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股市不是結果而是原因
2010-06-11   作者:知名財經(jīng)專(zhuān)欄作家 周洛華  來(lái)源:上海證券報
 
  算起來(lái),我離開(kāi)資本市場(chǎng)大概有4年了。那時(shí)候我每次參加機構投資者的研討會(huì ),總會(huì )灰頭土臉回來(lái)。主要原因在于大家要么在談估值,要么在預測股市走勢,而我認為這兩者其實(shí)都不需要討論。結果就是我和那些主流專(zhuān)家們觀(guān)點(diǎn)嚴重對立。記得,一次我發(fā)言時(shí)反對西裝革履的海歸精英用某某模型研究滬深股市,引來(lái)輕蔑的質(zhì)問(wèn)“那你用什么方法研究呢”?我大大方方地回答“我用科學(xué)發(fā)展觀(guān)來(lái)研究滬深股市”,結果引得哄堂大笑。而那些關(guān)系比較好的朋友們在聽(tīng)了我那次演講之后,也認為我在模仿周立波,以取悅觀(guān)眾。這些反饋讓我很反感,也很氣憤。我甚至覺(jué)得整個(gè)金融體系都缺少獨立思考的風(fēng)氣,缺少自覺(jué)運用馬克思主義普遍真理來(lái)實(shí)事求是討論問(wèn)題的風(fēng)氣,大家唯美國馬首是瞻,開(kāi)口必談華爾街模型,表達關(guān)鍵意思時(shí)喜歡說(shuō)英語(yǔ),這10年來(lái),我在各大金融機構看到越來(lái)越多這樣的人受到普遍的重視并被提拔。
  時(shí)間一晃而過(guò),我也漸漸淡忘了當時(shí)那些令我不愉快的事,反而能夠用一種平靜的心態(tài)去重新審視自己當時(shí)的立場(chǎng)。我發(fā)現,大多數專(zhuān)家認為股市是多種因素相互作用的結果,這些因素包括而不限于:公司業(yè)績(jì),經(jīng)濟周期,事件性催化劑,貨幣政策和投資者信心等等。我曾經(jīng)做過(guò)一些單因素實(shí)驗,結果告訴我,很難證明某個(gè)因素和股市漲跌沒(méi)有關(guān)系,但是要把所有這些因素統統考慮進(jìn)去,而且每個(gè)因素之間相互還會(huì )發(fā)生作用,然后去構建一個(gè)復雜而智慧的模型來(lái)預測股市走勢,那簡(jiǎn)直是不可能做到的事,其難度不亞于構建一臺永動(dòng)機。
  所以,如果堅持認為股市是一種結果的話(huà),我們觀(guān)察影響股市的那些原因應該可以知道股市的結果?上,大多數情況下股市是不能預測的。股市的實(shí)際走勢總是和大多數人的預測相反,所以,要么是大多數人錯了,要么股市壓根兒不是多種因素作用的結果。我始終認為,股市是多種因素的原因和起點(diǎn),從來(lái)就不是結果。中國經(jīng)濟從2002年開(kāi)始就保持了將近兩位數的高速增長(cháng),可是滬深股市卻幾經(jīng)波折,現在還遠遠落后于其他各項資產(chǎn)類(lèi)別的表現。難道我們非要給滬深股市貼上“非理性標簽”?
  有人做過(guò)這樣一個(gè)統計:貴州茅臺過(guò)去三年每股收益分別是1.64元、3.00元和4.03元;同期中國寶安的每股收益分別是0.14元、0.24元和0.19元;而2002年至今,茅臺從最低20.71元到最高230元大約漲了10倍,中國寶安從最低1.72元漲到最高17.36元也是10倍漲幅。大量證據表明,企業(yè)業(yè)績(jì)對股價(jià)的影響不是唯一的。股市也不會(huì )必然顯示實(shí)體經(jīng)濟的運行情況。我把股市看作是市場(chǎng)經(jīng)濟中的一個(gè)激勵約束機制,股市通過(guò)對上市公司的估值來(lái)影響整個(gè)經(jīng)濟的運行。
  過(guò)去10年間,我國經(jīng)濟發(fā)展如此迅速,是在人民幣匯率對美元保持一個(gè)“被認為低估”的水平下實(shí)現的,只要存在真實(shí)購買(mǎi)力和名義匯率之間的幣值落差,就會(huì )使得大多數行業(yè)都可以輕松獲得收益。不必調整結構,不必提升工藝,只要簡(jiǎn)單擴大規模就可以獲得回報。在此背景下,我們沒(méi)有誕生以高科技為標準的大藍籌公司,倒是成就了一大批房地產(chǎn)企業(yè)的黃金十年。無(wú)需股市給出高估值來(lái)鼓勵大家創(chuàng )業(yè),來(lái)研發(fā)新技術(shù),只要人民幣保持對美元的穩定,我們會(huì )發(fā)現遍地都是輕松獲得利潤的機會(huì )。從過(guò)去10年間滬深股市的總體表現遜于房地產(chǎn)和其他類(lèi)型投資,可以推論,如果今后中國經(jīng)濟發(fā)展到了增速減緩的階段,我們反而可能看到股市走牛。因為,在那種情況下,中國經(jīng)濟已到了必須轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式,用科技進(jìn)步而不是產(chǎn)能擴張來(lái)實(shí)現增長(cháng)。那時(shí),股市可能真的走出一輪大牛市,因為只有股市走牛,抬高估值,才能鼓勵大家致力科技創(chuàng )新,改進(jìn)管理,提升公司治理和發(fā)展新的商業(yè)模式。
  現在回想起來(lái),10年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫其實(shí)有合理的一面,短時(shí)間內大量上市公司獲得了高估值,鼓勵全社會(huì )的資源投入到信息技術(shù)領(lǐng)域,這個(gè)領(lǐng)域過(guò)去10年的成就是無(wú)可比擬的,為我們今天的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高奠定了基礎。我們今天的經(jīng)濟運行能如此便捷高效,無(wú)不得益于過(guò)去10年間對信息技術(shù)的投資。這些投資,可能本身并沒(méi)有獲得其原始現金流預測模型中的結果,但是我們不可否認這些互聯(lián)網(wǎng)的投資促進(jìn)了整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟進(jìn)步。10年前那么多人懷著(zhù)財富夢(mèng)想啟動(dòng)的信息革命,直至今天仍然在深深影響我們的生活。
  我過(guò)去講的“通脹無(wú)牛市”和“通縮造!,招來(lái)了許多業(yè)內人士的批評,我并不抱怨這些批評我的人,我認為這些論述如果要成立的話(huà),就必須接受股市是原因而不是結果的前提,市場(chǎng)經(jīng)濟的本質(zhì),是激勵大家通過(guò)改善管理和科技創(chuàng )新來(lái)實(shí)現更低成本和更高收益,而信貸扶持和規模擴張只能實(shí)現GDP和政府稅收的增長(cháng)。
  我希望中國股市成為鼓勵中國經(jīng)濟轉變增長(cháng)方式的催化劑。
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