中國的政策選擇

　　從流量角度看，最重要的問(wèn)題是減少“雙順差”，使資源盡可能用于國內消費與投資；盡量提高國內資金的使用效率，如果不得不引入外國資金，則這些資金應該轉化為進(jìn)口的增加而不是美國國債的增加。如果外貿順差在短時(shí)間內無(wú)法壓縮或壓縮代價(jià)過(guò)高，我們就應首先考慮讓這部分順差轉化為對外投資，而不是外匯儲備的增加。事實(shí)上，中國完全可以而且應該擴大對亞洲、非洲和拉丁美洲的直接投資。在廣大發(fā)展中國家，中國在基礎設施投資方面是大有可為的。此外，現在也是中國企業(yè)對海外企業(yè)進(jìn)行并購的難得機遇。
　　從存量角度看，問(wèn)題又可以從兩個(gè)方面討論。首先，中國可以在不減少美元儲備資產(chǎn)總量的前提下，調整美元儲備資產(chǎn)的結構。例如，針對未來(lái)美元貶值和美國發(fā)生通脹的可能性，可以增加短期國債的比重，減少長(cháng)期國債的比重。同時(shí)可以考慮購買(mǎi)TIPS（通脹指數化債券）等。其次，中國的外匯儲備早已大大超過(guò)了需要且過(guò)于集中在美元儲備資產(chǎn)。中國應該減少美元儲備資產(chǎn)的數量，把部分美元儲備資產(chǎn)變?yōu)槠渌麕欧N的儲備資產(chǎn)，把部分儲備資產(chǎn)變?yōu)榉莾�備資產(chǎn)（實(shí)物儲備、FDI和金融投資）。減持美元儲備資產(chǎn)的最大障礙是中國一旦減持，相應資產(chǎn)價(jià)格就會(huì )下降，使中國遭受損失。盡管其他幣種和形式的資產(chǎn)不一定是美國國債的理想替代物，但分散化應該是一個(gè)基本原則。盡管短期我們會(huì )遭受一些損失，但如果未來(lái)美元急劇貶值，我們將能避免更大損失。
　　一種觀(guān)點(diǎn)認為，美國國債價(jià)格上漲應該進(jìn)一步購入美國國債。我以為，美國國債需求比較旺盛，恰恰是我們適當退出美國國債市場(chǎng)的難得時(shí)機。此時(shí)退出，將不會(huì )對美國國債價(jià)格造成過(guò)大的沖擊，因而中國將不會(huì )遭受過(guò)大的損失。

