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2010-07-16 作者：信達資產(chǎn)管理公司風(fēng)險研究中心研究員 沈洪溥 來(lái)源：東方早報
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每逢國家統計局公布宏觀(guān)經(jīng)濟數據，就總會(huì )有關(guān)注的焦點(diǎn)，或是物價(jià)領(lǐng)域的通脹、通縮，或是投資領(lǐng)域的投向結構，“保增長(cháng)”等也一樣能作談資。但奇怪的是，盡管辯論涉及投資、消費和出口，卻沒(méi)人就當局的貨幣政策作合理與否的探討，至多只是看看信貸投放的增速與廣義貨幣增長(cháng)速度的現狀，而貨幣當局也因此情緒穩定地始終保持了政策的“獨立性”，站在了爭議之外優(yōu)哉游哉。
這次的熱門(mén)話(huà)題是通脹壓力，但隨著(zhù)數據公布，關(guān)于通脹的擔憂(yōu)似已塵埃落定。年初的通脹隱患已經(jīng)基本消除，CPI也可能在6-7月見(jiàn)頂，在第四季度回落。但在筆者看來(lái)，一方面，更低的CPI增速可能是經(jīng)濟增速放慢的先兆，而不是政策操作之功；另一方面，歷次關(guān)于通脹話(huà)題的算卦，都幾乎從未觸及關(guān)鍵的政策變量——貨幣政策。
其實(shí)，無(wú)論是食品還是能源，無(wú)論是居住租金還是醫療費用，背后無(wú)不伴隨著(zhù)民眾對自身可支配收入購買(mǎi)力下降的極大疑慮。這種疑慮每每在通脹高企時(shí)轉化為焦慮，最終導致非理性的消費或者投資行為。從此來(lái)看，貨幣政策因為直接影響流通中的貨幣量，直接影響實(shí)物-貨幣比對關(guān)系，應對此承擔主要責任。
國內已有學(xué)者對此做過(guò)相關(guān)研究。結論是，在我國1元錢(qián)的政府投資大致帶動(dòng)3-5元民間投資，而1元錢(qián)投資大致帶動(dòng)0.3元GDP。在這樣的鏈條激勵下，貨幣政策松一點(diǎn)，投資就會(huì )更快地擴張，也因此能夠得到更高的經(jīng)濟增長(cháng)效果成為通識。但副作用是，貨幣發(fā)行量更寬松，在紙幣本位的制度體系下，其實(shí)就意味著(zhù)居民收入實(shí)際支付能力的下降。如果不能對應居民家庭可支配收入同步或者更快上漲，那么“勞動(dòng)無(wú)法致富”就是一個(gè)再正常不過(guò)的必然結論。
現實(shí)中，統計意義上的居民收入平均增速確是快于GDP平均增速的，但由于分配的嚴重不公，導致絕大多數勞動(dòng)者一方面在辛勤勞作，一方面勞動(dòng)所得卻在不斷縮水。這樣，快速或者過(guò)快膨脹的貨幣量也要承擔相當部分的責任。
理論上，秉承經(jīng)濟自由主義傳統的貨幣主義學(xué)者一直堅持實(shí)行所謂“單一規則”的貨幣政策，控制貨幣供應量的增長(cháng)率，使它與經(jīng)濟增長(cháng)率相適應。從美國過(guò)往40年的歷史看，在金本位制垮臺之后，凡是貨幣量控制得好的年份，基本對應著(zhù)經(jīng)濟穩定的時(shí)期，而每次貨幣政策主動(dòng)干預經(jīng)濟，試圖通過(guò)加大貨幣投放量刺激經(jīng)濟增長(cháng)，則無(wú)不帶來(lái)意料之外的麻煩。上世紀80年代如此，三年前的次貸風(fēng)暴也如此，其中的邏輯并不復雜——增長(cháng)速度總是對應實(shí)際生產(chǎn)效率，人為拉高增速只能帶來(lái)數據的繁榮，當泡沫退去，總要有低谷段來(lái)為高峰期埋單。
回到我國，2009年我國信貸投放量是9.59萬(wàn)億元，同比多增4.69萬(wàn)億元；廣義貨幣投放量同比增長(cháng)27.68%，增幅比上年末高9.86個(gè)百分點(diǎn)。這劑超級強心針，直接效果當然是“保八”成功，間接效果就是讓人民幣在國內經(jīng)濟循環(huán)中貶值速度更快。由于人民幣還不是國際貨幣，還無(wú)法通過(guò)儲備、支付等方式分流疏導，絕大部分的人民幣投放量集中在國內循環(huán)。但國際間，卻是紛紛看好人民幣估值前景，大力鼓勵人民幣升值。于是，人民幣對外升值、對內貶值就成為奇妙的景觀(guān)。結果是少數外國人大賺套利收益，而多數中國人卻在不斷為儲蓄縮水煩惱糾結。
這種不公平亟待改變。就現狀而言，政策邏輯上，解鈴還須系鈴人。筆者建議，在人民幣成為國際貨幣之前，貨幣當局宜適度調低、調低再調低貨幣投放的速度，著(zhù)力改變人民幣過(guò)快對內貶值狀況，乃至不妨自設“紅線(xiàn)”，在大力倡導必需的獨立性之外，也要有足夠的紀律性才是。
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