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2010-08-04 作者：知名市場(chǎng)評論人 黃湘源 來(lái)源：上海證券報
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作為以“社會(huì )投資人的專(zhuān)業(yè)代理投資者”身份持有股份的主體，我國機構投資者隊伍在近年壯大得很快，但總體上說(shuō)，至今他們不僅在市場(chǎng)表現方面依然還不盡如人意，而且在監督和參與上市公司治理方面所起的作用與管理層及投資者對他們的期望也相去甚遠。缺乏股東意識是最重要的一點(diǎn)。
不過(guò)，對機構投資者股東的作用，國外一直有積極主義和消極主義兩派觀(guān)點(diǎn)。前者認為，機構投資者股東在恰當的制度環(huán)境中可以發(fā)揮積極的作用，監督和參與公司治理，成為一種有效的公司治理機制。消極主義則認為這種監督機制并不完美，也存在一定的負面效應和潛在風(fēng)險，比如，由于機構投資者自身存在的委托代理問(wèn)題所可能導致機構投資者濫用權力的風(fēng)險以及相應的道德風(fēng)險，不能排除其有可能利用其優(yōu)勢地位和內幕信息操縱市場(chǎng)，或與公司管理層或控股股東共謀侵害中小股東的利益的可能。只是，隨著(zhù)以養老基金、保險公司和共同基金為代表的機構投資者的迅速成長(cháng)，對建立在“共益”基礎上的股東權利的關(guān)心超越個(gè)人或單一機構個(gè)體的“自益”需求成為股東意識覺(jué)醒的主流，“用手投票”的積極主張也逐漸取代了“用腳投票”的消極態(tài)度。
2005年春天開(kāi)始的上市公司股權分置改革，因為是個(gè)消除
A股市場(chǎng)股份轉讓制度性差異的過(guò)程，所以創(chuàng )造了機構投資者和中小投資者成為一條戰壕戰友的極好機會(huì )，可惜，這段激情歲月被遺忘得太快�，F在，一些機構投資者又把應有的股東意識及在維護中小股東權利方面的代理責任置諸腦后了。
一些機構投資者尤其是基金樂(lè )此不疲地成為上市公司定向增發(fā)的接盤(pán)主力�？伤麄儏⑴c定向增發(fā)與其說(shuō)看中的是投資價(jià)值，不如說(shuō)是尋租的機會(huì )。在市況不景氣時(shí)，有的機構通常會(huì )利用資金優(yōu)勢，借機向相關(guān)上市公司索要一筆支持其股東大會(huì )通過(guò)定向增發(fā)提案的買(mǎi)票錢(qián)。今年上半年一些機構參與增發(fā)的股票近半數跌破增發(fā)價(jià)，參與定向增發(fā)的十余家基金公司總體浮虧近4000萬(wàn)，面臨難以向持有人交代的尷尬。
還有一些機構投資者在參與創(chuàng )業(yè)板新股發(fā)行詢(xún)價(jià)的過(guò)程中，為了多獲得配售份額，不惜放棄原來(lái)對該新股價(jià)格定位的理性評估，而用競價(jià)方式推高了相關(guān)新股的發(fā)行定價(jià)。特別是在創(chuàng )業(yè)板，其所參與的IPO中獲得的新股份額動(dòng)輒達到被允許的上限，在成就了創(chuàng )業(yè)板新股募集資金成倍超募的同時(shí)，也給機構自身帶來(lái)了極大的風(fēng)險。
管理層把組建投資基金作為引進(jìn)新的投資主體、平衡市場(chǎng)供求和激活證券市場(chǎng)的一項重要舉措，但其作為“社會(huì )投資人的專(zhuān)業(yè)代理投資者”所代表的對股東權利的維護，以及作為最重要的機構投資者在參與上市公司治理和維護中小投資者權利等方面的積極作用，仍有待進(jìn)一步發(fā)揮。
尚福林主席講到投資者教育時(shí)指出，我國大部分個(gè)人投資者在參與市場(chǎng)過(guò)程中，還處于投資股票賺取溢價(jià)的階段，缺乏行使股東權利的主動(dòng)性，尚未樹(shù)立起股東意識。其實(shí)，這個(gè)說(shuō)法，也大可用到機構投資者身上。市場(chǎng)上不就把那些只看二級市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)，不問(wèn)上市公司的經(jīng)營(yíng)運作的機構投資者說(shuō)成“大散戶(hù)”或“超級散戶(hù)”么？那些機構投資者其實(shí)并沒(méi)有真正懂得，股票投資就是要把自己當股東，把公司的盛衰榮辱當成自己的事情，那才有可能更好地發(fā)現和發(fā)掘股票的投資價(jià)值。把賺取溢價(jià)和股東意識視為對立起來(lái)的兩回事，結果不但賺不到溢價(jià)，反而虧了大錢(qián)。
雖說(shuō)究竟機構投資者能否穩定股市，各方至今還有爭議，但是，提高機構投資者的股東意識有助于改善上市公司治理這一點(diǎn)，正為越來(lái)越多的上市公司管理層所認識。招商銀行行長(cháng)馬蔚華就是后者的一個(gè)代表。不過(guò)，馬蔚華眼里對改善招行的公司治理起到積極作用的機構股東，主要是指國際機構投資者。這又是一個(gè)例證，無(wú)論是在人才結構還是股東意識方面，我國機構投資者同成熟的機構股東還存在不小差距。
要讓機構投資者的積極行為成為一種重要的公司治理機制，有賴(lài)于機構投資者隊伍的進(jìn)一步發(fā)展壯大，更需要通過(guò)相關(guān)政策制度的完善和規范激發(fā)他們的股東意識。有理由相信，更好地激發(fā)機構投資者的股東意識，有利于遏止我國上市公司嚴重的“內部人控制”問(wèn)題，促進(jìn)公司治理機制的改善，同時(shí)，也有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)長(cháng)期投資和價(jià)值投資理念的形成。
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