編輯先生：
　　最近常常聽(tīng)到“熱錢(qián)”這個(gè)詞，據說(shuō)，在人民幣升值預期升溫的背景下，國際熱錢(qián)曾對A股市場(chǎng)虎視眈眈，也曾流入樓市投機，現在又源源不斷地進(jìn)入藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)。有人說(shuō)，“這正好證明人民幣有魅力”，請問(wèn)是這樣嗎？那為什么我們還要打擊“熱錢(qián)”呢？
　　讀者 蕭爾耳

　　熱錢(qián)：一種短期投機性資金

　　熱錢(qián)一詞，是對英文Hot Money的直譯，是無(wú)特定用途的短期流動(dòng)資本，也可稱(chēng)為游資，它是一種利用有關(guān)國家的金融監管漏洞，以逐利為目的國際流動(dòng)資本。與其他一般性投資不同，熱錢(qián)具有明顯的“四高”特征。
　　第一，高收益性與風(fēng)險性。熱錢(qián)追求的是在短時(shí)間內攫取高利潤，當然這種高回報往往伴隨著(zhù)高風(fēng)險。這意味著(zhù)在高風(fēng)險下，既可能在這個(gè)市場(chǎng)中賺錢(qián)而在另一個(gè)市場(chǎng)中賠錢(qián)，也可能在這個(gè)時(shí)期賺錢(qián)而在另一個(gè)時(shí)期賠錢(qián)。
　　第二，高流動(dòng)性與短期性。熱錢(qián)一旦捕捉到獲利機會(huì )，就會(huì )迅速進(jìn)入；而當風(fēng)險加大喪失獲利機會(huì )時(shí)又會(huì )快速退出，快進(jìn)快出，逐利為上，表現出高度的流動(dòng)性與短期性。其時(shí)間之短，甚至在一天或者一周內就完成熱錢(qián)的進(jìn)出過(guò)程。
　　第三，高敏感性。各國金融政策以及世界各金融市場(chǎng)的差異性，為熱錢(qián)的存在提供了條件。因此，熱錢(qián)對各國金融政策的現狀與走勢、對各金融市場(chǎng)的匯率差、利率差和各種價(jià)格差，乃至對有關(guān)國家宏觀(guān)經(jīng)濟政策的取向等都非常敏感，一旦發(fā)現獲利機會(huì )，就會(huì )迅速行動(dòng)。
　　第四，投資的高虛擬性與高投機性。熱錢(qián)為了獲利而進(jìn)入世界各主要金融市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)金融產(chǎn)品，每時(shí)每刻進(jìn)行著(zhù)“以錢(qián)生錢(qián)”的活動(dòng)。從這個(gè)意義上講，熱錢(qián)也可算作一種投資資金。但是，熱錢(qián)這種投資，從事的不是實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)，快進(jìn)快出，既不能創(chuàng )造就業(yè)，也無(wú)法帶來(lái)經(jīng)濟的實(shí)質(zhì)增長(cháng)，因而具有極大的虛擬性與投機性。
　　盡管我國對跨境資本流動(dòng)有比較嚴格的限制，人民幣還不能實(shí)現完全可自由兌換，但一些境外熱錢(qián)，還是想方設法通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國，尋找獲利機會(huì )。大致來(lái)說(shuō)，境外熱錢(qián)進(jìn)入我國的渠道有以下幾種：
　　一是以資本項目的名義流入。隨著(zhù)我國逐漸放松對資本項目的管制，反映國與國之間以貨幣表示的債權債務(wù)變化情況的資本項目，成為熱錢(qián)進(jìn)入我國的一個(gè)重要渠道。比如，利用國內某些地方招商引資的優(yōu)惠政策進(jìn)行虛假投資，將無(wú)實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資需求的資本投入到利潤較高的房地產(chǎn)、證券業(yè)等領(lǐng)域；再如，國內投資者在境外成立有特殊目的的公司，通過(guò)境外銀行借款、出讓公司股份、發(fā)行可轉換債券等形式募集資金，然后再將資金投入國內，進(jìn)行返程投資；還有一些國際金融機構、大型跨國公司通過(guò)內部調撥資金或短期國際借貸的方式，將境外轉入的資金投向高利潤行業(yè)。
　　二是通過(guò)貿易項目流入。如在貨物貿易中，通過(guò)與境外關(guān)聯(lián)公司簽訂虛假貿易合同，向我國輸入無(wú)實(shí)際成交貨物的貨款或預付款；或者通過(guò)“低報進(jìn)口價(jià)格，高報出口價(jià)格”的方式少付匯、多收匯，將境外資金輸入我國。而在服務(wù)貿易中，通過(guò)商標授權、項目論證、金融服務(wù)、專(zhuān)利等形式，因這些服務(wù)性產(chǎn)品沒(méi)有統一的定價(jià)標準、專(zhuān)業(yè)性強等而監管難度大，從而為熱錢(qián)流入提供了機會(huì )。
　　三是通過(guò)個(gè)人項目流入。熱錢(qián)除了經(jīng)由個(gè)人貿易活動(dòng)流入外，還可以假借職工報酬、贍家費用等名目匯入國內，然后用于高利潤行業(yè)投資。雖然這種方式流入的資金總額不大，但如果多次高頻率地進(jìn)行，也會(huì )對國內經(jīng)濟造成一定的影響。
　　此外，還可以通過(guò)地下錢(qián)莊流入。這種方式十分隱蔽，監管非常困難，而且數額不小，但交易卻無(wú)法計入外匯統計，直接沖擊到我國金融市場(chǎng)的正常秩序。

