中國近期增持日本國債并非一件特別的事情，因為這與中國政府有關(guān)部門(mén)此前一再表示將逐步實(shí)現外匯儲備投資多元化的目標一致。在中國已經(jīng)持有大量美國國債，且在歐元區國債受債務(wù)危機影響的情況下，近期適當地增持一些日本國債，是中國實(shí)現外匯儲備投資多元化的必然選擇。并且，中國今后增持日本國債的舉措將是一項長(cháng)期的戰略任務(wù)。

　　日本對中國近期增持日本國債的憂(yōu)慮

　　根據日本財務(wù)省公布的最新數據，中國５月份買(mǎi)入日本國債再創(chuàng )新高，達７３５２億日元。今年前５個(gè)月中國增持日本國債總額超過(guò)１．２７萬(wàn)億日元，中國成為日本最大的債權國之一。４月份中國共購買(mǎi)日本國債１９７８億日元，僅次于英國，成為第二大投資日本國債的國家。今年１至４月，中國購入的日本國債以１年以?xún)鹊亩虃鶠橹�，為５１７７億日元，１０年左右的長(cháng)期債券為２３４億日元。中國前４個(gè)月持有總額是２００５年的兩倍多。
　　對于中國近期增持日本國債，日本方面除了民族主義情緒上揚以外，還擔心中國資本長(cháng)期進(jìn)入日本金融市場(chǎng)影響其金融市場(chǎng)的穩定。近來(lái)，在日本許多出租車(chē)上，都有這樣一句廣告語(yǔ)：“國債是一項可靠的投資，投資國債的男人也是可靠的”。這已不是日本財務(wù)省首次為推銷(xiāo)國債做廣告了。去年，他們曾請出日本廣播公司（ＮＨＫ）的當家女主播久保純子來(lái)代言日本國債，并配上這樣一句雙關(guān)語(yǔ)：“政府國債值得再看一眼”。
　　從以上富有創(chuàng )意的廣告就可看出，日本政府在促銷(xiāo)國債上沒(méi)少花心思。不過(guò)，令人意想不到的是，當媒體近日傳出中國今年１至５月大幅增持日本國債的消息后，日本各界非但不表示歡迎，反而異常警惕。日本財務(wù)�。吩拢溉展�布的數據顯示，中國５月份新買(mǎi)入日本國債再創(chuàng )新高，達７３５２億日元（１００日元約合７．６５元人民幣）。至此，中國今年前５個(gè)月增持日本國債總額超過(guò)了１．２７萬(wàn)億日元，使中國成為日本最大的債權國之一。此前，中國對日本國債的興趣并不高。２００５年全年增持２５３８億日元，曾創(chuàng )下當時(shí)的新高。但在去年，中國凈賣(mài)出７８７億日元的日本國債。對于中國突然大幅增持日本國債，包括日本媒體在內的許多海外媒體都給予了高度關(guān)注。媒體普遍指出，中國此舉恰逢人們對歐洲債務(wù)危機的擔憂(yōu)日益加劇之際，反映出北京方面對歐元短期前景的擔憂(yōu)。
　　對中國這一投資新動(dòng)向，日本各界很警惕。有日本網(wǎng)民稱(chēng)，中國已經(jīng)持有龐大的美國國債，現在又增購日本國債，有點(diǎn)“心懷叵測”。有日本網(wǎng)民發(fā)表題為《日本也要被中國熱錢(qián)玩弄嗎》的文章說(shuō)，當日本國內消化國債出現黃色信號時(shí)，登場(chǎng)的卻是日本并不期待的“救世主”。日本一些媒體也擔心，“中國資本對日本國債的影響力會(huì )逐漸增大”。

　　日本對中國大量持有日本國債的矛盾心理

　　日本各方對中國增持日本國債的反應，讓很多中國網(wǎng)民不解。有網(wǎng)民表示，中國購買(mǎi)日本國債，相當于在幫助日本經(jīng)濟，日本人不知感激，中國何必這樣做呢。
　　除了一些日本民眾可能出于民族情緒而不希望中國持有大量日本國債外，日本方面為何不歡迎中國增持日本國債呢？我們研究認為，這首先與日本國債的結構有關(guān)。日本擁有世界上最大的國債市場(chǎng)，但與美國等西方發(fā)達國家不同，日本國債的海外持有率非常低。截至今年３月末，超過(guò)九成的日本國債被其國內銀行和保險機構持有，外國個(gè)人或機構持有日本國債的比率僅為４．６％。在中國等國近期增持日本國債后，海外投資者持有比率仍然很低。相比之下，在美國和德國，海外投資者的國債持有率通常超過(guò)５０％；在英國和法國，這一比例也在三分之一以上。
　　面對日本國債海外持有率偏低的情況，日本財務(wù)�。玻埃埃的昶鸺哟罅藝鴤�的海外宣傳力度，希望以此實(shí)現國債的穩定銷(xiāo)售。不過(guò)，日本國內的主流聲音認為，政府不應過(guò)度鼓勵海外投資者購買(mǎi)日本國債，因為一旦持有大量日本國債的外國投資者突然拋售日本國債，將會(huì )影響日本經(jīng)濟的穩定。相比之下，由日本國內銀行等機構持有日本國債則會(huì )安全得多，因為即便國家財政出現問(wèn)題，也不至于導致資金大量外逃，從而誘發(fā)危機。因此，日本雖希望有海外投資者購買(mǎi)其國債，但又不希望看到像中國這樣的外匯儲備充足的買(mǎi)家大量購買(mǎi)其國債。
　　此外，日本各界目前最擔心的是，如果中國增持日本國債的趨勢繼續下去，尤其是擴大到其他亞洲國家的話(huà)，日元的升值壓力會(huì )加劇，而這可能導致日本出口商受損失。有外媒報道說(shuō)，如果日元升值過(guò)快，危及靠出口拉動(dòng)的脆弱經(jīng)濟復蘇，日本央行很可能采取措施干預匯市。

