天津濱海新區鳥(niǎo)瞰。新華社發(fā)

　　國務(wù)院近期批復《天津濱海新區綜合配套改革實(shí)驗總體方案》，允許在天津濱海新區設立全國性非上市公眾公司股權交易市場(chǎng)，即OTC(柜臺交易市場(chǎng))。此地有關(guān)專(zhuān)家學(xué)者們認為，這對完善我國多層次資本市場(chǎng)體系，對濱海新區的發(fā)展以及把天津建設成北方經(jīng)濟中心都具有重大推動(dòng)作用。但他們同時(shí)也指出，真正把市場(chǎng)建起并成功運轉，面臨的困難可能比想象的還要多，目前還有很多基礎性工作有待落實(shí)，真正的考驗還在今后。

資本市場(chǎng)不可或缺的部分

　　南開(kāi)大學(xué)財務(wù)管理系副教授肖沂介紹說(shuō)，一般意義上的多層次資本市場(chǎng)，包括主板、二板和三板市場(chǎng)，分別為不同層次的企業(yè)提供股權交易平臺。其中主板市場(chǎng)是指證券交易所市場(chǎng)；二板市場(chǎng)也稱(chēng)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，目的是為快速發(fā)展的中小企業(yè)、科技型創(chuàng )新企業(yè)提供股權交易的平臺；三板市場(chǎng)主要為主板摘牌退市的股票提供交易渠道，同時(shí)也為一些企業(yè)提供成長(cháng)和翻身的平臺。
　　他說(shuō)，由于我國資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，目前滬、深兩大證券交易所比較成熟，深圳的中小企業(yè)板基本處于創(chuàng )業(yè)板雛形階段，此外，其他的資本市場(chǎng)基本上沒(méi)有發(fā)展。對區域經(jīng)濟發(fā)展極不平衡的中國經(jīng)濟而言，這些現有的資本市場(chǎng)覆蓋面有限，不能滿(mǎn)足全國不同層次企業(yè)股票上市和交易的多樣化需求，尤其是中小企業(yè)的需求，因此多層次、互補性市場(chǎng)體系必須盡快完善。
　　南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長(cháng)馬君潞教授介紹，作為資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，OTC市場(chǎng)發(fā)揮的作用體現在多方面，首先可以為國家經(jīng)濟發(fā)展籌集大量資金。其次為風(fēng)險投資提供退出通道，促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的同時(shí)，帶動(dòng)高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構的升級。成長(cháng)中的高新技術(shù)企業(yè)，由于規模小、風(fēng)險高，很難達到交易所的上市標準。作為針對中小企業(yè)的資本市場(chǎng)，OTC市場(chǎng)就成了風(fēng)險投資企業(yè)實(shí)現成功退出的最佳場(chǎng)所。

用金融杠桿撬動(dòng)“地域發(fā)展不均”

　　由于現代通信技術(shù)的發(fā)展，OTC設在哪里，對其提供的交易服務(wù)并無(wú)任何影響�！霸谔旖驗I海新區設立，是我國資本市場(chǎng)完善的需要，更是區域發(fā)展的需要�！碧旖蚴邪l(fā)改委總經(jīng)濟師李力如是說(shuō)。
　　南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院院長(cháng)李維安教授說(shuō)，金融是一個(gè)城市發(fā)展的最重要推動(dòng)力。國家給天津的最新定位是建成北方經(jīng)濟中心，要實(shí)現這一目標，必須有相應的金融體系作為支撐和配套。深圳、上海的兩個(gè)證券交易所對當地經(jīng)濟發(fā)展的推動(dòng)作用顯而易見(jiàn)。探索在天津設立全國性非上市公眾公司股權交易市場(chǎng)，既有利于南、北金融布局的平衡，也有利于北方經(jīng)濟中心的形成。
　　“更為重要的是，這將助推我國區域發(fā)展總體戰略的實(shí)現�！崩罹S安認為：目前我國經(jīng)濟發(fā)展中存在的重要問(wèn)題之一是區域發(fā)展不均衡，東快西慢、南高北低。在濱海新區進(jìn)行包括設立非上市公眾公司股權交易市場(chǎng)在內的金融創(chuàng )新，將能有效地提升環(huán)渤海地區的經(jīng)濟發(fā)展以及對外開(kāi)放水平，使這里真正成長(cháng)為帶動(dòng)區域發(fā)展的新的經(jīng)濟增長(cháng)極。

