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2010-07-19 作者：國家信息中心副研究員 張茉楠 來(lái)源：中國證券報
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重新審視和提升中國國際債權大國地位，調整對外金融資產(chǎn)結構，扭轉全球財富分配失衡，管理好中國的主權財富是必須面對的戰略問(wèn)題。匯改啟動(dòng)后，中國需要主動(dòng)加快國家主權財富管理的相關(guān)戰略調整。從這一點(diǎn)上講，德國和日本在匯率改革之后的經(jīng)驗和教訓值得借鑒。
匯率與國際收支平衡表在某種程度上是一種映像關(guān)系�！皬V場(chǎng)協(xié)議”后，德國堅持“以我為主”的匯率政策，出口導向的德國雖然擁有高額貿易順差，卻沒(méi)有積累起大量的外匯儲備，因為德國堅持“有進(jìn)有出，雙向平衡”的既定戰略。根據國際收支平衡表各項目的平衡關(guān)系，對外金融凈資產(chǎn)恒等于經(jīng)常項目差額，也恒等于資本和金融項目的差額。德國雖然經(jīng)常項目有資本流入，但資本項目、金融賬戶(hù)都有資本凈流出。從資產(chǎn)與負債的結構上看，德國對外FDI大于吸引外資，對外證券投資大于短期資本流入，這不僅保持了國際收支賬戶(hù)的總體平衡，也實(shí)現了結構優(yōu)化。一般而言，一國的對外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，可稱(chēng)為“私人債權國”；如果一國的對外投資是以?xún)滟Y產(chǎn)或官方貸款為主要形式，則可稱(chēng)之為“官方債權國”。德國是典型的私人債權國，民間儲備遠遠大于官方儲備，暢通了民間外匯儲備投資的多元化渠道。
反觀(guān)日本，“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，在日元快速升值、國民財富大幅增長(cháng)的情況下，日本快速成長(cháng)為世界第一資本輸出大國，然而日本的國際投資結構存在重大問(wèn)題：海外投資規模較小 。以海外直接投資對國內總固定資本形成的比率為例，1995和2004年，日本分別為1.5%和2.8%，明顯低于美國的7.4%和11.2%，更低于英國的24.8%和23.2%；對外直接投資主要以流動(dòng)性較好的證券投資為主，特別是購買(mǎi)了大量的美國國債，并連續19年成為美國的最大債權國，然而日本依然面臨不成熟債權國的種種困境。時(shí)至今日，日本對外資產(chǎn)的大部分仍然是以美元計價(jià)，由于利差交易，日本一直被動(dòng)成為融資貨幣的對象，不僅加大了匯率的波動(dòng)，也降低了對外資產(chǎn)結構的穩定性和收益率。
當前，中國同樣面臨日本的困境。統計顯示，2009年我國國際收支經(jīng)常項目、資本和金融項目繼續呈現“雙順差”。其中，直接投資凈流入343億美元，證券投資凈流入387億美元，其它投資凈流入679億美元。而從對外金融資產(chǎn)結構看，主要以投資美國債券為主。而作為不成熟的債權國，中國無(wú)法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿易順差由此帶來(lái)了貨幣的不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動(dòng)債權所產(chǎn)生的貨幣不匹配，將使國內金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現均衡，也使貨幣當局對貨幣的管理變得更加困難。
國家外匯資產(chǎn)由政府外匯資產(chǎn)、企業(yè)外匯資產(chǎn)和家庭外匯資產(chǎn)等構成，將外匯資金集中于政府外匯儲備的思路和政策，不利于各類(lèi)主體多方向多渠道地使用外匯資金，也不利于各類(lèi)主體多方式多路徑地將外匯資金輸出，因此需要對此做出調整。要盡快建立發(fā)達的本土金融市場(chǎng)，擴張金融市場(chǎng)的深度和廣度，理順投資與儲蓄不暢的轉化機制，通過(guò)增加國民擁有財產(chǎn)性收入實(shí)現財富重整，進(jìn)而實(shí)現“藏富于民、藏匯于民”，鞏固債權國的形成基礎并提高國民的財富效應。
繼續推進(jìn)“從金融投資到產(chǎn)業(yè)投資”的債權結構變化，對外資產(chǎn)的股權投資作為資本輻射功能的具體表現，是一個(gè)培育新的經(jīng)濟增長(cháng)極的過(guò)程。中國要積極調整對外資產(chǎn)結構，通過(guò)資本的全球戰略布局，將中國的資本優(yōu)勢轉為制度、資源和投資的優(yōu)勢，完成由被選擇者向選擇者的轉型，提高全球配置資源能力，尋求利益的重新分配。為此，可以考慮成立國家戰略基金，將部分外匯儲備和國家發(fā)展戰略相結合，提升中國整體競爭力。此外，由于美元、歐元本身的貨幣缺陷，中國的外儲中應更多的配有黃金等硬通貨。
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