　　國際貨幣體系改革構想

　　“悟已往之不諫，知來(lái)者之可追�！北M管?chē)�際貨幣體系改革是個(gè)長(cháng)期而艱巨的任務(wù)，它對于解決中國當前所面臨的一系列緊迫問(wèn)題也并不一定有直接幫助，但中國仍應積極參與在全球層面的以IMF為主要平臺的國際貨幣金融體系改革和G20旨在克服全球經(jīng)濟危機的努力。除在全球層面的活動(dòng)外，中國還應繼續推進(jìn)區域金融合作，不放棄建立區域貨幣聯(lián)盟和區域貨幣的嘗試。最后，中國還應適當加快人民幣國際化進(jìn)程。國際貨幣體系改革、區域金融合作和人民幣國際化是中國在國際金融領(lǐng)域的三個(gè)方面。三方面工作應該協(xié)調推進(jìn)、不可偏廢。
　　現在的國際貨幣體系有如下幾個(gè)特點(diǎn)。
　　第一，美元是最主要的儲備貨幣，但歐元和日元（特別是歐元）也成為重要儲備貨幣。
　　第二，大多數發(fā)達國家和新興市場(chǎng)國家實(shí)行浮動(dòng)匯率或有管理的浮動(dòng)匯率，但也有許多國家中央銀行積極干預外匯市場(chǎng)，以避免匯率的過(guò)分波動(dòng)。
　　第三，絕大多數國家實(shí)現了資本項目的自由化，資本的跨境流動(dòng)基本不受限制。
　　第四，跨境資本流動(dòng)（以及國際投機資本）方向變動(dòng)和匯率變動(dòng)的互動(dòng)，導致兩者劇烈波動(dòng)的可能性。為了保持匯率和資本流動(dòng)的穩定，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家不得不持有大量?jì)�備資產(chǎn)，以便隨時(shí)干預外匯市場(chǎng)　。這種儲備資產(chǎn)的主要形式則是美國國債。
　　第五，盡管依然保持資本管制，某些國家因特定的增長(cháng)模式和經(jīng)濟結構，仍主動(dòng)或被動(dòng)地積累了大量?jì)�備資產(chǎn)。
　　第六，IMF對因儲備資產(chǎn)不足而遭受?chē)�際收支危機國家提供附有嚴格條件的貸款，這些貸款條件往往是順周期的。
　　第七，現存的國際金融機構（IMF和國際清算銀行等）對發(fā)達國家金融市場(chǎng)既不能實(shí)行國別監督，也不能實(shí)行跨國監督。
　　美國的次貸危機通過(guò)各種渠道，給世界其他國家經(jīng)濟造成了嚴重后果。當前的國際貨幣體系對美國次貸危機和全球經(jīng)濟危機又該負何種責任呢？
　　首先，作為國際貨幣體系監護人的IMF，對美國資本市場(chǎng)監管缺失、美國有毒資產(chǎn)的泛濫負有重大責任。其次，美元作為儲備貨幣的特殊地位，對跨境資本流動(dòng)特別是投機資本跨境流動(dòng)的放任，迫使許多國家不得不持有大量美元儲備資產(chǎn)，而這些美元資產(chǎn)的價(jià)值正受到美元貶值和美國通貨膨脹的嚴重威脅。再次，許多國家目前之所以受到美國金融危機的嚴重沖擊，恰恰是因為這些國家當初聽(tīng)從了IMF關(guān)于資本項目自由化、開(kāi)放金融行業(yè)等一系列主張。最后，由于發(fā)達國家資金的大量撤回，世界上許多國家，特別是最貧困國家正處在爆發(fā)嚴重債務(wù)危機的前夜。
　　鑒于現行國際貨幣體系在本次全球金融危機中所暴露出的一系列問(wèn)題，國際經(jīng)濟學(xué)界對以美元為中心的當前國際貨幣體系中提出了越來(lái)越多的批評。2008年8月，斯蒂格利茨提出了改革當前國際貨幣體系的一些初步設想。
　　他認為，貨幣體系改革應該解決三個(gè)問(wèn)題。第一，儲備資產(chǎn)的積累必須和儲備貨幣國的經(jīng)常項目逆差相分離。第二，對經(jīng)常項目順差國必須有所約束。第三，應該提供一個(gè)比美元更為穩定的國際價(jià)值貯存載體。
　　為解決上述三個(gè)問(wèn)題，一個(gè)最現實(shí)的方法是大量增加特別提款權（SDR）的發(fā)放。SDR發(fā)放同任何國家的經(jīng)常項目逆差無(wú)關(guān)。同時(shí)，由于SDR的價(jià)值由一籃子貨幣決定，當籃子中各貨幣的匯率發(fā)生相對變化時(shí)，其價(jià)格肯定比美元更穩定。斯蒂格利茨認為，每年增發(fā)2000億美元的SDR，無(wú)需美國維持經(jīng)常項目逆差，就應該能滿(mǎn)足全球經(jīng)濟對儲備貨幣積累的需求。
　　在操作層面，他建議成立一個(gè)俱樂(lè )部，俱樂(lè )部成員國按規定每年向共同設立的“全球儲備基金”（GRF）提供給定數量的可自由兌換的本國貨幣。GRF則向各成員國發(fā)放等值的全球貨幣，作為各成員國的儲備貨幣。在以美元為儲備貨幣的時(shí)候，遭到國際投機資本攻擊的國家，可以使用美元外匯儲備買(mǎi)進(jìn)本幣以穩定匯率，直至外匯儲備告罄�，F在，由于有了全球貨幣，該國家可以用全球貨幣從GRF換取傳統硬通貨，繼續本幣的保衛戰。而且，由于有了全球貨幣，非儲備貨幣國無(wú)需持有美元或其他硬通貨，儲備貨幣積累對全球所造成的通貨收縮壓力將得以避免。
　　歐洲統一貨幣的創(chuàng )建花費了50年，世界貨幣的出現恐怕是我們有生之年無(wú)法看到的。由于美元的國際儲備貨幣地位和美國國債國際儲備資產(chǎn)的特殊地位，美國政府可以通過(guò)美元貶值和通脹的辦法，擺脫自己的債務(wù)負擔。即便美國政府希望保持美元的強勢，美國政府為克服金融危機和經(jīng)濟危機所采取的擴張性財政和貨幣政策，最終也可能導致美元貶值和通脹。事實(shí)上，美國政府在這方面的歷史記錄并非完美無(wú)缺。