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2010-07-13 作者：財經(jīng)評論員 周子章 來(lái)源：上海證券報
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貨幣政策在經(jīng)歷了5、6月連續的平靜之后，隨著(zhù)我國宏觀(guān)經(jīng)濟調控的持續和全球經(jīng)濟復蘇的不確定風(fēng)險，正面臨兩難選擇。作為貨幣政策的參與制定和執行部門(mén)，央行的貨幣政策動(dòng)向自然成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。而近期央行官員也接連有諸如當前財政政策和適度寬松貨幣政策還不具備調整的經(jīng)濟基礎，信貸政策應放棄規�？刂�，讓信貸資源能由商業(yè)銀行按市場(chǎng)原則自主地配置和有效地利用這樣的公開(kāi)言論。
眾所周知，作為宏觀(guān)調控的主要手段，貨幣政策總是需要強調相機抉擇，所以從央行各種不同場(chǎng)合的表態(tài)中不難看出，繼續保持寬松政策的主要基調不會(huì )變動(dòng)，更多地將會(huì )以微調的形式促使貨幣政策趨于更加中性，且輔之以市場(chǎng)手段，靈活地對流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行合理導向。鑒于此，中國下半年的宏觀(guān)政策依然會(huì )有個(gè)新觀(guān)察期。而一個(gè)可以確定的事實(shí)是，今年確定的7.5萬(wàn)億的新增貸款計劃將會(huì )得到嚴格執行。
貨幣政策的調控受到諸多現實(shí)條件的制約。歐元危機的持續使得全球寬松政策退出出現分歧。而鑒于全球化進(jìn)程中宏觀(guān)經(jīng)濟政策存在顯著(zhù)的溢出效應，中國貨幣政策特別是危機應對貨幣政策的退出應關(guān)注國際協(xié)調，降低本國政策退出的國際政治壓力，謀求國內經(jīng)濟發(fā)展和結構調整的有利環(huán)境。事實(shí)上，此前的G20峰會(huì )上各國都一致對退出問(wèn)題保持了謹慎，而在缺乏一致行動(dòng)的框架背景下，使得中國的貨幣政策調控需要更多地以國內經(jīng)濟形勢為參考依據。
首先，就國內市場(chǎng)而言，中國宏觀(guān)經(jīng)濟的先行指標PMI指數連續兩個(gè)月回落，本身顯示出經(jīng)濟增長(cháng)平穩，但是依然有不少人擔心出現經(jīng)濟再次探底，因此出現很多恐慌性的非理性行為。此外，隨著(zhù)房地產(chǎn)調控的持續落實(shí)，針對下游的傳導也已經(jīng)開(kāi)始顯現，尤其是鋼鐵、水泥等行業(yè)的產(chǎn)量過(guò)剩明顯。
其次，歐元危機使得歐元區經(jīng)濟復蘇緩慢，從而給我國的外貿出口帶來(lái)影響。雖然5月的出口超過(guò)預期，但是歐美市場(chǎng)難以出現大幅復蘇。而在推出新的匯改以后，歐元跌美元漲的趨勢出現反向變化，使得中國的資本流入出現逆轉，資本流向的變化使得貨幣政策受到新的挑戰。
再次，從國家的整個(gè)宏觀(guān)調控形勢來(lái)看，通脹依舊是個(gè)主要議題�？梢钥吹�，5月份的CPI已經(jīng)超過(guò)政策的紅線(xiàn)，但是環(huán)比已出現回落。雖然從歷史上來(lái)看，6月也是環(huán)比下降的月份，但看今年的走勢，其絕對值依舊會(huì )持續走高，因此需要更加靈活地配套其他政策，緩解社會(huì )的通脹預期。
所以說(shuō)，在經(jīng)濟結構調整沒(méi)有取得新進(jìn)展的背景下，過(guò)剩、通脹和泡沫的潛在風(fēng)險依舊不容忽視。需要貨幣政策的調控以更加靈活的手段對市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性資金進(jìn)行有效地引導。從央行此前的多次政策聲明中可以看到，“處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關(guān)系”。而上半年的公開(kāi)市場(chǎng)操作表明，在通脹壓力增大的時(shí)候，央行則采取凈回籠操作，引導貨幣市場(chǎng)利率(主要指標是7天回購利率)上升，從而有效管理通脹預期。在通脹壓力回落的6月份，這一操作則轉向為凈投放。估計下半年貨幣政策的靈活性在公開(kāi)市場(chǎng)的操作中會(huì )表現得更加明顯，而行政控制的方法將會(huì )減少。
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