通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)現新增長(cháng)點(diǎn)
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2010-08-06 作者:哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長(cháng) 田立 來(lái)源:上海證券報
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從金融危機的全面暴發(fā)到去年全球經(jīng)濟的全面企穩,其間只有一年左右時(shí)間,這對于一場(chǎng)被稱(chēng)為“史無(wú)前例”的大危機而言確實(shí)是快了一些。面對此番“奇跡”,市場(chǎng)和學(xué)界人士的意見(jiàn)分成了截然相反的兩派:一派認為眼下的企穩只是“假象”,按常理和經(jīng)驗,別說(shuō)這么大的一場(chǎng)危機,就是一般的經(jīng)濟動(dòng)蕩也不至于如此輕而易舉地化解,所以,“二次探底”在所難免;另一派則認為世界經(jīng)濟確實(shí)企穩了,當初金融危機的危害也許被人為放大了。 對于國內經(jīng)濟的未來(lái)演變,同樣存在著(zhù)兩派分歧。表面上看,這是個(gè)判斷兩派爭論孰是孰非的問(wèn)題,但實(shí)際未必盡然,因為兩派得出結論的邏輯基礎,都有些問(wèn)題!安(lái)如山倒,病去如抽絲”的道理“亙古未變”,大病快愈確實(shí)值得懷疑。但反過(guò)來(lái),樂(lè )觀(guān)派的依據也有問(wèn)題:用什么證據來(lái)證明金融危機危害被放大了呢?恐怕也只能從當下的經(jīng)濟狀況來(lái)反推,而這是違背邏輯學(xué)基本原理的。 因此我認為,圍繞著(zhù)這個(gè)基準的新一輪討論,可能比判斷孰是孰非更有意義。那么,判斷是否二次探底的基準又該是什么呢?很多學(xué)者認為是“各國經(jīng)濟能否找到新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)”。對于這個(gè)意見(jiàn),我持贊同態(tài)度。理由有二: 一是現在所說(shuō)的“二次探底”是相對于金融危機的“第一次探底”而言的,而金融危機的根本原因——一般認為——是經(jīng)濟發(fā)展的動(dòng)力沒(méi)有像金融市場(chǎng)(主要是股票市場(chǎng))所表現出的那樣強勁,因而出現了“實(shí)體經(jīng)濟”與“金融市場(chǎng)”之間的非一致性所致。所以,要想從根本上解決問(wèn)題就必須做好兩方面工作:一個(gè)是經(jīng)濟增長(cháng)(實(shí)際是經(jīng)濟價(jià)值增長(cháng)),另一個(gè)是金融市場(chǎng)的穩定發(fā)展問(wèn)題。而前者的關(guān)鍵,就是找尋新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。 二是企穩只是一個(gè)過(guò)程,不是目標,從危機中走出的目標應該是經(jīng)濟的有力反轉。從目前世界經(jīng)濟發(fā)展狀況看,傳統產(chǎn)業(yè)結構和技術(shù)水平對經(jīng)濟的推動(dòng)作用已是強弩之末了,要實(shí)現反轉,非得有新動(dòng)力點(diǎn)不可。 實(shí)際上,從去年年初,甚至更早的時(shí)候開(kāi)始,世人就開(kāi)始著(zhù)手尋找新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)了。從目前情況看,尋找的范式基本上是主觀(guān)法,也就是通過(guò)推理解題。比如將低碳經(jīng)濟作為未來(lái)全球經(jīng)濟最主要的增長(cháng)點(diǎn),就是典型的主觀(guān)判斷的結果,究竟是否真的如此,還得經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗才行。于是就牽扯出另一種尋找范式:市場(chǎng)法。 所謂市場(chǎng)法,就是通過(guò)金融市場(chǎng)的配置職能來(lái)決定究竟誰(shuí)才該獲得更多稀缺資源,以此來(lái)確定未來(lái)經(jīng)濟的發(fā)展動(dòng)力所在,而這個(gè)配置職能的實(shí)現路徑,就是資本市場(chǎng)對產(chǎn)業(yè)主體市值的估值過(guò)程。然而一場(chǎng)金融危機已使世人不再像從前那樣相信市場(chǎng)的估值能力了,資本市場(chǎng)的活躍程度也不能完全與實(shí)體經(jīng)濟相一致了,這種情況下,金融市場(chǎng)還能幫助我們找到新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)嗎? 其實(shí),對虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟相關(guān)性的懷疑,不是金融危機期間才有的,自從虛擬經(jīng)濟誕生那一刻起,就有人反復研究虛擬經(jīng)濟反映實(shí)體經(jīng)濟的準確性,無(wú)論結論什么樣,我們總能從不同的結論依據中找到可信的數據支撐,這就使得人們對這一命題的討論更加撲朔迷離了。這里邊有兩個(gè)問(wèn)題是需要弄明白的: 第一,虛擬經(jīng)濟高估實(shí)體經(jīng)濟所造成的混亂或危機,究竟是金融市場(chǎng)本身職能的問(wèn)題還是金融市場(chǎng)建設問(wèn)題。從歷史經(jīng)驗看,恐怕更多還是市場(chǎng)自身建設問(wèn)題。比如這次金融危機,如果市場(chǎng)在信息披露制度以及產(chǎn)品創(chuàng )新制度上能更完善些,那金融市場(chǎng)對當時(shí)美國房地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品的估值就不會(huì )有那么大的偏差。因此,市場(chǎng)職能本身并沒(méi)有問(wèn)題,而是人們在完善市場(chǎng)制度方面出了問(wèn)題,將責任推給市場(chǎng),并徹底懷疑市場(chǎng),此絕非科學(xué)的態(tài)度。 第二,市場(chǎng)估值水平與實(shí)體經(jīng)濟的偏離程度到底有多大。有些人喜歡在市場(chǎng)暴跌時(shí)痛批此前市場(chǎng)估值水平過(guò)高,并把某些估值主觀(guān)地界定為泡沫,但這些人幾乎從不能在事前準確預報泡沫(撞大運的除外),更不能拿出科學(xué)可行的方法說(shuō)明泡沫的依據。事實(shí)上,當我們把這些所謂的泡沫放在一個(gè)更長(cháng)期的研究空間中就會(huì )發(fā)現,雖然虛擬經(jīng)濟偏離實(shí)體經(jīng)濟幾乎是常態(tài),但動(dòng)態(tài)地看,兩者在趨勢上是相當吻合的,而且金融市場(chǎng)的“警示作用”,在多數情況下是有效的。因此,以某一個(gè)時(shí)刻的“不一致性”來(lái)否定金融市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的“引導作用”,同樣是非科學(xué)的態(tài)度。 沒(méi)有證據能夠證明眼下的金融市場(chǎng)無(wú)法幫助我們找到新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn),更何況,所謂新經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)是一定要通過(guò)金融市場(chǎng)的檢驗反映出來(lái)的,長(cháng)期得不到金融市場(chǎng)青睞的產(chǎn)業(yè),憑什么說(shuō)是新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)呢?
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