　　熱錢(qián)會(huì )影響到宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定發(fā)展

　　一般來(lái)講，當一國短期利率處于波段高點(diǎn)或還在走高，或短期內匯率存在升值的趨勢時(shí)，熱錢(qián)就會(huì )涌入，從事套利或套匯或兩者兼而有之的活動(dòng)。我國利率與匯率的現狀與趨勢正符合以上兩個(gè)條件。
　　就存款利率而言，我國通常要高于國外，這就產(chǎn)生了存款利差，熱錢(qián)進(jìn)入我國，只要將錢(qián)存入銀行，就能得到幾乎毫無(wú)風(fēng)險的套利空間。長(cháng)期以來(lái)我國人民幣匯率一直實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，當前我國外匯儲備高居世界第一，這給人民幣升值帶來(lái)相當大的壓力；今年6月我國重啟人民幣匯率形成機制改革，人民幣對美元有一定的升值。盡管這樣，外界依然普遍認為人民幣還有升值空間。因此，熱錢(qián)流入我國，就是在賭人民幣升值以便套匯。這種情形，從一個(gè)側面可以認為是人民幣有魅力，但更能說(shuō)明的是在人民幣有魅力的背后，是我國經(jīng)濟持續發(fā)展、經(jīng)濟實(shí)力不斷壯大的趨勢，吸引了大量熱錢(qián)涌入我國。
　　由于我國目前資本項目還未完全實(shí)現可兌換，這種情形下，大量熱錢(qián)流入我國，必然會(huì )沖擊到我國經(jīng)濟的穩定發(fā)展。主要表現在：
　　第一，造成流動(dòng)性過(guò)剩，增大通脹壓力。當大量熱錢(qián)涌入我國時(shí)，為了保持人民幣匯率的基本穩定，不至于過(guò)快升值，央行就不得不大量買(mǎi)入外匯，使得人民幣供給大幅度增加。熱錢(qián)涌入得越多，人民幣發(fā)行的就越多，造成流通中的人民幣數量迅速增多，導致市場(chǎng)中的流動(dòng)性過(guò)剩，因此也加大了通脹壓力。
　　第二，催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，造成市場(chǎng)虛假繁榮。前幾年我國股票市場(chǎng)的過(guò)度繁榮以及近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續火爆，雖然不能明確斷定到底有多大規模的熱錢(qián)參與其中，但像股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的攀高，不能不說(shuō)熱錢(qián)起了推波助瀾的作用。當前房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格高居不下，其中一個(gè)很重要的原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資價(jià)值仍然吸引了一定規模的熱錢(qián)流入我國，從而對房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格起了支撐作用。
　　第三，熱錢(qián)的最大危害是它的突然大規模撤出。熱錢(qián)的本質(zhì)決定了它是頻繁流動(dòng)的，熱錢(qián)流入就總有其流出的時(shí)候。一旦市場(chǎng)發(fā)生突變造成熱錢(qián)大規模的離場(chǎng)，它對經(jīng)濟的危害要嚴重得多。此時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì )突然破滅，給眾多投資者的財富造成損失，很可能導致股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)長(cháng)期萎靡不振。另外，匯率大幅貶值，連帶出現國際收支嚴重失衡、誘發(fā)債務(wù)危機，甚至可能出現金融危機，直接打擊到一國經(jīng)濟的發(fā)展。
　　熱錢(qián)的危害是有前車(chē)之鑒的。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機，熱錢(qián)是始作俑者，并首先發(fā)難于泰國。在熱錢(qián)的沖擊下，泰國56家銀行倒閉、泰銖貶值60％、股市縮水70％，使泰國經(jīng)濟遭受重創(chuàng )，也使東南亞諸國以及東亞各國身陷不同程度的金融危機當中。
　　雖然熱錢(qián)會(huì )對我國經(jīng)濟穩定發(fā)展造成一定影響，但以我國整體經(jīng)濟實(shí)力來(lái)衡量，熱錢(qián)的流入與流出，不太可能導致類(lèi)似東南亞金融危機這樣的情形發(fā)生。但也不能因此掉以輕心，加強對熱錢(qián)的監管，摸清熱錢(qián)的流向，積極穩妥地實(shí)現金融領(lǐng)域的對外開(kāi)放，保持人民幣幣值的合理空間，提高國內金融體系的穩定性，以及加強跨國資本流動(dòng)管理的國際合作，將有助于化解熱錢(qián)帶來(lái)的潛在風(fēng)險。