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最大限度地發(fā)揮資產(chǎn)證券化的創(chuàng )新效應
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2010-03-26 作者：馬紅 姜科 來(lái)源：經(jīng)濟日報
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作為一種金融創(chuàng )新工具，資產(chǎn)證券化在金融業(yè)發(fā)揮著(zhù)重要的作用。它是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現金流的信貸資產(chǎn)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化能使銀行的中長(cháng)期資產(chǎn)短期化，解決了資金的流動(dòng)性問(wèn)題，并通過(guò)向資本市場(chǎng)發(fā)行證券對債權風(fēng)險進(jìn)行重新分配，使集中于銀行的風(fēng)險得以分散。
通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，銀行能將大規模的資產(chǎn)迅速轉移到表外，并有可能獲得證券化銷(xiāo)售收益、提高現金回收率、降低資本要求、提高資產(chǎn)回報率和股本回報率、降低信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險和利率風(fēng)險敞口等一系列收益。因此資產(chǎn)證券化一直被認為是提高金融效率、降低風(fēng)險的良方。
資產(chǎn)證券化已成為成熟資本市場(chǎng)最重要的金融工具之一，它將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過(guò)風(fēng)險與收益的重組安排，轉化為具有投資價(jià)值的證券化資產(chǎn)，以實(shí)現募集資金的目標。資產(chǎn)證券化本身如果使用合理有度，將成為分散風(fēng)險、提高效率的良方。然而，資產(chǎn)證券化具有雙重效應，一方面能夠降低金融機構和整個(gè)金融體系的風(fēng)險，提高金融效率；另一方面又帶來(lái)一系列新的風(fēng)險，為避免這些風(fēng)險對金融體系造成危害，必須建立有效的風(fēng)險控制機制，采取積極的風(fēng)險控制措施，以保證這一金融創(chuàng )新工具能夠發(fā)揮出積極正面的金融效應。
資產(chǎn)證券化有這樣的操作流程：組建資產(chǎn)池、創(chuàng )立特設機構、資產(chǎn)轉移、進(jìn)行信用增級、發(fā)行評級和發(fā)行承銷(xiāo)、上市流通及資產(chǎn)池的持續管理。從中可以歸納出每個(gè)環(huán)節的風(fēng)險控制機制，從而最大限度地發(fā)揮資產(chǎn)證券化的創(chuàng )新效應。
組建資產(chǎn)池方面，為了避免原始權益人違約風(fēng)險，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值仍然系于基礎信貸資產(chǎn)的初始現金流。一旦原始債務(wù)人違約，無(wú)法還本付息，抵押品的價(jià)值也遠不足以彌補投資者的損失。為此，要審慎選擇基礎資產(chǎn)，并要適當創(chuàng )新。如今，我國正加大基礎設施建設，基礎設施貸款的規模也隨之擴張，有關(guān)高速公路路橋的收費規模也將擴大，這就保證了未來(lái)穩定的現金流。另外，啟動(dòng)促進(jìn)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化平臺，一方面能夠解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，另一方面也可以豐富投資品種，也不失為一個(gè)好的選擇。此外，要完善社會(huì )信用基礎，建立健全個(gè)人信用體系。
創(chuàng )立特設機構方面，目標是避免特設機構破產(chǎn)風(fēng)險。特設機構主要實(shí)現“風(fēng)險隔離防火墻”的功能，特設機構不能因為自身的債務(wù)問(wèn)題而影響對資產(chǎn)支持證券投資者的本息償付。所以，要保證特設機構有獨立的法律地位和業(yè)務(wù)范圍，嚴格限定特設機構的債務(wù)范圍和兼并重組，從而防范由于特設機構破產(chǎn)而導致的證券化資產(chǎn)的風(fēng)險，確保內部人控制無(wú)法損害投資者的利益。
資產(chǎn)轉移方面，目標是避免原始權益人破產(chǎn)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化中涉及的資產(chǎn)主要是債權資產(chǎn)及其他權益資產(chǎn)，其轉移方式主要有債權讓與、更新、從屬參與和信托四種方式。不管通過(guò)哪種轉移方式，要使資產(chǎn)證券化這一創(chuàng )新性金融工具能夠真正發(fā)揮其隔離破產(chǎn)風(fēng)險的優(yōu)勢，發(fā)起人和特設機構之間的交易性質(zhì)必須是產(chǎn)權轉讓?zhuān)⑶倚枰ㄟ^(guò)某種機制來(lái)確保這種交易的真實(shí)性和有效性，這樣才能隔離原始權益人的風(fēng)險。
信用增級方面，有信用風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險。資產(chǎn)支持證券的償付依賴(lài)于被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現金流入，必須設計和構建一個(gè)嚴謹有效的內部交易結構，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險，確保能及時(shí)、足額地向投資者償付本息，這一過(guò)程稱(chēng)為信用增級。信用增級是吸引投資者、順利實(shí)現證券化的關(guān)鍵步驟，主要分為內部信用增級和外部信用增級兩類(lèi)。
內部信用增級由證券化資產(chǎn)自身交易結構的設計來(lái)提供信用支持，具體包括優(yōu)先／次級結構、超額抵押和利差賬戶(hù)等。如果內部信用增級不能使證券獲得滿(mǎn)意的信用評級，不足以吸引投資者，通常需要結合信用可靠的第三方提供的信用支持，即外部信用增級一起使用。主要方式包括專(zhuān)業(yè)保險公司提供的保險、企業(yè)擔保、信用證和現金抵押賬戶(hù)。也可以采取貨幣掉期、利率互換和賣(mài)出期權等其他金融衍生工具參與資產(chǎn)證券化的運作，通過(guò)多種方式對證券進(jìn)行信用提升。
發(fā)行評級與承銷(xiāo)方面，要加強信用評級的公正性，提高信息披露透明度。必須培養公平、中立、透明的中介機構，增強評級機構的素質(zhì)；積極引進(jìn)國外先進(jìn)的評級技術(shù)，提高資信評估質(zhì)量；加強協(xié)會(huì )自律，保持職業(yè)操守，遵守市場(chǎng)規則，對虛假信息提供者給予處罰；完善政府監管體制，建立有效的市場(chǎng)監督體系，從制度上規范其行為；鼓勵多家評估機構分別參與評級評估工作，獨立出具評級報告，建立獨立、客觀(guān)、公正、透明的評級體系，避免評級機構為追求自身利益而導致不公正的評級結果，是保證資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的重要環(huán)節。
上市流通方面，要培育市場(chǎng)，創(chuàng )造良好的外部環(huán)境。需要建立各環(huán)節的操作標準。出臺專(zhuān)門(mén)法規，消除法律障礙。加快市場(chǎng)建設，創(chuàng )造良好的融資環(huán)境。
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