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2010-07-27 作者：復旦大學(xué)國際金融系副教授 陸前進(jìn) 來(lái)源：上海證券報
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美元對歐元匯率，今年以來(lái)經(jīng)歷了輪流走強的過(guò)程，匯率“蹺蹺板”變動(dòng)趨勢明顯。先是在主權債務(wù)危機的沖擊下，美元對歐元大幅升值，6月8日之后，美元對歐元又直線(xiàn)貶值。
貨幣強弱是個(gè)相比較的概念，除了自身因素外，還要受對方國家貨幣強弱的影響。因此，歐元區經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況和走勢決定了美元貨幣的走勢，相反，美元的強弱也會(huì )影響歐元幣值的變化。換言之，美元對歐元的匯率，不僅由本國貨幣價(jià)值決定，也由對方國家區域的貨幣幣值來(lái)決定。歐洲主權債務(wù)危機暴發(fā)，歐元持續走軟，美元就升值。而最近歐洲主權債務(wù)危機有所緩解，投資者風(fēng)險情緒有所轉變，而美國經(jīng)濟則表現不佳，美元便下跌，歐元反上漲。因此美元和歐元的“蹺蹺板”效應，既反映美歐經(jīng)濟狀況的相對變化，也反映歐洲主權債務(wù)危機的影響，以及在此基礎上投資者市場(chǎng)信心和預期的變化。
美元和歐元的“蹺蹺板”效應，說(shuō)明了主要發(fā)達經(jīng)濟體復蘇的不穩定性和步伐的不一致性，美元對歐元匯率波動(dòng)幅度較大。美國經(jīng)濟復蘇不穩定導致美元下滑，而歐元區主權債務(wù)危機導致歐元波動(dòng)幅度加大，這些問(wèn)題都會(huì )通過(guò)匯率的變動(dòng)表現出來(lái)。目前美國經(jīng)濟復蘇緩慢，前景仍然存在較多不確定性，經(jīng)濟處于搖擺地帶，而歐元區還沒(méi)有完全走出主權債務(wù)危機的陰影，因此美元對歐元匯率在“冷暖氣流”對抗中前行。事實(shí)上，導致美元對歐元升值和貶值的因素同時(shí)存在，美元對歐元匯率恰在這兩股力量的對抗和勢力變動(dòng)中前行。隨著(zhù)美國經(jīng)濟的復蘇和逐步改善，美元會(huì )走強，但是失業(yè)率較高、臃腫的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表和較高的財政赤字等因素會(huì )推動(dòng)美元走弱。歐洲國家的主權債務(wù)問(wèn)題比較嚴重，導致歐元下滑、美元走強，但如果主權債務(wù)壓力得到緩解，宏觀(guān)經(jīng)濟面轉好，則歐元會(huì )走強。今年以來(lái)美元對歐元匯率，正是在這兩種力量的交會(huì )中震蕩前行。
美元和歐元的此消彼長(cháng)，首先會(huì )對美國和歐元區貿易和投資有一定的影響。美元或歐元升值必然會(huì )導致兩國企業(yè)產(chǎn)品出口競爭力下降，但另一方面，也將有利于促進(jìn)他們對外投資。同時(shí)隨著(zhù)美元升值，資本將回流美國，有利于經(jīng)濟復蘇，同樣隨著(zhù)歐元升值，資本也會(huì )流入歐元區，而貨幣升值和資本流動(dòng)存在相互強化的作用，貨幣升值吸引資本回流，同時(shí)資本回流也進(jìn)一步推動(dòng)貨幣升值。其次，美元和歐元匯率變化對主要國家外匯儲備有顯著(zhù)影響。美元貶值，如果國際大宗商品價(jià)格上漲，美元儲備資產(chǎn)的購買(mǎi)力會(huì )相應下降，也就是說(shuō)，隨著(zhù)美元的貶值，現在等值的美元可能已買(mǎi)不到當時(shí)同等數量的商品了。另外，美元貶值，歐元升值，美元外匯資產(chǎn)能夠兌換到的歐元資產(chǎn)數量也下降了，也就是說(shuō)，以另一種貨幣度量，外匯儲備資產(chǎn)縮水了。同樣，歐元貶值，歐元外匯資產(chǎn)能兌換到的美元資產(chǎn)數量也會(huì )下降，外匯資產(chǎn)價(jià)值的變化將取決于美元和歐元資產(chǎn)所占的比例。最后，美元和歐元匯率變化，還影響全球財富再分配，如美元升值、國際油價(jià)下跌，原油生產(chǎn)國和輸出國等國家可能面臨較大的損失；而一旦美元貶值和國際油價(jià)上漲，對能源消費國和進(jìn)口國將會(huì )產(chǎn)生較大的沖擊。在美元和歐元等資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)中，各國財富被重新再分配。
美元和歐元之間的“蹺蹺板”效應，對我國人民幣匯率的影響也較大。2006年1月4日，央行規定人民幣對歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)由中國外匯交易中心分別根據當日人民幣對美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣對美元匯率套算確定。因此，人民幣對歐元匯率，是由人民幣對美元匯率和國際金融市場(chǎng)上美元對歐元的匯率共同決定的。隨著(zhù)貿易投資貨幣多元化，雙邊匯率難以反映匯率的實(shí)際水平，因此，人民幣對美元匯率中間價(jià)的調整，就必須要考慮一籃子貨幣的變化，也就是要考慮人民幣對一些非美貨幣匯率的變化。今年6月19日我國開(kāi)始了新一輪匯改，人民幣對美元匯率不再保持單向升值的態(tài)勢，人民幣增強了對美元匯率彈性。由此，我國人民幣對美元匯率將以市場(chǎng)供求為基礎，參考一籃子貨幣來(lái)調節。參考一籃子貨幣，意味著(zhù)如果美元對歐元、英鎊等貨幣走弱，人民幣對美元匯率升值或保持相對穩定，但如果美元對歐元、英鎊等貨幣走強，人民幣對美元匯率可能會(huì )貶值，而不是升值。
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