(cháng)水平。2011年中國外需恢復速度較低可能迫使中國進(jìn)一步推進(jìn)結構性調整。分配結構的調整也將提升邊際消費傾向，同時(shí)，強調內需的結構性調整的過(guò)程中常常伴隨著(zhù)資產(chǎn)泡沫和通脹水平提高。故而，預計中國貨幣政策觀(guān)望后，可能維持較長(cháng)時(shí)間，不會(huì )立即放松。