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2010-07-08 作者：劉曉忠/上海 學(xué)者 來(lái)源：新京報
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不久前還號稱(chēng)走出困境的美國經(jīng)濟，如今卻面臨著(zhù)增長(cháng)引擎熄火的風(fēng)險不確定性。7月6日美國供應管理協(xié)會(huì )公布的6月非制造業(yè)指數下跌至了53.8，結合當前依舊深陷泥潭的失業(yè)率、低于預期的房屋銷(xiāo)售率和消費支出以及創(chuàng )8個(gè)月新高的儲蓄額等，這一系列數據的發(fā)布，似乎顯示出美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩之跡象。
事實(shí)上，不僅是美國，全球經(jīng)濟二次探底的警報一直響聲不斷。受歐債危機的影響，歐元區經(jīng)濟更顯頹勢；被譽(yù)為全球經(jīng)濟新引擎的中國經(jīng)濟也出現了通脹預期增強、PMI走弱等增長(cháng)放緩的跡象。
面對撲朔迷離的經(jīng)濟走勢，一向特立獨行的諾獎得主克魯格曼認為，美國需要采取任何可能的非常規措施。而自稱(chēng)鷹派立場(chǎng)的美國達拉斯聯(lián)邦儲備銀行總裁費希爾則表示美聯(lián)儲可能將重啟量化寬松計劃。
全球經(jīng)濟似乎處于首尾難以相顧的復雜局面。歐債危機的持續蔓延正昭示出倚重凱恩斯刺激計劃所帶來(lái)的顛覆性破壞，督促諸多赤字高壓國家回歸中性財政，并號召各國在G20會(huì )議上達成財政刺激政策的退出聲明；然而，各國經(jīng)濟涌現而出的復蘇受阻使各國政府又對財政刺激心存僥幸。
與此同時(shí)，應該注意到，貨幣的禍害對全球經(jīng)濟復蘇的破壞性絲毫不亞于過(guò)激凱恩斯計劃。
當前接近于零的聯(lián)邦利率和非常規的定量寬松貨幣供給，嚴重阻礙了美國金融機構的信用創(chuàng )造。
定量寬松的非常規貨幣供給提高了金融機構的資金易獲性，使金融機構無(wú)需在貨幣市場(chǎng)拆借資金就可以滿(mǎn)足流動(dòng)性需求。即金融機構從央行廉價(jià)獲取流動(dòng)性，然后投資于國債市場(chǎng)，壓低并扭曲國債收益率曲線(xiàn)。這實(shí)際上使得美國國債收益率產(chǎn)生了較高的風(fēng)險貼水。而扭曲的國債收益率曲線(xiàn)使金融機構很難為風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行客觀(guān)合理的定價(jià)——相對于同期國債，私人部門(mén)的債券利率定價(jià)過(guò)高，則私人部門(mén)難以承受，定價(jià)過(guò)低則無(wú)法覆蓋風(fēng)險敞口，或將為金融機構帶來(lái)不良資產(chǎn)。
此外，定量寬松貨幣供給進(jìn)入國際大宗商品市場(chǎng)推高價(jià)格，既加重了通脹又抬高了私人部門(mén)運營(yíng)成本；同時(shí)，金融機構投資活動(dòng)過(guò)度集中于虛擬市場(chǎng)導致了信用創(chuàng )造的下降，不可避免地牽制了私人部門(mén)的發(fā)展。
由此可見(jiàn)，如果說(shuō)歐債危機顯示過(guò)度凱恩斯計劃所帶來(lái)的巨大破壞力的話(huà)，那么當前美國乃至全球經(jīng)濟復蘇不穩、就業(yè)率難有起色，映射出了貨幣的禍害。正如伯南克在其《大蕭條》中所言，羅斯福新政的積極效應不在于刺激計劃本身，而在于新政客觀(guān)上為美國私人部門(mén)的內生性復蘇提供了支持。因此，為全球經(jīng)濟復蘇掃除障礙，當前過(guò)度寬松的貨幣政策必須回歸中性，這有助于降低私人部門(mén)內生性復蘇的障礙，提高市場(chǎng)對風(fēng)險資產(chǎn)的有效定價(jià)，促進(jìn)信貸創(chuàng )造；而在利率等政策上一味地回避，不僅難以支撐經(jīng)濟復蘇，而且或將拖垮全球經(jīng)濟復蘇。
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