|
|
|
|
|
|
|
|
| 2010-01-27 銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家 左曉蕾 來(lái)源:上海證券報 |
|
|
對美國總統奧巴馬宣布將制定措施限制最大幾家商業(yè)銀行的規模和高風(fēng)險交易的決定，華爾街的不滿(mǎn)情緒異常強烈，而歐盟、德國和英國政府則表示不會(huì )效仿白宮。
華爾街的反應如此強烈，是因為奧巴馬的新措施真正觸到了華爾街的痛處：場(chǎng)外交易變成場(chǎng)內交易，對沖基金國內注冊等等，只涉及金融系統的表面問(wèn)題，而“限制”高風(fēng)險交易是最實(shí)質(zhì)性的監管，算是點(diǎn)中了金融系統惡疾的穴位。
為什么大金融機構的高風(fēng)險交易需要被禁止？
首先，衍生品的高風(fēng)險交易實(shí)際上是釀成這場(chǎng)百年不遇金融危機的原因之一。衍生品特別是距離標的物很遠的衍生品，是沒(méi)有實(shí)際價(jià)值的。衍生品的交易如果沒(méi)有交易費用，是典型的零和游戲，一方賺錢(qián)，對手就一定虧錢(qián)。特別是高風(fēng)險交易往往是杠桿交易，賺錢(qián)方的賺錢(qián)效應被放大，虧錢(qián)方的虧損也被放大。
高風(fēng)險交易雙方博弈的只有價(jià)差。因此，大機構的頻繁交易，有極大的推高價(jià)格動(dòng)機，以賺取價(jià)差。美聯(lián)儲的長(cháng)期低利率，導致房?jì)r(jià)泡沫和衍生品的膨脹，是被批評最多的引發(fā)2008年金融危機元兇之一，而高風(fēng)險交易被指為制造價(jià)格泡沫的幫兇，一點(diǎn)都不為過(guò)。所以，要防范危機迅速卷土重來(lái)，限制高風(fēng)險交易，至關(guān)重要。
其次，高風(fēng)險交易是金融業(yè)高薪酬的基礎。華爾街2009年再次發(fā)放甚至高過(guò)危機之前的高薪，這種不可思議的行為，之所以肆無(wú)忌憚和有恃無(wú)恐，最理直氣壯的底氣來(lái)自通過(guò)契約受到法律保護的“以業(yè)績(jì)?yōu)榛A的激勵機制”�？山鹑诋a(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jì)如何產(chǎn)生呢？各金融機構的年報明確顯示，正來(lái)自對各類(lèi)高風(fēng)險“產(chǎn)品”的交易、銷(xiāo)售和資產(chǎn)管理的金融活動(dòng)。這類(lèi)活動(dòng)越頻繁，就像毒品交易和銷(xiāo)售一樣，賣(mài)得越多，價(jià)格越高，業(yè)績(jì)越大。如果取締或者限制那些高風(fēng)險衍生產(chǎn)品，與之相關(guān)的金融活動(dòng)的“業(yè)績(jì)”則隨著(zhù)產(chǎn)品的停止而失去上漲空間，巨額獎金薪酬賴(lài)以產(chǎn)生的根據和基礎就會(huì )被“釜底抽薪”。所以要限制金融高薪，首先需要禁止這些創(chuàng )造“業(yè)績(jì)”，創(chuàng )造風(fēng)險和危機卻不創(chuàng )造實(shí)際財富的過(guò)度創(chuàng )新產(chǎn)品和行為。
第三，高風(fēng)險交易破壞了金融市場(chǎng)的公平原則。機構的信息比一般投資者更對稱(chēng)，交易更專(zhuān)業(yè)，通過(guò)頻繁交易的賺取價(jià)差收益的機會(huì )更大。特別華爾街幾大機構的SPV發(fā)行和銷(xiāo)售衍生品的手續費、中介費，代客戶(hù)交易衍生品的交易費用，也是不可忽略的收益，這些收益基本都在交易活動(dòng)結束時(shí)便“落袋為安收入囊中”了。但是價(jià)格泡沫破滅后（比如這次危機），全球投資者不得不為2萬(wàn)億的“毒垃圾”資產(chǎn)買(mǎi)單。雷曼雖然資不抵債破產(chǎn)清算，但是發(fā)行銷(xiāo)售代理交易的費用，早已在交易過(guò)程中收取了，被“激勵”走了。所以，大機構與高風(fēng)險衍生產(chǎn)品相關(guān)的金融行為的結果，非常不公平。限制高風(fēng)險金融活動(dòng)，就是為了維護金融市場(chǎng)最基本的公平原則。
第四，高風(fēng)險交易行為降低金融市場(chǎng)效率。高風(fēng)險交易特別是高杠桿放大資金，調動(dòng)市場(chǎng)資金，對價(jià)格的漲漲跌跌有極大的影響作用。包括在商品市場(chǎng)上的高風(fēng)險交易行為，可以把商品價(jià)格玩弄于股掌之中。過(guò)分投機的行為導致市場(chǎng)失靈，根本不可能有效引導資源配置，完全沒(méi)有任何價(jià)格發(fā)現的作用，更談不上什么推動(dòng)市場(chǎng)有效性的改善。2008年初，國際油價(jià)曾被推高至近150美元，2008年下半年下跌時(shí)又被打壓至近30美元。高風(fēng)險交易制造泡沫危機，最終導致全球經(jīng)濟的嚴重衰退，對市場(chǎng)效率的破壞巨大。
從嚴格意義上來(lái)說(shuō)，為了整體市場(chǎng)和經(jīng)濟的公平和效率，筆者以為，不僅要限制大機構的高風(fēng)險衍生品交易，還應全面禁止發(fā)行高風(fēng)險衍生品。一般衍生品也應有規模限制，以控制過(guò)度發(fā)行和交易產(chǎn)生的系統風(fēng)險，防止和遏制金融危機。
對“病入膏肓”的曹操，華佗準備以前無(wú)古人的“開(kāi)顱取瘤”法救治，但曹操卻一怒之下殺了華佗。奧巴馬現在要大刀闊斧救治“病入膏肓”的金融系統，是否也會(huì )遭遇華佗那樣的命運，金融監管改革最終胎死腹中，現在看來(lái)，變數很大。來(lái)自華爾街利益群體的博弈，歐洲各國政府的變臉，都使這一非常實(shí)質(zhì)性的監管改革前途莫測。
|
|
|
|
|