農行上市可比喻為穿著(zhù)三只鞋子出門(mén)的人，A+H兩地上市好比兩只紅鞋子，另外準備了一只綠鞋子，看哪一只鞋子先變綠（跌破發(fā)行價(jià)），承銷(xiāo)商就可在30天內啟動(dòng)“綠鞋”機制。過(guò)去超額認購的“綠鞋”都是先穿“鞋”再上市，本次農行上市開(kāi)了一個(gè)先例，先上市后穿鞋，這種發(fā)行模式本身就代表了開(kāi)盤(pán)“破發(fā)”的預期。
    農行上市的另一個(gè)特點(diǎn)是H股的發(fā)行價(jià)首次高于A(yíng)股的發(fā)行價(jià)，H股3.2港幣的定價(jià)折合人民幣為每股2.78元，高于A(yíng)股2.68元的發(fā)行價(jià)，所以農行的“破發(fā)”很可能首先發(fā)生在香港。三只鞋，兩只腳，過(guò)去是左腳穿大號鞋，這一次是右腳穿大號鞋。左腳是H股，右腳是A股，香港發(fā)行價(jià)比A股發(fā)行價(jià)高出0.10元人民幣，這說(shuō)明香港股市的機構投資人給出了較高的估值，反過(guò)來(lái)就等于說(shuō)：A股市場(chǎng)的估值水平下降了。過(guò)去，同一公司的股票在內地和香港兩地上市，香港股價(jià)若低于內地就是“價(jià)格倒掛”，但是現在，不僅農行的發(fā)行價(jià)“倒掛”了，原來(lái)在兩地股市同時(shí)掛牌的公司也有許多“價(jià)格倒掛”，所以就不再是偶發(fā)現象了。
    兩地股市的“價(jià)格倒掛”以農行上市為標志，A股進(jìn)入了一個(gè)相對低估值的時(shí)代。從去年八月滬指從3478點(diǎn)開(kāi)跌算起，股市累計跌幅超過(guò)30%，與此同時(shí)，A股流通市值的占比從八月初突破50%之后一路上升，現已超過(guò)75%，年內將達到90%以上。顯然，估值水平的下移與指數的下跌同步，背后的力量之一是通過(guò)歷時(shí)近三年的股權分置改革，A股開(kāi)始進(jìn)入全流通的時(shí)代。在全流通時(shí)代的A股市場(chǎng)，伴隨著(zhù)解禁股的流通與新股的集中發(fā)行，核心指數的下跌，估值水平的下移與流通市值的上升，這三個(gè)因素互為條件，使兩地股市的“價(jià)格倒掛”現象日益增多，現在又出現了農行兩地上市的“價(jià)格倒掛”，因此可以把農行兩地差價(jià)上市的“價(jià)格倒掛”視為A股市場(chǎng)估值水平下移的標志。
    全流通為什么會(huì )導致市場(chǎng)估值水平的下移？最通俗的答案是：攤薄了！2007年滬指站在6124點(diǎn)高峰之時(shí)，A股的流通市值不過(guò)8.55萬(wàn)億，現在滬指2424點(diǎn)所對應的流通市值高達12.85萬(wàn)億，換句話(huà)說(shuō)，如果沒(méi)有A股流通市值急劇增大的“攤薄效應”，當前股市的對應點(diǎn)位已接近滬指9000點(diǎn)！A股流通市值的急劇增大有兩個(gè)源頭，其一是限售股解禁，其二是新股上市與增發(fā)，二者的力量將此消彼長(cháng)，限售股的解禁高峰在今年十月，此后將逐漸下降直至為零，而新股發(fā)行與增發(fā)將接棒成為“攤薄”的主力。
    拋開(kāi)近期樓市地震與歐洲危機的陰影，A股破位下跌的原因之一是流通市值的急劇上升。如果本次農行上市標志著(zhù)新股發(fā)行的“大躍進(jìn)”將暫時(shí)放緩，股市將在震蕩筑底后平穩上升，投資人也會(huì )逐漸恢復信心，積極入市參與宏觀(guān)經(jīng)濟從復蘇走向繁榮的經(jīng)濟上升周期。但是，如果在農行上市后A股市場(chǎng)繼續大規模發(fā)行新股，股市資金總量的“被攤薄”效應還將持續，虎年“臥虎”就頹勢難改，震蕩筑底的時(shí)間就會(huì )較長(cháng)，由此推論，下半年A股市場(chǎng)的下跌空間有限，上升高度將取決于新股發(fā)行的速度。
    以農行上市為標志，即將實(shí)現全流通目標的A股市場(chǎng)將面臨估值水平的下移，但農行上市又是中國銀行業(yè)整體完成證券化改革的標志。有人說(shuō)，農行上市后的“綠鞋”穩定期一旦結束，股市新一輪暴跌的帷幕將開(kāi)始于農行股價(jià)的暴跌。事實(shí)上，和當年四大國有銀行出海上市前的資產(chǎn)狀況相比，農行現在的資產(chǎn)質(zhì)量要好得多，當時(shí)整個(gè)銀行業(yè)不良資產(chǎn)率長(cháng)期高于20%。如今回頭看，銀行業(yè)作為當時(shí)中國經(jīng)濟的隱患如今不是基本消除了嗎？所以我認為，農行上市就是中國銀行業(yè)消除隱患的最后一役。