經(jīng)濟增速明顯回落

　　針對一季度經(jīng)濟過(guò)熱的虛火局面，政府加快經(jīng)濟刺激政策的退出步伐以及加大經(jīng)濟結構調整力度的舉措無(wú)疑是比較奏效的。
　　年初過(guò)快的信貸貨幣增速得到了很好的遏制，信貸同比增速從年初的29.3％回落到6月底的18.2％，上半年新增信貸占全年7.5萬(wàn)億新增貸款的61%以上，基本符合監管層要求的投放節奏；M2增速也從年初的29.1％回落至18.4％，接近管理層確定17％的目標。
　　在政府嚴格控制新開(kāi)工項目，整頓過(guò)剩行業(yè)產(chǎn)能，清理地方融資平臺政策作用下，年初投資過(guò)快的增速也在得到緩解，上半年城鎮固定資產(chǎn)投資增長(cháng)25.5%，分別比2009年底和年初回落5和1.1個(gè)百分點(diǎn)；上半年新開(kāi)工項目計劃總投資從年初的42.7％回落至6月底的26.5％。兩者都開(kāi)始接近往年經(jīng)濟平穩增長(cháng)的水平。在政府刺激消費政策以及經(jīng)濟好轉帶來(lái)的居民消費信心提高等因素作用下，消費增速上半年保持了較高的熱度。上半年，社會(huì )消費品零售總額72669億元，同比增長(cháng)18.2%，比去年同期提高了3.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　內需增長(cháng)的這種結構改善無(wú)疑是政府期望達到的調控目標，然而它是否具有較強的持續性還有待觀(guān)察。
　　首先，在經(jīng)濟持續下滑情況下，消費持續增長(cháng)是有隱憂(yōu)的，如6月受消費者信心影響，消費品增速已從上月的18.6％回落到18.3％，其中與經(jīng)濟形勢緊密相關(guān)的耐用消費品增速下滑明顯，如家用電氣銷(xiāo)售增長(cháng)從上月的27.1%回落到23.4%，汽車(chē)銷(xiāo)售增速從上月的39.6％回落到28.3％。
　　其次，下半年隨著(zhù)海外經(jīng)濟增速的明顯放緩，我國出口增長(cháng)也將明顯回落，其中四季度增速可能回落到個(gè)位數水平，這無(wú)疑會(huì )加大政策調控難度。因為按照往年經(jīng)驗，政府為保持經(jīng)濟平穩增長(cháng)，宏觀(guān)調控一直遵循投資與外需的“互補平衡法”：當海外經(jīng)濟體復蘇明顯拉動(dòng)中國出口增長(cháng)時(shí)，政府就可以通過(guò)壓縮投資保持經(jīng)濟的平穩增長(cháng)；如今在出口增速已顯著(zhù)回落情況下，按照往年經(jīng)驗，政府為保持經(jīng)濟平穩增長(cháng)，有必要出臺刺激投資的政策，但是懾于投資刺激可能帶來(lái)的諸多經(jīng)濟矛盾和結構扭曲，政府又不能像往年那樣大膽放手刺激投資，因此政府必須找到一條更為兼顧兩者平衡的政策之道。

　　通脹預期走弱提供調控余地

　　所幸的是，目前通脹水平的逐漸走弱將為下半年政府尋求保增長(cháng)和調結構任務(wù)的權衡創(chuàng )造了良好的條件。
　　6月CPI同比增長(cháng)2.9％，環(huán)比增長(cháng)－0.6％，低于市場(chǎng)的一致預期。其中，食品價(jià)格增速的下滑是主要原因，而非食品價(jià)格終止了今年以來(lái)的上漲趨勢。未來(lái)幾個(gè)月，隨著(zhù)翹尾因素的下降，食品價(jià)格供求關(guān)系得到進(jìn)一步緩解，以及非食品價(jià)格受經(jīng)濟下滑而有所回落影響，CPI將呈下行趨勢。
　　PPI方面，同比增長(cháng)從7.1％回落到6.4％，環(huán)比也終止了2009年4月以來(lái)的上升趨勢。其中，受?chē)�際大宗商品價(jià)格不振以及國內需求放緩影響，中上游產(chǎn)品價(jià)格回落明顯，如采掘業(yè)價(jià)格同比從上月的31.1％回落到25.5％，原料工業(yè)從上月的13.8％回落到11.8％。而我們預計，在世界經(jīng)濟增長(cháng)下半年持續減弱以及國內工業(yè)企業(yè)將展開(kāi)一輪產(chǎn)品去庫存行動(dòng)等因素影響下，價(jià)格下降的趨勢還將在下半年延續，從而給PPI下行帶來(lái)更大的壓力。
　　通脹水平的走弱無(wú)疑給了下半年政府更多政策調控的余地，下半年隨著(zhù)經(jīng)濟增速的下滑，通脹水平的下降，管理層將更多采取保增長(cháng)促經(jīng)濟結構調整的方式以保證年初目標的實(shí)現。如加大區域的投資力度以扭轉地區經(jīng)濟失衡的同時(shí)保增長(cháng)；加大新興戰略產(chǎn)業(yè)實(shí)施以改善產(chǎn)業(yè)結構，帶動(dòng)新經(jīng)濟的增長(cháng)；加快保障房實(shí)施力度以糾正房地產(chǎn)市場(chǎng)結構失衡的同時(shí)加大房地產(chǎn)對于經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)作用。
　　政府有著(zhù)實(shí)施這些刺激項目足夠的資源，如當前主要針對中西部地區的地方政府債發(fā)行上半年僅發(fā)行438億元，按全年2000億元地方政府債的安排，意味著(zhù)下半年地方政府債規模將達1562億元，相當于上半年的近4倍，這將大大刺激這些地區的投資增速；政府針對年初以來(lái)執行不力的保障房投資計劃，如1－5月，經(jīng)濟適用房投資增速只有2.4％，6月以來(lái)開(kāi)始動(dòng)用各種行政資源要求各個(gè)地方政府加快保障房建設步伐；而有關(guān)鼓勵新興產(chǎn)業(yè)的財稅政策也有望在8月明確，刺激有關(guān)方面的投資。但考慮到這些領(lǐng)域的投資總體規模相對于全國投資總量的比例并不大，如2009年西部投資僅占全國城鎮投資總量21％左右，保障房投資也僅占2009年房地產(chǎn)投資3％，新興戰略產(chǎn)業(yè)導入期的投資規模也難以和傳統產(chǎn)業(yè)投資相匹敵。
　　我們認為政府還要有更多的手段來(lái)實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)，而它們將通過(guò)釋放制度變革的紅利實(shí)現，如促進(jìn)民間投資細則的更快實(shí)施以激發(fā)民間投資；收入分配體制改革的實(shí)施以激發(fā)民眾更多的消費熱情。當然鑒于這些制度變革紅利釋放所能推動(dòng)的經(jīng)濟增速將不如過(guò)去總量的經(jīng)濟刺激政策那樣明顯，因此中國經(jīng)濟2010年下半年回落后，也難以像2008年年底后出現快速的經(jīng)濟復蘇。而經(jīng)濟最終迎來(lái)新一輪增長(cháng)周期，需要更充分的吸收結構調整政策的紅利后，才有可能產(chǎn)生。