OTC推出還無(wú)時(shí)間表

　　天津市主管金融的副市長(cháng)崔津渡在多個(gè)場(chǎng)合都表示，籌建中的OTC將由相關(guān)監管部門(mén)主導，天津市正在同有關(guān)部門(mén)協(xié)商中，可以確定的是，OTC市場(chǎng)的建設將聽(tīng)從國家總體安排，實(shí)現同其他城市產(chǎn)權交易市場(chǎng)的協(xié)調，但推出OTC市場(chǎng)沒(méi)有時(shí)間表。
　　天津財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心主任孟昊表示：“柜臺交易對我國來(lái)說(shuō)是一個(gè)全新的資本市場(chǎng)領(lǐng)域，即使是國際上現成的、成功的規則，在中國市場(chǎng)運轉也需要磨合�！薄氨绕甬a(chǎn)業(yè)投資基金，OTC市場(chǎng)要研究解決的細節問(wèn)題更多，沒(méi)有推出時(shí)間表也在情理之中，符合發(fā)展規律�！�

加緊做好四大基礎性工作

　　為設立OTC市場(chǎng)，天津已進(jìn)行了大量前期工作，市場(chǎng)的選址、信息系統建設等硬件準備已基本完成。但專(zhuān)家們普遍認為，以天津目前的條件和基礎，還須在多方面彌補“短板”，特別要做好相關(guān)的基礎性工作。
　　李維安認為，當前首先需要解決的是柜臺交易市場(chǎng)的定位問(wèn)題。這是實(shí)現這個(gè)市場(chǎng)可持續發(fā)展的關(guān)鍵。有了科學(xué)的市場(chǎng)定位，才能設立市場(chǎng)準入門(mén)檻，才有可能與其它已有的產(chǎn)權交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)形成良性互動(dòng)，形成完整的市場(chǎng)體系，開(kāi)展錯位發(fā)展。
　　李維安建議，OTC市場(chǎng)運行初期，主要是作為風(fēng)險投資退出的渠道和退市公司交易的平臺。隨著(zhù)市場(chǎng)建設的逐步深入，未來(lái)可以考慮逐步將代辦轉讓系統，地方產(chǎn)權交易市場(chǎng)也納入這個(gè)統一平臺，乃至將OTC市場(chǎng)建成國內私募基金股權、信托產(chǎn)品交易的平臺，以擴大市場(chǎng)的覆蓋面。
　　第二個(gè)需要明確的事項就是關(guān)于交易所自身的治理架構。不管采取哪種組成方式，在交易所設立之初都要防范交易所本身的治理風(fēng)險。李維安建議OTC采用公司制，考慮吸引一些海外的交易所、金融機構入股，以減少內部治理風(fēng)險，同時(shí)更多地借鑒先進(jìn)市場(chǎng)的成熟管理經(jīng)驗。但是對引入的外資股份的比例要有一定限制。這樣既能形成股權多元化的機制優(yōu)勢，又可保持對重大事項的控制和決策權。
　　第三個(gè)需要做好的工作就是培育上柜資源，做好交易所的推廣工作。孟昊說(shuō)，上柜資源是柜臺交易市場(chǎng)的基礎，但并不是所有的企業(yè)都適合上柜交易。當前需要明確什么樣的企業(yè)可以進(jìn)場(chǎng)交易、是否設置地域限制、哪些投資者可以購買(mǎi)、退出時(shí)間是否限定等。
　　李維安認為，目前，需要對企業(yè)進(jìn)行輔導，一方面讓更多的企業(yè)了解這一市場(chǎng)，另外，通過(guò)基礎性的教育工作，使企業(yè)按照交易所要求，規范企業(yè)運作，提高公司治理水平。
　　第四個(gè)是要做好風(fēng)險防范工作。孟昊說(shuō)，相對于主板市場(chǎng)與創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)來(lái)講，對上柜企業(yè)的準入要求要低，而且現在上市企業(yè)有1000多家，而未上市公眾公司有數萬(wàn)家，如果涵蓋其他類(lèi)型企業(yè)、產(chǎn)權市場(chǎng)則可達數十萬(wàn)家。上柜企業(yè)數量龐大，量大所蘊藏的風(fēng)險也就是隨之增大。對于體量較大的柜臺交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，把好入口，從根本上控制風(fēng)險尤其重要。
　　李維安介紹說(shuō)，在國際上，企業(yè)進(jìn)入柜臺交易市場(chǎng)通常需要三張“準生證”。即分別由中介機構提供的法律合規報告、會(huì )計師提供的審計報告和證明合規運作的公司治理評價(jià)報告。通過(guò)這些規定控制企業(yè)上柜時(shí)的法律、會(huì )計、公司治理方面的風(fēng)險，而管理方面的風(fēng)險由投資者自己承擔，由此厘清市場(chǎng)的風(fēng)險分布。他建議，柜臺交易市場(chǎng)的制度設計要重視與現有的交易制度、監管制度的銜接，并突出柜臺市場(chǎng)向創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)的孵化功能機制，以達到建設完善多層次資本市場(chǎng)體系的目的。