　　日本將來(lái)所面臨的嚴重的債務(wù)危機

　　盡管日本各界希望國債主要在國內消化，但即便沒(méi)有外資的大量進(jìn)入，日本目前仍面臨著(zhù)嚴峻的債務(wù)危機風(fēng)險。
　　根據國際貨幣基金組織４月份的數據，日本公共債務(wù)總額已占其國內生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）的２２９％，位列發(fā)達國家之首。其中，日本國債明年可能會(huì )突破ＧＤＰ的２００％。相比之下，前段時(shí)間爆發(fā)主權債務(wù)危機的希臘，其公共債務(wù)總額占ＧＤＰ的比例也只有１１３％。一般來(lái)說(shuō)，國際社會(huì )公認的國家債務(wù)安全線(xiàn)是與ＧＤＰ的比率不超過(guò)６０％。
　　由于日本經(jīng)濟實(shí)力比較強，其債務(wù)又主要是內向型的，因此國際社會(huì )大多認為，日本爆發(fā)類(lèi)似歐洲那樣的主權債務(wù)危機的可能性相對較小。但與此同時(shí)，歐洲債務(wù)危機爆發(fā)后，國際社會(huì )對日本政府債臺高筑的擔憂(yōu)越來(lái)越強，甚至有媒體猜測日本將成為下一個(gè)因債務(wù)危機倒下的國家。近來(lái)，美國政府官員以及各國一些經(jīng)濟學(xué)家紛紛呼吁日本立即采取措施，防止爆發(fā)類(lèi)似希臘那樣的債務(wù)危機。
　　日本新首相菅直人６月１１日在國會(huì )發(fā)表就任后首次政策演說(shuō)時(shí)表示，日本財政已成為發(fā)達國家中最糟糕的，過(guò)度依賴(lài)國債已讓財政持續惡化，就像希臘給歐元區帶來(lái)混亂一樣，日本若不行動(dòng)，將有“國家破產(chǎn)”之患。
　　日本財務(wù)省官員也認為，雖然日本國債大多為日本銀行持有，但如果日本銀行出了問(wèn)題，那么國債市場(chǎng)的穩定就難以為繼。

　　中國政府近期增持日元債券有利有弊

　　根據我們對數據的分析，可以肯定地說(shuō)，包括中國在內的海外投資者此前之所以很少青睞日本國債，主要有兩個(gè)原因：其一，與美國國債等相比，日本國債的收益率比較低。比如，美國１０年期國債收益率目前在３％以上，而日本１０年期國債的收益率只有１．１％左右。其二，與美元、歐元的國債相比，日本國債二級市場(chǎng)的流通性要差得多。
　　自國際金融危機爆發(fā)以來(lái)，為了減少對美元資產(chǎn)的依賴(lài)，中國一直在實(shí)施外匯投資多元化的戰略。不少分析人士認為，盡管日本存在嚴重的債務(wù)問(wèn)題，但買(mǎi)日本國債仍是一種相對安全的選擇。
　　就此次中國近期增持日本國債來(lái)說(shuō)，我們認為，從多元組合分散風(fēng)險的角度來(lái)考慮，雖然美元、日元和歐元的匯率波動(dòng)都很大，但在短期內，日元還是有比較大的升值潛力的。另外，外管局此次增持的多是１年期以下的品種，說(shuō)明中國雖然看好日本，但對其長(cháng)期經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，還是比較謹慎的。
　　另一方面，日本國債也許從收益上比不過(guò)美元資產(chǎn)，但作為中國實(shí)現外儲多樣化的一種重要手段，持有一定量的日元資產(chǎn)還是有利的。由于日本與中國的經(jīng)貿交流密切，純粹為了經(jīng)貿的穩定性，為雙方直接貨幣結算做準備，中國也理應增持日本國債。當然，中國此次增持日本國債也存在一定的風(fēng)險。一旦國際評級機構降低日本主權債務(wù)評級，可能會(huì )引發(fā)日本經(jīng)濟的動(dòng)蕩，從而殃及中國所持日本國債的安全性。
　　為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟走出低谷，日本政府可能會(huì )主導日元貶值。而日元貶值會(huì )加大日本國債的投資匯兌風(fēng)險。全球國債收益率一般只有百分之幾，但貨幣匯兌風(fēng)險卻在２０％以上。
　　總體上來(lái)說(shuō)，日本國債違約的可能性不大，因為日本是一個(gè)貿易順差國，其大部分的債務(wù)屬于內債，而非像歐美那樣的外債，具有比較強的償還能力。日本的問(wèn)題首先是其政府債券的收益率太低。其次，日本國債流動(dòng)性比較差，但是由于中國購買(mǎi)數量不多，評級的影響不是很大。從分散投資的角度來(lái)講，購買(mǎi)一定的日本國債也未嘗不可。最后，美國的評級機構應該以辯證的觀(guān)點(diǎn)來(lái)對待。目前我們應該需要一個(gè)亞洲的評級機構來(lái)滿(mǎn)足亞洲地區的經(jīng)濟需求，而不是根據美國的評級機構來(lái)決定亞洲國家的經(jīng)濟事務(wù)。