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| 2010-02-25 王福重 來(lái)源:上海證券報 |
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中國去年12月減持了342億美元美國國債，不少人大聲叫好，并加以引申，將其上升到某種戰略高度，呼吁更大幅度的減持，甚至完全放棄持有美國國債，購買(mǎi)更為實(shí)在的戰略性商品。筆者要說(shuō)，這是對一次正常市場(chǎng)行為的過(guò)度解讀。
第一，中國貿易順差將長(cháng)期存在。中國的比較優(yōu)勢在于制造業(yè)，這不但是因為我們有大量富余勞動(dòng)力，更由于技術(shù)創(chuàng )新能力的不足，而這恰好是美國人的優(yōu)勢，中美之間具有“天然”的互補性，所以，中美互為對方的第二大貿易伙伴。
中國的大量貿易順差，是進(jìn)口不抵出口的直接后果，如果美國人愿意出售高科技產(chǎn)品和成果，中國的貿易順差就不會(huì )累積到如此規模，而可以實(shí)現平衡�？擅绹瞬辉敢�，按照克魯格曼的說(shuō)法，美國人也沒(méi)有必要和緊迫，非要出售高科技產(chǎn)品不可。有種看法認為，美國將恢復和擴大傳統制造業(yè)，比如汽車(chē)業(yè)，這還需要觀(guān)察。除非發(fā)生類(lèi)似于互聯(lián)網(wǎng)的革命，否則，美國沒(méi)有必要、沒(méi)有能力跟中國和日本等在制造業(yè)爭鋒。所以，中美貿易中，中國年復一年的貿易順差，也就具有必然性，而且在今后的很長(cháng)時(shí)間內，都難以改變。
不要瞧不起制造業(yè)，以為沒(méi)有多大出息。要知道，所謂高科技產(chǎn)品，最后都會(huì )變成勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，如電視機、筆記本。制造，本是個(gè)學(xué)習和提高的過(guò)程，實(shí)際上，正是在成為制造業(yè)大國的過(guò)程中，我們學(xué)會(huì )了技術(shù)，了解了市場(chǎng)，改變了整個(gè)經(jīng)濟的面貌。比如，我們正在制造的大飛機，就是學(xué)習過(guò)程的產(chǎn)物。何況，也沒(méi)有證據表明，誰(shuí)先發(fā)明和進(jìn)入市場(chǎng)，誰(shuí)就可以通吃，如電視機，是美國人的發(fā)明，但日本和中國才是最大的受益國。
第二，美國國債仍是相對安全的資產(chǎn)。通過(guò)貿易順差獲得的美元貨幣，有多種保值和增值渠道。比如對外投資，包括金融投資、購買(mǎi)資源類(lèi)產(chǎn)品等。但是，盈利與風(fēng)險相伴隨，投資的第一條準則，是安全而非盈利。何況在對外投資中，我們失利的教訓已足夠充分，雖然不能因噎廢食，但是，投資高風(fēng)險的海外金融市場(chǎng)，不可能成為利用美元貨幣的主渠道。
有人主張用手里的美元購買(mǎi)石油、黃金等資源類(lèi)產(chǎn)品。但是，石油也好，黃金也罷，歷史上，都有過(guò)價(jià)格長(cháng)期單邊下跌的情況。除了商品的供求因素，以及期貨市場(chǎng)炒作外，石油等商品以美元計價(jià)，美元是旁人無(wú)法把握的，只有美國可以駕馭，恐怕也是重要的原因。在很大程度上，石油已然成為金本位被廢棄后的美元“新本位”，持有美元和美元資產(chǎn)，與美元共舞，與持有石油等具有同等價(jià)值，甚至是更方便和安全的選擇。美國國債的收益率固然有限，但是，畢竟還有收益，基本能做到保值，是一種差強人意的結果。
第三，有人認為，一旦中國大幅度減持，美國國債將一落千丈。這是值得商榷的。美國國債余額占GDP的比重（窄口徑，不包括醫療保險和社會(huì )保障）大約為37%，這個(gè)比率遠非全球最高，大致排在26位。奧巴馬已決心在2012財年消滅財政赤字，再考慮到美國經(jīng)濟增長(cháng)的前景依然較為樂(lè )觀(guān)，美國國債尚在安全的范圍內，被大幅度貶值的可能性不大。
在美國目前10萬(wàn)多億美元的國債中，由外國政府持有的比重大約為25%，中國、日本、英國、德國、加拿大、意大利、巴西、新加坡、俄羅斯等都持有數量不菲的美國國債。其中中國和日本大約各持有這25%的20%，也就是5%左右。這個(gè)規模不足以決定美國國債的基本走勢。實(shí)際上，在中國減持的同時(shí)，日本和英國同時(shí)在增持，而中國依然是美國國債第二大債權國。這說(shuō)明，世人對美元和美國國債的信心并沒(méi)有喪失，大幅度減持美國國債的時(shí)機未到。還有一點(diǎn)，與其他國家所欠的外債不同，美國政府最終要支付的不過(guò)是美元，而美元是美國人自己就可以印的。美國的外債和內債，沒(méi)有區別，都是“左手欠右手”。
第四，外匯儲備多元化非短期目標。國際貨幣體系改革，包括人民幣的國際化，是個(gè)長(cháng)期而艱巨的任務(wù)。說(shuō)到底，美國的政治和經(jīng)濟實(shí)力、文化實(shí)力，以及科技創(chuàng )新能力，短期不可超越。美國國債每年以5000億的速度增加，美元確有貶值之憂(yōu)，但美元也有增值的相反傾向，比如歐元區部分國家的財政危機中，美元在繼續走弱的預期下，就出現了一波像樣的反彈。畢竟，美元貶值也會(huì )傷害美國自身的利益，包括作為世界最主要儲備貨幣的地位，美國豈能輕易放棄？
貿易順差，不是我們最應該追求的。道理很簡(jiǎn)單，巨大的貿易順差，并不表明中國占了多大的便宜，購買(mǎi)美國國債的機會(huì )成本不小，如果把相應的資金，用于國內投資，收益率遠高于國債收益率。但貿易順差也并非沒(méi)有好處。比如石油和大宗商品，基本只能用美元購買(mǎi)，僅僅在這個(gè)意義上，持有美元和美元資產(chǎn)，就是必要的。
所以，我們寧可認為，中國在美元指數接近79的高位，美元漲幅達到2.46%的時(shí)候，減持美國國債，是一次再正常不過(guò)的市場(chǎng)行為�？浯蠛瓦^(guò)度解讀，是不適當和無(wú)益的。很多事情，是需要更長(cháng)時(shí)間等待的。
�。ㄗ髡呦抵醒胴斀�(jīng)大學(xué)政府與經(jīng)濟研究中心主任） |
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